科技猎牙科上市潮：瑞尔、牙博士、中国口腔医疗，谁的“牙”最硬？
牙科上市潮：瑞尔、牙博士、中国口腔医疗，谁的“牙”最硬？
不二研究
· 刚刚
图片来源@视觉中国
文 | 不二研究，作者 | 熊生，监制 | Yoda
新的一年，如何“武装到牙齿”？
年关将近，牙齿护理迎来一波传统爆发！
此前，因高昂价格让人却步的种植牙，也在岁末年初迎来好消息。
1月10日，国常会决定“对群众关注的骨科耗材、药物球囊、种植牙等分别在国家和省级层面开展集采”。
于热爱美食的中国人而言，牙齿健康问题一直是萦绕国人的大问题。据灼识咨询数据显示，中国口腔服务市场的市场规模由2015年的923亿元增至2020年的1628亿元，复合增长率为12%；预计到2030年将达到约5262亿元，复合年增长率为11.8%。
高成长的赛道自然备受资本关注，据公开数据显示，2021年全年中国口腔行业投融资事件达到85起，单笔融资破亿的案例超过30次，单笔最高融资金额达2亿美元，融资总额逾130亿人民币。
2021年度在港交所提交招股书的有三家，分别为瑞尔集团，牙博士医疗（下称“牙博士”），中国口腔医疗集团（下称“中国口腔医疗”）。
「不二研究」发现，在高速发展的牙科赛道上，它们各自面临不同问题：瑞尔集团侧重普通牙科，向全国扩张，虽规模最大，但盈利能力却最低；牙博士以华东地区为大本营，业务侧重正畸种植，毛利虽高，但所处地域竞争激烈、扩张艰难；中国口腔医疗则偏安于温州，仅温州医院一家医院支撑其业绩，其它三家医院却远未达理想经营状态。
2022年，备受关注的“种植牙集采”已势不可挡，牙科赛道也正在被资本加速催化。瑞尔集团、牙博士、中国口腔医疗，谁会拔得2022港股牙科第一股？
如同牙科惯用的宣传图片中，微笑都会露出整齐的牙齿；闯关港股IPO的考察，最终也会落到“牙”上。
或许，只有真的“武装到牙齿”，才能笑到最后。
业绩：利润扩大VS大幅亏损
在高速发展的牙科赛道上，瑞尔集团、牙博士、中国口腔医疗的业绩却呈现不同趋势。
其中业绩体量最大的为瑞尔集团，据招股书显示，截至3月31日的2019财年、2020财年、2021财年分别实现营收10.80亿元，11.00亿元与15.15亿元，2020财年和2021财年分别同比增长1.82%和37.76%。
而牙博士和中国口腔医疗却出现相反的营收增长趋势。2018-2020年，牙博士实现营收6.32亿元，8.71亿元，8.35亿元；同期，中国口腔医疗实现营收0.74亿元，0.83亿元，0.85亿元。2019年和2020年，牙博士营收同比增长37.88%和-4.16%；同期，中国口腔医疗营收同比增长12.94%和1.75%。
随后，牙博士和中国口腔医疗也在2021年迅速的摆脱疫情影响，据招股书显示，牙博士2021H1实现营收5.07亿元，同比增长63.64%，中国口腔医疗则在截至2021年5月31日的5个月实现营收0.34亿元，同比增长47.83%；瑞尔集团则并未披露2021财年后的业绩情况。
但是，与营收表现不一样的是，瑞尔集团净利润出现大幅亏损。据招股书显示，瑞尔集团2019-2021财年分别实现净利润-3.04亿元、-3.26亿元和-5.98亿元，亏损额呈不断扩大趋势。
中国口腔医疗虽未亏损，但却陷入增收不增利旋涡。据其招股书显示，2018-2020年中国口腔医疗实现净利润0.23亿元，0.15亿元，0.15亿元；2019和2020年分别同比增长-31.53%和-5.94%，净利润持续下降。而截至2021年5月31日的5个月，其实现0.08亿元的净利润，但全年业绩能否超越上年仍是未知数。
牙博士则是三者中唯一实现净利润不断扩大的企业。据其招股书显示，2018-2020年，牙博士净利润为-0.09亿元，0.16亿元，0.28亿元，2021年上半年则实现净利润0.59亿元，在2019年扭亏后，净利润加速上涨。
从业绩角度看，瑞尔集团营收体量大，且营收增长迅速，但也承受着巨额亏损；而牙博士疫后修复能力显著，净利润也不断增长；中国口腔医疗营收体量最小，疫后虽有修复，但却陷入增收不增利旋涡。
