季报中的顶流基金经理：创下百亿亏损，在焦虑中探底

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季报中的顶流基金经理：创下百亿亏损，在焦虑中探底

蔡鹏程

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本文选取分析了规模最大的3位顶流基金经理（葛兰、张坤、谢治宇），以及一位“长在热搜上”的网红基金经理蔡嵩松的一季报。一窥大波动下的基金经理在焦虑、痛苦中探底，他们究竟做了什么、说了什么。

季报中的顶流基金经理：创下百亿亏损，在焦虑中探底

图片来源@视觉中国

“高处不胜寒”，恐怕是当前明星基金经理的普遍心态。

2022年一季度，A股强震，主流指数出现不同程度下挫。数据显示，一季度上证指数、深证成指、创业板指分别下跌10.65%、18.44%、19.96%。

A股市场表现惨淡，公募基金自然难以幸免。基金净值普遍出现大幅下跌。Wind数据显示，一季度纳入统计的14874只公募基金，投资总计亏损了近1.4亿元，亏损情况集中发生在权益基金中，此类基金一季度投资亏损超万亿。一个吊诡的现象是，在盈利排名前11名中，有10只基金是货币型。

对于明星基金经理而言，管理规模数百亿的他们承受着更大的管理压力，也受到了更多的市场关注。

季报披露，多位昔日千亿顶流基金经理在一季度创下了百亿亏损——易方达张坤、景顺长城刘彦春管理的易方达蓝筹精选、景顺长城新兴成长在一季度分别亏损122亿、105亿。

基金规模上看，一季度末，有7位主动权益类基金经理管理规模超过500亿元，比去年四季度末少了2位基金经理。其中，葛兰、张坤、谢治宇三位基金经理规模均超过750亿元，稳居主动权益类基金经理管理规模前三名。此外，管理规模超过500亿元的基金经理还包括刘彦春、周蔚文、刘格崧和胡昕炜。

截至目前，基金一季报已经披露完毕，基金经理对业绩表现和操盘进行了复盘和反思。本文选取分析了规模最大的3位顶流基金经理（葛兰、张坤、谢治宇），以及一位“长在热搜上”的网红基金经理蔡嵩松的一季报。一窥大波动下的基金经理究竟做了什么、说了什么。
季报中的顶流基金经理：创下百亿亏损，在焦虑中探底

不断下滑的“顶流”

“公募一姐”葛兰：市场情绪太敏感

频频被“骂上热搜”的葛兰，仍然稳坐权益类基金经理冠军宝座。

葛兰当前共管理5只基金，总规模961.48亿元，相对上一季度缩水141.91亿元。从基金业绩来看，葛兰管理的这5只基金在2022年一季度均没有实现正收益，基金净值跌幅在-13.92%到-18.16%之间。其中，中欧医疗健康是规模最大的一只基金，基金规模683.69亿元，一季度A类和C类基金净值分别下跌13.92%、14.1%，同期业绩比较基准收益率为-8.34%。

从中欧医疗健康基金的一季度末持仓情况看，基本保持了中性仓位水平。数据显示，一季度末该基金股票市值占基金资产净值比例为82.08%，和去年底的83.9%差距不大。

在仓位变动不大的情况下，葛兰更多是通过调整持仓来应对一季度市场的震荡。从中欧医疗健康前十大重仓股来看，持有比例较高的是药明康德、爱尔眼科、凯莱英、迈瑞医疗、泰格医药等。而相较去年底，智飞生物新进入前十大重仓股之列，九州药业退出前十大重仓股之列。

在中欧医疗健康基金的一季报中，葛兰认为，基本面的冲击造成了医疗板块的扰动。“疫情的持续反复、全球资本市场流动性预期以及国内宏观环境等复杂的变化，市场情绪敏感度相对放大，对整个板块造成一定扰动。”

