理想上市，但生存游戏才刚刚开始

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理想上市，但生存游戏才刚刚开始

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天下大势，分久必合，合久必分。——《三国演义》

理想上市，但生存游戏才刚刚开始

文 | DoNews，作者 | 李昊原，编辑 | 杨博丞

1997年，李书福在节目中说到“汽车有啥了不起，不就是四个轮子、两部沙发加一个铁壳吗？”，引来了全社会对这位门外汉老板的嘲讽。

如果单看这句话，他的确是门外汉，对汽车的认识竟然缺少了最重要的一部分——动力总成（包括发动机等），这是当时以及现在国产汽车和国外汽车在技术上差距最大的地方。

23年后，吉利收购沃尔沃，进入世界500强，其2019年汽车销量超过136万辆，并即将在科创板再次上市，曾经的嘲讽成为了后来的励志鸡汤，也许比起专业，热情和机遇更为重要。

但此时的吉利已离开聚光灯许久，在汽车领域，永远不缺乏新的挑战者。不久前特斯拉以超过3000亿美元的市值，超越丰田成为世界第一。在国内，既有传统汽车品牌向新能源的转型，也有雨后春笋般涌现的造车新势力，国家发展新能源的政策就是他们坚定的靠山。

当然，政策的鼓励和扶持是为国产品牌赢得窗口期，而不是永远的保护，伴随着新能源补贴标准提高和特斯拉超级工厂落户上海，国产新能源汽车开始进入洗牌期，迎来市场考验的暴风骤雨。

对此，大家也都心知肚明。美团王兴曾提出过“3+3+3+3”的中国车企格局，其中前三个“3”，分别是央企、地方国企和民企阵营，最后的一个“3”，则是留给了上百家造车新势力中的理想、蔚来和小鹏。

理想上市，但生存游戏才刚刚开始

这份名单误伤了不少车企，也引起许多争议，尤其是王兴，他并不是中立的第三方，而是牵扯颇深的局内人。

美团的“理想”？

王兴对理想的盛赞很好理解，他为这家公司已经投了太多的钱。

2019年8月16日，理想汽车宣布完成5.3亿美元C轮融资，由美团创始人王兴出资2.85亿美元领投，美团旗下的龙珠资本出资1500万美元跟投，投后估值约为29.3亿美元。

2020年6月底，理想汽车获得5.5亿美元的D轮融资，其中5亿美元来自美团，将理想的估值抬升到40.5亿美元。

7月25日，根据理想汽车向美国证券交易委员会（SEC）更新的招股书显示，理想汽车将获得3.8亿美元的基石投资，其中美团将投资3亿美元，王兴个人再次投资3000万美元，字节跳动投资3000万美元，Kevin Sunny投资2000万美元。

令人比较难理解的是，为什么王兴如此看好理想汽车，愿意投入这么多助其上市？毕竟美团的业务，和造车看起来还相距甚远，其2020年一季度的财报显示，美团亏损了17亿元，同比增长31.6%，营收却下降了12.6%，资金同样重要。

在2019年年初的时候，美团还与另一造车新势力威马汽车达成合作，将威马旗下首款量产车 EX5 引入到美团打车平台，不过后来王兴将船舵转向了理想，而本来在造车新势力中“坐三看二”的威马汽车，莫名地被挤出了TOP 3的名单。对此，威马创始人沈晖曾回复到：“网上看到这条。愿意和王兴兄弟@美团网王兴打个赌，请众网友做见证，威马一定会是TOP 3之一。当然，我也很看好理想，期待未来道路上能并肩前行。”

被别人踩着上位，任何人都会不舒服，尤其是眼瞅着对方即将上位成功。

自从被美团投资后，理想汽车便进入了快车道。2019年11月理想汽车开始理想ONE，截至2020年6月30日，成功交付了超过10400辆，这是国产造车新势力交付一万辆最快的速度，理想也因此和蔚来、小鹏、威马一同跻身“销量过万俱乐部”，而王兴显然期待还要更高一些，在饭否上他表示：“如果不出什么大的意外，理想ONE应该会成为造车新势力里第一款交付过10万辆的车型。”

作为对比，此时造车新势力中，“领头羊”蔚来的ES8，截至今年6月底已累计交付23144台，而蔚来、小鹏、威马都有两个或以上的车型，目前全部车型总销量最高的蔚来也还不到5万辆。理想汽车的招股书中表示，将在2022年推出全尺寸SUV，2023年推出新车型X01，也就是说理想ONE将持续卖3年，这差不多也是中国市场上一款车型的生命周期了。