「不二研究」认为，三者业绩趋势显著的区别在于他们业务侧重以及扩张模式的偏差。
业务：普通牙科VS正畸种植
牙科医院的主要业务有三部分：普通牙科、种植、正畸。
据牙博士招股书显示，2020年普通牙科、种植科、正畸科的毛利率分别为48.4%，61.5%，54.3%。
正畸和种植科的毛利率显著高于普通牙科。因此，不同的业务侧重将成为决定各家公司的毛利率的主要因素之一。
中国口腔医疗和瑞尔集团更侧重普通牙科，牙博士则更侧重正畸和种植科。
据各家招股书显示，截至3月31日的2019-2021财年，瑞尔集团普通牙科业务收入占比分别为55.9%、54.0%、54.7%；2018-2020年，中国口腔医疗普通牙科收入占比分别为56.1%、56.8%、58.8%;同期，牙博士普通牙科收入占比分别为34.1%，33.5%，32.5%。牙博士在普通牙科方面的收入占比明显低于瑞尔集团和中国口腔医疗。
牙博士更为侧重正畸和种植科。据各家招股书显示，2018-2020年，牙博士正畸种植业务收入占比分别为65.9%、66.5%、67.5%；同期，中国口腔医疗正畸种植业务收入占比分别为36.9%、36.6%、29.2%；2019-2021财年，瑞尔集团正畸种植业务收入占比分别为42.0%、43.8%、42.4%。
不同的业务侧重一定程度上影响了瑞尔集团、牙博士、中国口腔医疗的毛利率。据招股书显示，2019-2021财年瑞尔集团毛利率为15.2%、10.1%、24.1%；2018-2020年，牙博士毛利率为52.7%、53.8%、55.5%；同期，中国口腔医疗的毛利率为56.2%、54.4%、59.9%。
侧重正畸种植科的牙博士毛利率明显处于较高水平。但是「不二研究」发现，侧重普通牙科的中国口腔医毛利率也处于较高水平，说明业务侧重并不是牙科医院盈利能力的唯一因素，还有另一个重要因素，那便是规模和扩张模式。
规模：偏安一隅VS全国拓张
从规模上看，瑞尔集团、牙博士、中国口腔医疗正好可被分为全国级、地区级、市级，不同的规模和扩张模式给他们带来了不同的问题。
先看瑞尔集团，据招股书显示，瑞尔集团采用瑞尔齿科和瑞泰口腔双品牌策略，意图将版图布满全国一、二线城市，截至2021年3月31日，瑞尔集团设立了107家诊所，分布15个城市。
全国性扩张模式面临的第一个问题就是，新店难以快速渗透，平均收入过低。据瑞尔集团招股书显示，扩张阶段的平均单诊所年收入为894.4万，不足成熟阶段诊所的50%。
第二个关键问题是：对牙医高度依赖模式下，员工成本高居不下。据其招股书显示，2019-2021财年，瑞尔集团的销售成本分别为9.17亿元、9.88亿元、11.51亿元，营收占比分别达84.8%、89.9%、75.9%。其中，员工成本同期占销售成本为61.8%、62.3%及62.3%。
这两个关键问题叠加瑞尔医疗侧重普通牙科的业务模式，直接导致了瑞尔医疗的低毛利率。
再看牙博士，据招股书显示，牙博士主要布局在华东地区，截至2021年6月30日，牙博士在华东地区运营有31家口腔服务机构，其中苏州有19家。
以江浙为主的华东地区为扩张大本营的牙博士，面临的最大问题是竞争对手的倾轧，口腔龙头企业之一的通策医疗90%以上的收入亦来自江浙地区。面对竞争对手的压力，牙博士重资加码广告投放，2018年以来销售费用率均超过25%，已处于行业内最高水平之列。
最后看中国口腔医疗，据招股书显示，中国口腔医疗扎根于温州市，仅在温州市有4家牙科医院。
中国口腔医疗的问题在于，除温州医院外的其他三家都是在2016年以后出于“业务扩展需要”而新创办的，目前均未收回投资，整体营收状况也并未达到理想水平。
「不二研究」认为，中国口腔医疗的运营能力明显不足，若其向外扩张，或难以实现盈利。
在「不二研究」看来，瑞尔集团、牙博士、中国口腔医疗不同的规模和扩张模式为其带来了不同的问题。开拓之路上，各有各的难关，三家企业想要在牙科赛道上愈发激烈的竞争中胜出，成功上市只是开始。
谁能拔得上市头筹？