在基金操作层面，葛兰称，仍严格按照其投资框架进行个股选择，在长期看好的核心创新药、创新器械，创新产业链，医疗服务以及消费性医疗等方向进行了着重布局。

对于行业未来发展，葛兰表达了一连串积极信息。创新药临床申请数量逐年创出新高、国内诞生了有全球竞争力的创新品种、国内创新产品将在海外进入收获期等等，不一而足。

葛兰总结道，“整体而言，我们依然看好医药生物板块的中长期投资机会，但短期市场波动难以避免，本基金将继续努力为持有人创造长期投资回报。”

张坤：我也感到焦虑

在流量上丝毫不弱于葛兰的张坤，是另一位顶流基金经理。

2022年一季度末，张坤以849.28亿元的管理规模位居第二，比2021四季度末缩水170.08亿元。张坤当前共管理4只基金，从基金收益来看，这4只基金在2022年一季度均没有实现正收益，跌幅在6.61%到19.47%不等。持仓情况看，张坤在一季度保持了高仓位运作，四只基金的权益资产仓位均超92%。

张坤的代表作易方达蓝筹精选在一季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，增加了科技等行业的配置，降低了金融等行业的配置——小幅减持茅台，但仍然位居第一大重仓股；招商银行、腾讯控股为第二、第三大重仓股；大力加仓美团540万股。

在一众基金经理的季报中，张坤的表态最为独特。他坦言，基金净值的下跌，“让不少持有人感到了焦虑，我也有同样的感受。我想，焦虑可能不仅来自于已经实现的下跌，更来自对未来继续下跌的担忧。”

基本面上，张坤认为，一季度地产销售转弱，经济面临一定的下行压力，流动性开始逐步放松。接下来，张坤花了近千字的篇幅大谈大脑、多巴胺与投资之间的关系。

张坤称，大脑天生就会感知趋势，即使其并不存在。如果某个股票连续上涨了三天，人们就会自动预感第四天上涨，如果第四天这只股票真的上涨了，多巴胺就会释放，人们就会有满足感。而且，预期好事和坏事的感觉，往往要比实际经历它们更为强烈。当想象可能发生的痛苦事情时，那种感觉丝毫不亚于真正的痛苦。

张坤认为，在经历了上百万年的自然选择后，人类大脑中某些特性是对投资不利的，例如，相比于大脑中最原始的部分：感觉和情绪系统（杏仁核和脑岛等）的强大力量，理性分析的部分（大脑皮层）要弱小许多。

“我想，坦然接受这些特性可能是保持心态平和的前提，然后才能避免投资受到这些特性的伤害。”张坤说，当股票下跌时，我们可能需要一些时间和克制力，让自己冷静下来，然后问自己几个问题：

我的恐惧，是来自于股价下跌，还是来自于基本面发生了负面变化？
最初的投资理由不存在了吗？
股价更低了，作为长期的净买入者，我不应该更高兴才对吗？

张坤引用了巴菲特的名言，“对于一个投资人来说，最重要的是性情（Temperament）”，他认为其中最重要的就是控制情绪和保持理性的能力。

他还引用了格雷厄姆的话，“大部分投资者失败的原因在于，过于在意股市当前的运行情况，对于这样的投资者而言，股票干脆没有市场报价可能会更好一些。因为这样的话，他就不会因为他人的错误判断而遭受精神折磨了。”

张坤以天气和气候形容股票价格和企业价值，“股票价格就像天气，永远都在变化且捉摸不定、难以把握，而企业价值就像气候，始终在缓慢而有规律的变化。尽管在短期内，抓住我们眼球、决定环境的似乎是天气，但就长期而言，真正决定一个地区环境的还是气候。”

谢治宇：最恐慌的时候已经过去

兴证全球基金谢治宇目前管理4支基金，其代表作是兴全合润混合(LOF)。一季度末，这四只基金的管理规模为763.38亿元，比2021年四季度末缩水200亿元。从基金业绩看，2022年一季度，这4只基金净值下跌在18.03%到21.84%之间。

