网易游戏“吃老本”，财报强心针治标不治本

图片来源：视觉中国

文  | 老虎证券

从2018年年初最高点377，到11月中旬的219，网易已经下跌超30%，11月14日盘后网易公布的超预期的财报，能否为其股价打一剂强心针呢？

对于游戏行业来说，在2018年算是提前进入寒冬了。

2018年3月29日，原国家新闻出版广电总局发布《游戏申报审批重要事项通知》，称由于机构改革，所有游戏版号的发放全面暂停，且并未通知暂停期限。

8月份，八部委在《综合防控儿童青少年近视实施方案》中提到，新闻出版署要实施网络游戏总量调控，控制新增网络游戏上网运营数量，探索符合国情的适龄提示制度，采取措施限制未成年人使用时间；

10月份，国务院办公厅在《国务院办公厅关于印发完善促进消费体制机制实施方案（2018—2020年）的通知》中提到，要推进网络游戏转型升级，规范网络游戏研发出版运营。

游戏版号是什么?是国家发给游戏的运营许可证，只有拿到了这个许可证，你的游戏才能正常上线运营，才能收费变现，否则将会是“非法运营”。

这条消息对游戏从业者而言绝对称得上是“噩耗“。在这个行业，没有版号的游戏，不允许上线运营收费。受到政策环境限制，中国整个游戏行业很多的新游戏都无法变现，比如前段时间一场火爆的吃鸡类游戏就迟迟不能变现。

尽管近期政策趋缓，但是何时开放游戏版号仍尚不可知，投资者对于游戏公司的股价仍持悲观态度。如果说以前游戏市场是块大蛋糕，目前来看却是个烫手的山芋。老虎证券投研团队数据显示，相较于腾讯这种业务多元化的公司，网易这种业务集中的公司受到的冲击更大。

网易游戏业务分析

正如上文提到的网易业务集中，为大家熟知的一直是出色的游戏业务，例如常青树西游系列，现象级的阴阳师，以及代理的多个暴雪旗下的爆款游戏。

尽管网易在端游和手游均有布局，但是随着手机智能化，网易的业绩增长多半来自于手游业务的成功，像是梦幻西游、大话西游的手游化，以及精品自研手游如倩女幽魂、阴阳师、逆水寒、荒野行动、楚留香、第五人格等都为网易贡献了大量的游戏收入，因此看网易游戏发展还是得看它的手游发展。

网易游戏近期推出了《流星蝴蝶剑》《非人学园》《潮人篮球》《神都夜行录》《明日之后》等多款新游，这些手游在各自的细分领域表现出色，但市场却表现欠佳。在网易三季报中可以发现，网易的端游因为易水寒等新作发力，而网易手游出现了环比下降。

近期在暴雪嘉年华会上，暴雪公布了《暗黑破坏神：不朽》-暴雪与网易联合开发的手游-预告片，目前这款游戏在上线前，就被认为是明年的重点项目，料将助力两家公司的手游收入。

不过该款游戏在曝光后，并没有得到意料的好评，反而得到了大量的差评，目前这个宣传片在youtube上的“踩”高达64万，好评仅为2.4万。

根据游戏研究社的文章，在“网易游戏”的Logo打出的时候，所有对国产手游的负面情绪联觉一般涌现了出来。见到手游，就想到商城，就想到Pay to win，就想到挂机，想到无脑数值碾压，这是国内玩家数年来被国产手游锻炼出的应激反应。

（图片来源于YouTube播放量截图）

老虎证券投研团队数据显示，网易游戏目前的问题还是有“吃老本”的形象，新款游戏的生命周期较短，所谓游戏的生命周期实际上指的的一款游戏的市场寿命，也就是指一款游戏投放市场到最终退出市场的整个过程。一款游戏投放市场后，也要经历引入期、成长期、成熟期、衰退期几个阶段。对于不同的游戏，各个阶段的时长是不一样的，正是这种时长的差异，体现了不同游戏的竞争能力和盈利能力。

网易的西游系列、腾讯的王者荣耀就是属于生命周期很长的游戏，而网易近期推出的手游生命周期就没有之前的长，游戏后期的维护跟不上，玩家大量流失。

网易第三季度财报分析

• 网易净收入为168..55亿元人民币，超过分析师预期的167.08亿元人民币，同比增加35%
• 网易每股收益（EPS）为17.59 人民币，高于分析师预期的17.13 人民币。
• 从营收与EPS数据来看，这两个数据超预期，不过更多的是得益于预期管理。
• 网易净收入为168..55亿元人民币，同比增加35%，环比增加4%，

网易的净利润连续5个季度下滑，本季度净利为15.96亿元，同比下降了37%，环比下降24%。

从营收构成来说，游戏仍为网易收入占比最高的收入，游戏收入在网易营收中占比超60%，如上文提到的目前仍有政策的风险。

网易目前增速最快的电商收入为44.59亿，电商收入占网易总营收比例为26%。，同比增长 67%，环比仅增长2%。老虎证券投研团队数据显示，电商是网易较看重的业务，被认为是扩展业务构成，改变网易收入过于集中的关键、被公司寄予厚望，不过近些年网易电商增速也趋于放缓。

虽然从营收和EPS来看，网易超过了分析师预期，但如果分析一下网易所处的行业形势、业务发展等因素，目前来说，网易的路还有很远，强心针治标不治本。

注：本文不构成且不应被视为任何购买证券或其他金融产品的协议、要约、要约邀请、意见或建议。本文中的任何内容均不构成老虎在投资、法律、会计或税务方面的意见，也不构成某种投资或策略是否适合于您个人情况的陈述，或其他任何针对您个人的推荐。

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