A股再好不如“腾讯爸爸”：33亿转让新丽股权，腾讯和光线都打着什么算盘

3月11日晚间，光线传媒发布重磅消息，公司将以33.17亿元的总价，全部转让所持新丽传媒27.64%股权给林芝腾讯科技有限公司（以下简称林芝腾讯）。

这意味着，新丽传媒的估值达120亿，已超出A股上市公司欢瑞世纪的市值（77.99亿），接近慈文传媒（131.63亿）。从PE倍数来看，34倍的PE，也已经是A股上市公司的水平。

众所周知，新丽传媒在IPO的路上已经走了好几年，此番腾讯接盘，几乎是以二级市场的价格，买下了光线手中的股权，产业资本的“豪气”可见一斑！

从2013年10月入股新丽，到现在仅4年多，光线传媒就获得了高达22.66亿的投资收益，几乎是公司去年净利润的300%！明天，光线传媒的股价有望开启一波大涨。

实际上，光线传媒的投资能力远比外界想象的要更强，除了新丽传媒，光线传媒2012年布局的天神互动和欢瑞世纪早已实现上市，随时可以减持套现。当然，最成功的投资要数控股猫眼电影了。去年9月，猫眼与微影合并成为中国最大的在线票务平台，最新估值超过200亿，而且目前有消息称猫眼正准备赴港上市。

值得注意的是，今天光线还发布公告称，将出资3000万入股由原央视知名制作人周亚平创立的影视制作公司——蓝白红影业，取得其6.25%股权。该公司主控的电视剧《新围城》已预售给视频平台，还参与出品春节档热门电影《红海行动》。

这意味着，在收割早期投资的利润的同时，光线传媒已经开始了下一步的战略布局。

而对于排队6年苦等上市的新丽传媒来说，光线传媒的退出，解决了公司上市进程中的重大障碍——同业竞争、关联交易，公司距离上市的目标，又进了一步。不过，由于这次股权结构的重大变化，新丽传媒将再次撤回IPO申请材料。

去年9月猫眼和微影两大票务平台的合并，让光线传媒与腾讯的关系更加紧密。这次腾讯接盘新丽的股份，既能让合作伙伴光线传媒体面地退出，也给新丽传媒的未来做了背书，方便讲故事、提升估值。

近年来，腾讯加紧在文娱领域的布局，旗下不仅有中国第一梯队的互联网视频平台腾讯视频，还成立腾讯影业、企鹅影视等影视制作公司。另外，腾讯还投资了耀客、柠萌影视等新兴的头部影视公司。就在本周，两大游戏直播平台同时宣布，获得了来自腾讯方面的投资，其中腾讯独家6.3亿美元投资斗鱼直播，另外以4.6亿美元独家投资虎牙直播。

未来新丽传媒与腾讯旗下的文娱板块之间，将擦出怎样的火花，值得关注。

卖掉新丽股权获22亿投资收益，王长田打的什么算盘？

3月10日，光线传媒与林芝腾讯签署了《股份转让协议》，公司以人民币33.1704亿元的对价，将持有的新丽传媒27.6420%的股份出售给林芝腾讯，交易完成后，公司将不再持有新丽传媒的股份。

根据光线传媒的估算，公司将取得投资收益约22.66亿元（未扣除所得税），而业绩快报披露，光线去年净利润约8.19亿，也就是说，转让新丽股权的收益，相当于光线去年净利润的3倍！

这个收益数字，超过万达电影去年的净利润规模（15亿），而且根据证券分析师预计，2018年光线上映的电影数量有望达20部，其中大IP项目包括《三体》、《鬼吹灯之龙岭迷窟》、《鬼吹灯之云南虫谷》、《三重门》、《莽荒纪》、《阴阳师》等。这意味着，光线传媒很可能提前锁定2018年最赚钱的影视公司，甩出其他同行好几条街。

从投资成本的角度，这也是一笔划算的买卖。2013年10月，光线传媒以8.29亿元的价格，从新丽传媒原CEO王子文获得27.6420%的股份。据此计算，当时新丽传媒的估值为30亿元。5年不到，新丽传媒的估值就已经涨了3倍，达到120亿。

尽管收益巨大，考虑到新丽传媒上市后估值继续攀升的可能性，光线传媒选择现在清仓新丽股份，背后的逻辑和考量值得深思。

目前综合各方面的信息来看，光线卖掉新丽股份，最大的原因可能是新丽传媒短期内上市无望。

当初光线传媒收购新丽传媒股份的目的，就是奔着上市去的。新丽传媒从2012年开始IPO辅导，而光线传媒入股新丽是在2013年10月，瞄准上市的意图非常明显。

差不多同一时间，光线传媒也投资了其他拟IPO公司。2012年8月光线传媒耗资1亿，联合子公司光线影业投资游戏公司天神互动，该公司于2014年1月完成借壳上市，现在光线传媒已经开始减持天神的股份，收割利润；同样是光线2012年投资的欢瑞世纪，几经波折，也在2016年底实现借壳上市，目前已经度过一年的限售期，随时可以套现。