对于一季度的策略和运作，谢治宇“惜字如金”，他在一季报中称，国内经济有所走弱，叠加奥密克戎变种的影响；部分行业仍持续承受政策监管的压力；俄乌冲突导致石油、煤炭等部分大宗商品价格上涨，企业成本压力较大；美国CPI持续走高，美联储加息与Taper步伐加快，整体上各指数表现较差。

在另一份季报中，谢治宇表示，一月份市场的回撤，是因为对经济基本面的担忧以及长期积累的获利资金降低仓位，市场呈现普跌的格局。但是在政策托底的背景下，流动性趋向宽松，经济的核心引擎并未走弱，市场在2月进入了稳定期。遗憾的是，国际的黑天鹅事件使得市场本就脆弱的情绪再次受到打击，三月份重复了单边下跌的过程。

谢治宇指出，目前市场情绪已经得到了充分宣泄，尽管还有诸如国际政治和国内疫情的不稳定要素，但是最恐慌的时候已经过去。

而就在3月末，谢治宇曾通过直播的方式也表达过市场看法。谢治宇认为，今年会遇到很多困难，比如通胀，原材料上涨、疫情，国际环境等。

在谢治宇看来，现在市场确实面临切实的压力，而且这些切实的压力，会明确地反应在企业盈利上，所以市场上很多机会都是犹豫的，表现也是一般的。

蔡嵩松：逆势投资是痛苦的

诺安基金基金经理蔡嵩松有一句名言出圈，“做科技股最锋利的矛”。

虽然基金体量上难以与张坤、葛兰等相比，但蔡嵩松的知名度却甚至要更胜一筹，有着“半导体一哥”之称。2001年，年仅15岁的蔡嵩松进入中国科技大学少年班，就读计算机专业。硕博阶段，蔡嵩松就读于中国科学院计算技术研究所，专业主攻芯片设计。25岁博士毕业后，入职国内的自主核心芯片提供商天津飞腾。从业4年后跨行转战金融业。

蔡嵩松目前管理3只基金，分别是诺安成长混合、诺安和鑫灵活配置混合、诺安创新驱动混合。一季度，三只基金的净值分别下跌了22.76%、24.53%以及24.87%。基金规模上看，蔡嵩松一季度的管理规模为283.98亿元，较去年末缩水了34.81亿元。

从持仓来看，诺安创新驱动混合的前十大重仓股全部更换，无一半导体标的现身其中，诺安成长与诺安和鑫则依然延续半导体持仓风格。

大换血之后的诺安创新驱动混合主要仓位在计算机板块。蔡嵩松表示，最大投资逻辑是行业估值较低、产业基本面出现拐点。他专门提到，东数西算、数字人民币、网络安全、行业信创等细分赛道，都是可以自上而下把握的投资机会。

在另一份季报中，蔡嵩松写到，市场在这个位置集中了疫情、加息、战争、通胀、经济下行所有预期。目前很多长期具有竞争力的优质公司估值已经跌至历史低位，到了买入性价比很高的阶段。目前买入这些优质核心资产，可能要承受短期阵痛，但长期看往往具有较高的收益。

从半导体行业本身来看，蔡嵩松认为，虽然因为疫情，行业供给和需求会受到一定程度的影响，但长期看，由科技创新带来的行业景气度不会轻易改变，另外他强调，中国半导体产业未来最大的机会在国产替代。

他指出，在这种时候，我们不应该被当前市场的下跌所影响，不应该对产业的发展视而不见。“我们的投资理念遵循产业投资，伴随产业的优秀公司成长，但不可避免的是，有些阶段市场会对一些扰动做出极致的反应，这时候就需要我们保持理性分析客观判断。”

蔡嵩松总结道，逆势投资是痛苦的，而重要的投资机会往往出现在市场出现重大分歧的时候。对产业保持理性分析客观判断，陪伴中国科技成长。

（本文首发钛媒体APP，作者｜蔡鹏程）

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