它能否卖到10万辆，我们只能静静等待，但可以先来看一组数据。

根据中汽数据终端零售数据显示，理想汽车2020年1月到6月的销量分别为1207辆、307辆、1475辆、2793辆、1993辆和1891辆，在4月销量达到2793辆的高点后，理想汽车5月和6月销量连续下跌，这并不像是快速增长的状态。

在此之前，业内对理想的销量存在质疑，认为这是通过“订单释放”手段，将过去积累的订单短时间释放出来，从而表现出好的业绩，至于目的，自然就是为了IPO上市。

问题似乎又回到了王兴这边，他看好理想，是真的看好其长期的发展，还是更看重在资本市场的收益？

据招股书显示，理想汽车将公开发行9500万股美国存托股票（ADS），每个ADS表示两个A类普通股，首次公开发行价格将在 8.00 美元到 10.00 美元之间。也就是说，算上3.8亿美元的基石投资，此次理想汽车的募资规模将达到12.54亿到14.73亿美元，而市值按发行价区间来估计，将达到72亿到88亿美元。

前文中我们提及，在2019年8月16日，美团领投的C轮后，理想汽车的投后估值是29.3亿美元，不到一年的时间，就翻了两至三倍，从投资的角度来说已经很赚了。招股书还表示，高瓴资本将认购不超过3亿美元的ADS，以发行价区间的中间价9美元每股ADS来计算，就是3333万股ADS，占到了理想汽车IPO公开发行总股份的35.1%。

参考之前蔚来上市，发行价是6.26美元，次日就暴涨收报11.6美元，即使在跌过几次后，最近又涨回了12美元上（7月29日收于12.27美元），理想汽车小涨一下，市值破百亿美元问题并不大。

但不管将来如何，王兴一定是稳赚的。

一款车就可以上市吗？

只看账面的话，蔚来上市时还不如理想。

我们回顾一下蔚来的上市之路。截至2018年8月28日，蔚来汽车共生产了2200辆 ES8 电动车，交付1381辆，自2016年累计亏损了109亿人民币，但这没有影响其顺利登陆纳斯达克。

谈起蔚来和理想，其实颇有缘分，两家公司的创始人李斌和李想，分别是易车网和汽车之家的创始人，他们是朋友也是竞争对手，互相争斗了十数年。在李斌创办蔚来汽车后，李想还曾是蔚来汽车的联合创始人与投资人，或许是李想觉得这个行业大有可为，才创办了理想汽车。

虽然二人同处一条赛道，但他们各自的风格还是差异较大，其主要体现在商业上——李斌更舍得花钱，李想则更注重成本把控。同为纽交所上市公司的易车网和汽车之家，两者营收相差不大，2019年易车网营收107.53亿人民币，亏损1.18亿元，而汽车之家营收84.2亿，净利润却达到32亿，可以说对比明显，也因此汽车之家的市值高达95亿美元，而易车网却只有11亿美元。

迈入造车领域后，蔚来虽然“负债”前行，却也算顺风顺水，而理想由于第一款SEV的流产，反而落后于一众同行，但在2019年下半年又开始厚积薄发。

2018年，李斌曾表示要交付一万辆车，引来圈内嘘声一片，小鹏汽车创始人何小鹏明确表示不相信，最终的成功达成让造车圈兴奋不已。而理想不论如何，都是顶着疫情在7个月交付了超过一万辆理想ONE。

从账面上看，理想汽车2018年、2019年的净亏损分别为15.32亿元、24.38亿元，比起蔚来汽车要好看得多，蔚来在2016年、2017年和2018年上半年分别亏损了25.73亿、50.21亿和33.26亿人民币。2020年理想汽车第一季度和第二季度分别亏损了7710万人民币和7520万人民币，已经大幅收缩。

更让业内惊讶的是，虽然都是处于烧钱阶段，但理想已经将毛利率转负为正，招股书显示，随着生产量的增加带来规模效应，理想汽车的毛利率由2020年第一季度的8.0%，增长到第二季度的13.3%，而此时其他新势力造车企业的盈利基本为负。并且，理想账面上还趴着37亿元的现金和现金等价物，一段时间内并无太大资金压力。