但是从2012年至今，6年过去了，数度终止或中止IPO的新丽传媒，上市仍然遥遥无期，而同行业的“小弟”唐德影视、慈文传媒、欢瑞世纪等相继通过IPO、借壳等方式完成上市。

更重要的是，根据目前的IPO政策，短期内新丽传媒IPO成功的可能性并不大。与其继续等待，还不如趁早套现，落袋为安。

其次，作为第二大股东，光线传媒和新丽传媒之间存在同业竞争、关联交易等问题，对新丽传媒IPO进程构成了重大障碍。

原本新丽传媒主业在电视剧，光线传媒侧重电影，双方业务重合度不高。不过，随着新丽传媒转型电影领域，两家公司已经出现了明显的竞争关系，比如，2015年就出现了新丽传媒投资的喜剧《夏洛特烦恼》，与光线传媒的《港囧》相遇国庆档的尴尬。

光线退出新丽后，双方再无股权上的联结，新丽传媒IPO过程中的上述顽疾，也得到了彻底的解决。不过，由于第二大股东换人，新丽传媒的IPO招股书恐怕又要大幅调整，肯定会像去年那样中止IPO，先撤回IPO申请材料，再重新申报。

第三，光线传媒的资金需求比较大，通过转让新丽股份可以收回大笔现金，支持公司业务发展。

去年10月，光线传媒曾披露债券募集说明书，2017至2018年，公司将投拍大制作影片10部、中小制作影片20部、电视剧/网络剧6部，需投入流动资金约26.80亿元，同时计划投入约3亿元用于优质IP资源的储备，合计资金需求约29.80亿元。

而光线传媒去年发债募资10亿，2017年三季度账上货币资金9.5亿，合计19.5亿，距离公司业务发展所需近30亿的流动资金，还有不小的距离。

为什么是腾讯来接盘呢？

其实，在去年猫眼与微影的合并案中，光线传媒与腾讯已有深度合作，双方的了解在不断加深。

2017年9月下旬，腾讯旗下微影时代CEO林宁宣布，将和光线控股的猫眼共同成立一家新公司，将电影票务、演出票务等相关业务合并注入新公司。新公司不仅拥有猫眼、娱票儿、格瓦拉等多个票务品牌，同时拥有腾讯、新美大的入口流量，超越淘票票成为中国市占率最大的电影票务平台。

在这次交易中，光线系公司保持第一大股东位置，占比约50.8%。而腾讯则让出了控股权，在新猫眼的持股比例下降至15%左右。2个月过后，腾讯注资10亿给新猫眼。最新消息称，猫眼已启动赴港上市事宜，估值达200亿。

因此，双方再次合作，并不算是突兀。

而这次腾讯之所以同意接盘，与公司正积极投资布局影视领域不无相关，除了腾讯自己就有影视板块，比如腾讯视频、腾讯影业、企鹅影视等，还投资了柠萌影业、耀客传媒等新兴的头部影视公司。

就在几天前，柠萌影视宣布完成C轮数亿人民币融资，其中腾讯、弘毅投资作为老股东继续加持。柠萌影视2014年由SMG前高管苏晓创办，主要作品包括《寂寞空庭春欲晚》、《好先生》、《小别离》、《择天记》等。

2017年10月，耀客传媒宣布完成数亿元融资，投资方包括腾讯、云锋基金等。自2012年成立以来，耀客传媒已出品了《离婚律师》、《心术》、《千金女贼》、《兰陵王》、《幻城》、《女不强大天不容》、《鬼吹灯之黄皮子坟》等影视剧。

而新丽传媒也是一家比较知名的影视公司，其电视剧代表作包括《我的前半生》、《白鹿原》、《大丈夫》等，并投资拍摄了电影《煎饼侠》、《夏洛特烦恼》、《情圣》、《悟空传》、《羞羞的铁拳》、《妖猫传》等。

从业绩来看，新丽传媒还在快速成长中。2014年至2016年度，新丽传媒实现营业收入分别为6.55亿、6.56亿、7.45亿，净利润分别为1.31亿、1.16亿、1.56亿。光线传媒的公告披露，新丽传媒2017年营收和净利润分别为16.7亿、3.49亿，相比2016年的增幅均达到124%。

当然，按照120亿估值和2017年净利润计算，腾讯接盘新丽股权的市盈率达34倍，即便赌的是新丽未来上市，也似乎有点贵了。

“产业资本给未IPO的电视剧制作公司估值为34.4倍市盈率，那二级市场优秀的电视剧制作公司估值应该多少？”有投资人士在雪球上发文抱怨。

同行对比来看，拟上市的公司新丽传媒，估值超过了已经上市的欢瑞世纪（78亿）、唐德影视（84亿），接近慈文传媒的市值（131亿）。

光线的退出，解决了同业竞争等IPO障碍，而腾讯的入股，不仅能给新丽背书，未来新丽还有机会与腾讯旗下的腾讯视频等公司合作。

无疑，这是一个三赢的结局。

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