据华经咨询统计，近年来我国民营口腔医院发展态势比较迅猛，到2020年中国民营口腔医院数量已经上升至780家，同比上升7.88%。
民营口腔医院间的竞争已进入白热化，资本的角逐也不断加速。
瑞尔集团急于上市，但港交所的上市申请材料已经失效，首次冲刺港交所上市宣告“折戟”。与投资人约定的2021年12月31日前上市的对赌协议已失败，未来或将面临优先股的赎回风险。
中国口腔医疗已经四次提交招股书，目前仍未顺利通过聆讯；牙博士是首次提交招股书，目前还未有结果。
尽管上市阻碍重重，瑞尔集团、牙博士、中国口腔医疗是不会放弃的，上市成功意味着新资金的到来，更多的资金才能帮助他们继续扩张，在竞争激烈的民营口腔医院赛道上笑到最后。
本文部分参考资料：
1.《牙博士冲击IPO：口腔生意真不错》，金融内参
2.《走不出温州的“中国口腔医疗集团”》，健识局
3.《瑞尔集团在港招股书失效：首次冲刺上市折戟，延后对赌又“违约”》，贝多财经
4.《瑞尔集团冲刺港股IPO：对赌协议“大限将至” 优先股因素致公司账面“资不抵债”》，中国网财经
22篇资讯
9关注
不二研究
追逐商业深度，探索创新经济。
最近资讯
- 牙科上市潮：瑞尔、牙博士、中国口腔医疗，谁的“牙”最硬？
- 耐看娱乐冲刺IPO，七成收入源自网剧，能否穿越影视寒冬？
- 毛戈平VS完美日记，"国货美妆第一股"新战争
本文观点仅代表作者本人，钛媒体平台仅对用户提供信息及决策参考，本文不构成投资建议。
想和千万钛媒体用户分享你的新奇观点和发现，点击这里投稿 。创业或融资寻求报道，点击这里。
敬原创，有钛度，得赞赏
513人赞赏钛媒体文章
-
钛ae5u... 赞赏了
钛媒体科股早知道：发展最快的子行业，订单火爆，未来...
约3天以前 -
满级钛宝1... 赞赏了
十亿消费者，谁是下沉市场的孤勇者
约5天以前 -
马洋928 赞赏了
AI年度总结与展望：超大规模预训练模型爆发，自动驾...
2022-01-10 18:12 -
钛小超16... 赞赏了
奈飞无奈：《华灯初上》难成《鱿鱼游戏》
2022-01-10 15:18 -
钛粉25713 赞赏了
新能源汽车还有多少空间？
2021-12-29 22:06 -
钛粉91858 赞赏了
出海东南亚，阿里没得选
2021-12-27 15:07 -
钛粉91647 赞赏了
出海东南亚，阿里没得选
2021-12-27 15:05 -
钛粉91231 赞赏了
BAT为何分化在2018？
2021-12-27 14:50 -
钛粉63223 赞赏了
薇娅“落幕”，直播带货会“变味儿”吗？｜钛度热评
2021-12-24 21:27 -
赚赚 赞赏了
“抢红利”的《误杀2》，急于收割的万达和“陈思诚宇...
2021-12-22 17:07 -
赚赚 赞赏了
12月22日A股分析：创业板指涨0.55%，医药股...
2021-12-22 17:02 -
钛粉95326 赞赏了
美国又来捣乱了！中资收购韩国半导体巨头计划“流产”
2021-12-16 23:07 -
钛粉40847 赞赏了
美国又来捣乱了！中资收购韩国半导体巨头计划“流产”
2021-12-16 14:38 -
马洋928 赞赏了
快手史上最重要一战开场
2021-12-09 10:22 -
马洋928 赞赏了
快手史上最重要一战开场
2021-12-09 10:21 -
小小日月 赞赏了
投资人自白：被坑了1亿后，我再也不给影视项目投钱了
2021-12-09 10:13 -
发家致富1... 赞赏了
Zillow大牛市炒房巨亏，别把人祸甩锅人工智能
2021-12-09 08:46 -
小小日月 赞赏了
理想主义者自救指南
2021-12-08 17:41 -
小小日月 赞赏了
爱奇艺，病在九千人
2021-12-08 17:33 -
钛粉40736 赞赏了
家装互联网，困于“局域网”？
2021-12-04 18:24 -
小团子_T... 赞赏了
我是博物馆文创IP授权专员，文史与创意桥梁的搭建者...
