斗鱼递交招股书：腾讯占股40%，用户付费率不到3%，顶级主播贡献一半直播收入

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继“游戏直播第一股”虎牙之后，同为第一梯队的斗鱼终于证实了去年就开始的上市传闻。

北京时间4月22日晚间，斗鱼向纽约证券交易所提交IPO申请，股票代码为DOYU，最高融资5亿美元。摩根士丹利、摩根大通和美银美林为本次IPO的承销商。此份招股书中未透露发行价格区间、发行量等信息。

与腾讯占股34.6%的虎牙相比，腾讯对于斗鱼的占股还要高一点。QuestMobile年初发布的报告中，显示斗鱼用户规模为国内直播平台的第一名，这份招股书列举的用户数据确实可以支撑这一说法。

但在亮眼的用户数据背后，斗鱼的用户付费率甚至不到3%，且2018年顶级主播贡献了占直播收入50%的收入，顶级主播议价权非常高。为了吸收顶级主播，斗鱼收益分享费和内容费成本在2018年大幅增长。而随着斗鱼对于更多内容的扩展，收益分享费和内容费成本占比短时间内难以下降。

腾讯占股40%，月活跃用户持续增长

上市前的斗鱼已经历到了E轮融资，而其中的B轮、C轮、以及去年3月的E轮融资中都有腾讯的参与。根据招股书介绍，腾讯目前拥有斗鱼40%的股份，为斗鱼最大股东，斗鱼创始人陈少杰目前持股14.3%。

斗鱼招股说明书显示，该公司高管和董事在首次公开募股前共持有公司5,226,079股普通股，占总股本的17.3%。

其中，联合创始人陈少杰持有公司4,323,857股普通股，占总股本的14.3%；斗鱼联合创始人张文明持有892,402股普通股，占总股本的3.0%。

在斗鱼主要股东当中，

• 腾讯全资附属公司Nectarine Investment Limited为第一大股东，持有12,068,104股普通股，占总股本的40.1%；
• 奥飞动漫董事长蔡东青通过附属公司 Aodong Investments Limited 持有2,679,672股普通股，占总股本的8.9%；
• Phoenix Fuju Limited持有1,806,049股普通股，占总股本的6.0%。
• 斗鱼员工有限公司（Douyu Employees Limited）持有2,106,321股普通股，占总股本的7.0%；
• 红杉中国持有2,940,792股普通股，占总股本的9.8%；

斗鱼的用户数据非常亮眼，2016年，2017年和2018年分别拥有9870万，1.821亿和2.536亿注册用户，平均总月活跃用户从2016年的8560万增长到2017年同期的1.126亿，2018年同期为1.364亿。

在2017年、2018年的第四季度，斗鱼活跃用户总共花费了超过16亿和22亿小时，分别在平台上发布了超过20亿和21亿条弹幕。活跃用户的平均每日总时间分别为为1720万和2420万小时。每个活跃用户的平均每日时间分别为40分钟和54分钟。

顶级主播贡献一半直播收入，用户付费率较低

2018年的斗鱼各项数据大幅增长，可以看到斗鱼为了筹备上市所做的努力。根据招股书，斗鱼在2016年、2017年、2018年净营收分别为7.87亿元、18.86亿元、36.54亿元，成本分别为11.55亿元、18.90亿元、35.03亿元。

2016年、2017年毛亏损分别为3.68亿元、470万元，到了2018年才有毛利润为1.51亿元，毛利率从2016年的-0.2%翻正至2018年的4.1%。

斗鱼的收入分为两部分：直播收入以及广告。2018年，来自直播的收入为31.47亿元，比2017年的15.22亿元同比增长106.8%；广告收入为5.07亿元。

直播收入即付费用户为主播打赏的虚拟礼物，这部分收入占总收入的比例逐渐增大，从2016年78%增加至2018年的86%。广告即向广告商提供各种形式的广告服务和促销活动，同时还包含从游戏发行商处分出的游戏分发收入。

直播收入的增加离不开斗鱼对于顶级主播的签署。招股书显示，斗鱼在2017年拥有390万名注册主播，2018年增长至600万名。其中他们在2017年与其中2000名顶级主播签订了独家合约，2018年这一数字增长至5200名，大约592名主播拥有超过一百万的观众。

斗鱼对于头部主播的争夺快且猛，例如LOL人气主播PDD在离开熊猫直播后选择的第一个直播平台便是斗鱼，而且之前早已出现多次斗鱼高价挖其他平台主播的事件。这些独家主播的直播观看时间占斗鱼2017、2018年第四季度总观看时间的65％和63％，并在2018年为斗鱼贡献了占直播总收入50.3％的收入。

截至2018年12月31日，斗鱼与国内TOP100游戏主播中的50位签订了独家直播合同，包括8位TOP10主播。其中签约的48名前职业选手吸引了1.2亿名观众。

但顶级主播的影响力并不能完全等同于斗鱼的影响力，且近一年出现太多主播因个人问题被封杀的事件。如何留存主播，并不断孵化出新的顶级主播，这才是斗鱼面临的最大问题。

头部主播的入驻扩大了实时流媒体收入和付费用户群。斗鱼每季度平均付费用户群从2016年的90万增长到2017年的240万，并在2018年进一步增加到380万。此外，每季度平均ARPPU从2016年的约人民币164元变为2017年的人民币156元，并在2018年增加至人民币208元。

但与斗鱼亮眼的月活跃用户量相比，用户付费率并不乐观。我们通过上表可以看到2018年斗鱼的付费率甚至不到3%，这与其他直播平台的付费率相比还有一些差距。

作为参考，同为游戏直播平台的虎牙2018年第四季度月活跃用户数仅为1.17万人，但付费用户有480万名，付费率为4%。斗鱼称他们计划通过提供更多优质内容和仅由会员访问的新功能来增加通过会员订阅费产生的收入。

而斗鱼对于头部主播的签约以及内容的引进，也致使它的收益分享费和内容费成本大幅增长。在斗鱼的收入成本中，2018年收益分享费和内容费成本为27.9亿元，占比达到79.6%。

收益分享费为给主播的礼物分成，以及内容购买或自制内容产生的成本。为了维持用户数据，斗鱼预计收入分成费和内容成本会以绝对数量增加。斗鱼称他们会进一步扩展内容产品，加强用户参与度并加强对电子竞技的投资。而随着受益于规模经济，斗鱼预计收入分成费用和总净收入的内容成本百分比将会下降。

电子竞技是斗鱼之后发展的重点，招股书中斗鱼提出了三个策略：1、进一步巩固我们在电子竞技行业的地位；2、提高获利能力；3、选择性海外扩张。

同时，斗鱼计划使用此次发行的收益用于如下活动：1、持续专注于提供优质电子竞技内容并进一步扩展内容类型；2、技术研发，继续加强技术和大数据分析能力; 3、进一步投资营销活动以促进品牌和增加用户群； 4、一般企业用途的余额，可能包括营运资金需求和潜在的战略收购，投资和联盟。

去年，直播赛道不断有选手退出比赛，2018年12月初，两家网络直播平台网易薄荷与土豆泥关停，2019年，位于赛道第四名的熊猫直播宣布倒闭。如果斗鱼顺利上市，可以预见国内游戏直播市场的竞争将会聚焦在虎牙与斗鱼两者身上。

CBInsights分析师对斗鱼的估值为15.1亿美元，而商业信息提供商Crunchbase表示，从斗鱼的筹资总额来看，估值为11亿美元。这与虎牙目前的49亿美元市值相差较多。（本文首发钛媒体，作者/小黄鸡）

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