爱奇艺的知识产权资产证券化项目究竟是什么？为何很重要？

图/视觉中国

文 | 深响，作者 | 亚澜

就在大家庆祝改革开放40周年的时候，中国首单知识产权供应链金融资产支持专项计划——“奇艺世纪知识产权供应链金融资产支持专项计划”（以下简称奇艺世纪知识产权供应链ABS）在上海证券交易所成功获批发行。

这则新闻在金融圈炸了锅，在文娱圈似乎还没有太多人关注。但不得不说，这将是一次改变影视文娱行业的重要尝试。

我们先来详细了解一下这究竟是件什么事情。

资产证券化（ABS）是以项目所属的资产为支撑的证券化融资方式，这种债券的利率一般比较低。加之，在国际市场上发行债券是由众多的投资者购买，所以投资风险也比较分散，从信用角度看，资产支持型证券是最安全的投资工具之一。

中国其实在1998年就有了这种尝试，不过更多的是运用在固定资产上。当然也有很少的租赁公司以无形资产作为租赁物，发行租赁ABS。

这次的奇艺世纪知识产权供应链ABS基础资产债权的交易标的物并非固定资产，而全部为知识产权，可以说是“第一个吃螃蟹”了。

根据上海证券交易所公司债券项目信息平台的信息，奇艺世纪知识产权供应链金融资产支持专项计划拟发行金额为4.7亿元。目前，尚不能看到其他细节信息。

因此，我们用另两个同类型例子来进一步说明。

1997年，美国歌星大卫·鲍伊将他之前录制的287首歌曲的预期版权收益出售给信托公司，信托公司管理版税收入并以7.9%的利率发行了平均偿付期限为10年的资产支持证券“鲍伊债券”（Bowie bonds），当时穆迪公司给予了该债券AAA级，共募集到5500万美元。这是全球首例知识产权资产证券化的案例。当时被美国媒体们称为“开天辟地之举”。

随后，梦工厂用14部影片作为基础资产，发行ABS进行筹资，三年后的2000年又将24部正在制作的电影加入资产池，发行总额约5.56亿美元；2002年，进行第三次发行，证券期限为7年，共募集10亿美元。

梦工厂用交易设置了三年的循环期，前三年的循环期结束后，第四年开始摊还本金，在循环期内，梦工厂可以入池新的资产，未发行的电影想要入池必须满足上映8周且符合一定的条件。

该项目以梦工厂旗下电影的利润为支持，加上摩根银行提供了五亿美元的流动性贷款，标准普尔和穆迪都给予此债券最高的AAA投资级别。

再回到爱奇艺的项目上。

爱奇艺和奇艺世纪的关系，就像是梦工厂和Dream works Funding LLC的关系，相当于是爱奇艺用其知识产权作为基础资产，发行ABS进行筹资。

从爱奇艺自身的角度来说，这个项目拓宽了它自身的融资渠道，从过去一级市场的私募融资，到二级市场公开交易，现在又多了一种公募渠道。而且，通过奇艺世纪知识产权供应链ABS，可以盘活以爱奇艺为核心企业的产业链存量资金，提高产业链资金应用效率。

ABS的方式也相当于隔断了项目原始权益人自身的风险，使其清偿债券本息的资金仅与项目资产的未来现金收入有关。

对于行业来说，则是资金链条的整体优化。

以剧集为例，过去一部剧，从写剧本、找导演、搭班子开始，就已经有大量的现金流出，而且拍完还不一定能卖出去，卖出去了也不一定能回款，“现金流”成了一个内容公司的生死命门，往往一部剧砸手里没卖出去，或者卖出去后没能回款，就能拖死一家公司。

一些项目回款周期可达三年以上，在资金成本成倍增长的情况下，利润都被挤掉了。而去年以来，资本市场对于影视内容行业热情减退，融资难度还在持续增加。

利用ABS的方式相当于加速了整个链条里资金的流速，均匀分散了风险。内容公司一开始就能获得回款，平台也能通过循环期的方式添加新的项目。

同时，评级机构的评级也能起到督促作用。比如据证券时报报道，评级机构对全部“奇艺世纪知识产权供应链ABS”优先级证券的评级为AAA。

而更重要的是，ABS为内容行业提供了一种全新的健康融资模式。

2006年，华谊兄弟的《集结号》是国内第一个仅用版权做的质押的融资案例，共获得招商银行5000万贷款。但当时，除了电影版权，王中军还抵押了自己的全部身家，出让演员核定权及财务控制权，采取循环报账制，在拍摄完工后以全球放映的票房收益权质押替换版权质押，以便华谊方面可以进行片花预售和公开放映。其实相当于“以出售之名，行担保之实”。

知识产权证券化的另一个优势就是“真实出售”，达到破产隔离的目的。

所以综合来说，此前由于盗版、知识产权评估难等问题，资产证券化一直没有能有实质性的推动，而可以预见的是，这次尝试会是一个对平台，内容，投资者都有益，并且能够推动资金健康流动的开端。

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