2021-11-30 06:34 -
钛粉57559 赞赏了
战斗浪潮和时代心事
2021-11-25 14:54 -
钛粉27830 赞赏了
网红书店近黄昏
2021-11-21 11:12 -
钛粉46586 赞赏了
元宇宙还没影，音乐巨头们为何纷纷下注？
2021-11-20 14:13 -
钛粉94275 赞赏了
煤炭暴涨下的山西煤老板：日进千万，已经富得没感觉了
2021-11-20 10:32 -
关东流匪 赞赏了
AlphaFold2爆火背后，人类为什么要死磕蛋白...
2021-11-19 11:55 -
钛粉33536 赞赏了
飞书切瓜
2021-11-18 20:59 -
钛粉64093 赞赏了
风光不再，背背佳1.77亿“卖身”，买家看中了什么...
2021-11-15 01:23 -
钛粉64502 赞赏了
风光不再，背背佳1.77亿“卖身”，买家看中了什么...
2021-11-15 01:03 -
钛粉64056 赞赏了
风光不再，背背佳1.77亿“卖身”，买家看中了什么...
2021-11-13 21:52 -
hVz19... 赞赏了
双十一被卖爆的国产网红化妆品“薇诺娜”，能否撑起9...
2021-11-12 13:15 -
钛粉77478 赞赏了
Shopify悄然登上北美电商第二把交椅，独立站是...
2021-11-12 12:59 -
赵何娟 赞赏了
基金投顾强监管来了：“大V”引流开户被叫停，各大平...
2021-11-08 20:39 -
钛粉90442 赞赏了
海底捞关店300家“求生”，餐饮业凛冬将至？
2021-11-08 15:40 -
钛粉65149 赞赏了
概念车百分百量产，丰田bZ4X凭什么？
2021-11-04 10:51 -
钛粉49197 赞赏了
剧本杀里的欲望缩影：交友、脱单与释放天性
2021-10-30 16:34 -
hNzMk... 赞赏了
海天味业官宣涨价，调味品行业迎来拐点
2021-10-21 17:15 -
钛粉70544 赞赏了
蔚小理，上飞书｜钛媒体深度
2021-10-16 14:18 -
先进团队先... 赞赏了
飞书首席商业官林婵：数字化能推动企业组织的变革和升...
2021-10-16 14:16 -
钛粉33131 赞赏了
飞书首席商业官林婵：数字化能推动企业组织的变革和升...
2021-10-15 20:57 -
钛粉53759 赞赏了
【书评】《硅谷创业课》：硅谷顶级投资人的创投逻辑
2021-10-06 14:26 -
hSmXx... 赞赏了
娱乐圈打工人，在边缘进出无门
2021-09-28 16:14 -
大山之子 赞赏了
2021中国餐饮营销力白皮书：企业营销的六大变化、...
2021-09-24 11:54 -
钛粉66527 赞赏了
透视防弹少年团的成功秘籍，国内偶像团体能学到什么？
2021-09-19 16:02 -
钛粉45063 赞赏了
无声的陪伴，也是一门大生意
2021-09-18 09:19 -
大山之子 赞赏了
求变的名创优品，还能怎么变？
2021-09-17 11:28 -
钛粉40333 赞赏了
“声音经济”不赚钱？喜马拉雅2.6亿月活换回20亿...
2021-09-15 19:55 -
钛粉69801 赞赏了
为了不让你被骗，公安部的国家反诈中心App操碎了心
2021-09-12 13:43 -
蒙MYH 赞赏了
比亚迪不是中国特斯拉
2021-09-09 14:23 -
钛粉28351 赞赏了
迎接中国的“波普”时代
2021-09-06 16:58 - 查看精彩文章，打开钛媒体客户端
挺钛度，加点码！
- ¥ 5
- ¥ 10
- ¥ 20
- ¥ 50
- ¥ 100
支付方式
支付
支付金额：¥6
赞赏金额：¥ 6
赞赏时间：2020.02.11 17:32
账户【未登录】提示！
个人中心将无法记录并同步您的赞赏记录，
是否进行登录
分享文章
Oh! no
您是否确认要删除该条评论吗？
猜你感兴趣
微软花687亿买下暴雪一具空壳
动力电池的“后半生”：疯狂、登顶与失落
25岁底层程序员的残酷物语
二手电车冷冰冰
2021年盈利预告翻倍，这家半导体公司有什么看点？
分享文章