悦刻母公司赴美上市：电子烟转战线下、利润降低

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悦刻母公司赴美上市：电子烟转战线下、利润降低

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罗永浩没坚持下去的电子烟，悦刻做的怎么样？

悦刻母公司赴美上市：电子烟转战线下、利润降低

文 | 商业数据派，作者 | 王言可

电子烟品牌RELX悦刻主体公司雾芯科技抓住2020年的尾巴，向美国证监会递交了招股书。

雾芯科技并不是第一家登陆资本市场的电子烟股，在2020年7月10日，电子烟制造商思摩尔曾登陆港股市场，上市价为12.4港元，但颇受资本市场垂青，股价一路暴涨，1月4日收盘时股价已经达到67.5港元，较上市价已经上涨了444%。

在2019年10月底，电子烟行业迎来了最重磅的政策监管——网络销售渠道全面叫停，而就在当时，很多电子烟品牌都受到了重创，当时罗永浩刚宣布要在电商平台开售其电子烟品牌小野电子烟，还没上市就完全被喊停。

随后，电子烟行业都似乎在低调地寻找发展路径，从营收利润等经营角度来看，电子烟的确是一门非常赚钱的生意，悦刻净利率在2019年就高达84.68%，2020年转战线下之后依然保持在63.30% 。

电子烟的生意依然保持着传统烟草的“高暴利”水准。不过传统烟草生意是国家垄断行业，包括专卖管理、卷烟营销、烟叶三大块。即使做卷烟售卖也只能是由国家经营管理，烟草公司是唯一法定卷烟批发单位，个人只能从事卷烟零售业务，个人如一次性销售卷烟50条以上则视为批发行为，可由烟草专卖局依据《专卖法》和《实施条例》处罚。

不过，即使未纳入传统烟草管控体系，整体来看，这依然是一个受强监管影响的行业。

政策重压下，迅速向线下转型

2018年8月28日，国家市场监督管理总局、国家烟草专卖局发布了《关于禁止向未成年人出售电子烟的通告》，敦促电子烟生产、销售企业或个人及时关闭电子烟互联网销售网站或客户端；敦促电商平台及时关闭电子烟店铺，并将电子烟产品及时下架，敦促电子烟生产、销售企业或个人撤回通过互联网发布的电子烟广告。

2019年10月30日，《关于进一步保护未成年人免受电子烟侵害的通告》正式发布，电子烟“线上禁售令”实施，多家电商平台随即下架电子烟产品。

在2020年前三季，按零售额计算，雾芯科技的市场份额达到了62.6%，截至2020年9月3日，雾芯科技与110个授权分销商合作，向覆盖中国250多个城市的5000多家RELX品牌合作伙伴商店和10万多家零售店提供电子烟销售。

实际上，对电子烟的管治政策对于很多电子烟品牌都是很大的打击，雾芯科技也不例外，根据公司递交的招股书，雾芯科技在今年前三季，已经变成了一家单纯依靠线下经销商的“非传统”零售商。

招股书显示，雾芯科技来自线下分销商的销售净收入不断上涨，2019年前三季，这一收入还只是7.82亿元，到了2020年第三季，这一收入已经达到21.6亿元，上涨幅度达到176.3%。在这过去的一年时间，雾芯科技通过不断扩大授权分销商的数量，从2019年第三季的41家增加到2020第三季的110家。

悦刻母公司赴美上市：电子烟转战线下、利润降低

2020年1月11日，RELX悦刻宣布全球首家旗舰店在上海正式营业。与此同时，RELX悦刻宣布启动新零售“361计划”，将在未来3年累计投入6亿元，助力1万家RELX STORE开店。

及时线下的转型，确实为雾芯科技带来了不错的业绩，即便在没有电子商务平台的收入贡献下，公司的营收涨幅也非常迅速，2020年前三季的营收达到了22.01亿元，同比增长93.24%。

除了雾芯科技以外，很多电子烟品牌也都转战线下，展开了一场新争夺战。据YOOZ柚子电子烟品牌方面介绍，YOOZ柚子目前有超过500家的专卖店，数千个分销点位，而年底的目标是希望达到1500家左右的专卖店数量。2019年10月，美国之宝公司旗下的电子烟品牌——VAZO也在上海五角场万达广场开设了品牌旗舰店。

转战线下后，毛利率、净利率均下滑

在转战线下后，电子烟们也不得不面临毛利率下滑的问题。2020年前三季，雾芯科技的毛利率为37.86%，但2019年同期的毛利率为40.35%。

实际上，在电子烟行业毛利率是很高，思摩尔是雾芯科技的合约制造商，也是雾芯科技独家生产工厂的第三方运营合作伙伴，2020年前三季，占雾芯科技总采购额的79%。但从思摩尔2020年上半年财报可以看出，思摩尔2020年上半年的毛利率为49%，较2019年同期上涨了7.5个百分点。

一般来说，生产商的毛利率不会比品牌商的毛利率高，但是雾芯科技却比其最大的供应商思摩尔的毛利率低了近10个百分点。

不过，雾芯科技在招股中解释也有些道理，公司称，毛利率的下降，主要是因为线下分销商的销售额占比开始显著增长，在此渠道中需要更宽松地定价销售电子烟产品，从而为分销商和零售商带来足够利润。

如果从理解一家零售企业的角度来看，那么雾芯科技的毛利率在37.86%是可以理解的。不过，值得留意的是，目前RELX悦刻品牌的零售模式是“授权+自营”，主要还是以授权代理为主，但截至2020年9月30日，雾芯科技还运营了20多家品牌商店，但如果未来还需要不断扩大的话，那么自营的担子对于雾芯科技来说会很重，尤其是负债率长期处在高位的情况下。

根据招股书，雾芯科技的资产负债率一直都很高，在90%左右徘徊，截至2020年9月30日，雾芯科技资产负债率达到了87.72%，而在2018年和2019年，雾芯科技的资产负债率分别为93.7%和92.64%，截至2020年9月30日，雾芯科技的总负债达到34.92亿元，而且这些债务都是基本都是流动负债，占比达到80%。

而另一方面，雾芯科技的流动性情况并不算好，截至2020年9月30日，悦刻拥有5.46亿元的现金、现金等价物及限制现金，或许正因为如此，雾芯科技才会急匆匆地赶在2020年的年尾赴美上市。