从这些对比来看，蔚来能上市，理想为什么不可以？

最大的风险可能就在于理想ONE，目前以及未来三年理想仅有的这一款车型上。纯电基本已经被视为新能源汽车的主流技术方向，而理想ONE则采用了以燃油发电机为基础的增程式技术路线，这一技术路线最明显的优点就是不存在里程焦虑，而且造车成本也较低——这也是理想汽车毛利率高于其他几家纯电公司的重要原因。

可近期的优势很可能会转变成中长期的劣势。可以说，理想ONE的发布在前，而国家将推广新能源汽车、发展充电桩写入政府工作报告在后，那么这款车型的生命周期一定会短于李想等人最初的预计，最近两个月销量的下滑或许就是预兆。这一技术路线如果坚持下去，就会和政策导向与主流技术路线渐行渐远，如果不坚持，纯电式的竞争就已落后多年，并不容易追赶。

另一方面是时间不同，蔚来上市时，特斯拉还欲入华而不能，政府还在发放新能源补贴，国内的竞争对手也刚刚起步，在处发展时期，而理想上市时，这条赛道内已充斥着大量的造车新势力。

生存游戏，刚刚开始

“被”排除TOP 3的威马，应该是很不服气的。

前文中提到，王兴认为李想ONE将是第一款销量破10万的车型，不过事实上目前国内造车新势力中，单款车型销量最高的，却是威马EX5，其销量刚刚突破3万辆。

据悉，威马5月份销量为1140辆，低于理想的1994辆。但在6月，威马销量达到1990辆，超过理想1834辆。

不过6月国内新能源汽车销量虽然成绩已出，但光环基本都集中在特斯拉身上。据乘联会数据显示，Model 3 的批发销量环比上涨34.8%，创下单月销量的新高，以14954辆的销量，占到了6月国内新能源乘用车销量的17.2%。

比亚迪的王传福曾说，“特斯拉只是富人的玩具”、“分分钟可以造出特斯拉”，比亚迪也一度在中国新能源汽车的市场上一家独大，对此马斯克的回复是，比亚迪远不是特斯拉的对手。目前“一家独大”已经变成了“两强并列”。6月份，比亚迪总共销售了13064辆车，和特斯拉的差距较5月继续拉大。

另外，王兴的“3+3+3+3”车企格局，其实也存在着较大问题——竞争已经足够残酷，为何限定要一轮轮开打？国企跟国企打，新造车跟新造车打。太执着于概念就会忽视事实，对追求行业发展的特斯拉来说，主要的对手是传统的燃油车厂商，而对还在考虑生存问题的国内新能源厂商来说，未来新能源汽车市场一定会越来越大，但特斯拉显然是更紧迫的对手。

要去投入研发和市场营销，就要继续烧钱下去。一个Top3的概念，最大的用途就是帮助理想这样的企业融资和上市，获得短期的资金，而长期的发展，可能是活下去的造车新势力不止3家，甚至更多，就像传统汽车行业一样。也可能被打到只剩下一两家，甚至团灭。比如曾经的“千团大战”，活下来的只有美团和饿了么。

比起文章开头的李书福，王兴更是一个“外行人”，因为他连亲自下场造车的打算都没有。

而汽车也变得更加复杂了，比如理想汽车，除了将直营零售中心从目前的21家扩大到60家，推出新的车型外，还计划在2022年之前实现L3级别的导航自动驾驶，2024年量产车具备L4级别自动驾驶能力。

这些计划看起来似乎很“特斯拉”。换一家车企，也会是类似的计划，最终所有的竞争者，都会绞一起，直到剩下少数相似又强大的玩家存在。

显然，这个过程已经开始了，在越来越紧张的外部环境的催化下。

有数据显示，2020年上半年，比亚迪新能源汽车板块已连续12个月下滑，今年前6月销量60677辆，同比下降了58.34%，特斯拉则高歌猛进，5月登顶国内销量第一后还在不断拉开差距，蔚来汽车的6月销量达到了3740辆，单季度交付也首次破万。

学步的时间已经过去，对所有人来说，再不跑就是落伍。

不到一年的时间，理想从快速融资到上市，有资本的原因，也有未来生存的时间。一年前他在江苏常州的工厂开放日曾说，造车新势力的融资窗口期剩余时间不会超过一年，一年内会有大批企业淘汰出局，90%的投资人都会损失惨重。

同一时间，小鹏汽车获得了新的融资，威马准备科创板上市，大家都是类似的想法——冲吧，趁着还能跑。

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