美股迷幻新操作：IBO是涅槃重生还是疯狂割韭菜？

钛媒体 • 4年前扫码分享

图片来源@视觉中国

文丨BT财经

2020年的美股真可谓风云诡谲。

作为新冠疫情最严重、死亡人数最多的国家，美国的GDP正在以惊人的速度暴跌，但股市却大幅反弹。4月以来，有490多家公司股价创下历史新高，其中特斯拉股价超过1000美元，成为全球市值最高的车企，就连创始人马斯克都表示看不懂。

日前又有一桩怪事发生，5月底已经宣布破产的全球租车巨头赫兹（Hertz），突然宣布要发行15亿美元的新股了。

这搞得很多投资人一头雾水：美股还能有这样的玩法？

让“狼王”认栽的租车巨头

创立于1918年的赫兹（Hertz），至今已有百年历史，破产前它是美国第二大租车公司，拥有近4万员工，控制了美国25%的机场租车份额。

今年疫情爆发后，美国航空业停摆，商务和休闲旅行叫停，靠航空业“吃饭”的赫兹遭到重创——不仅二手车价格大跌，令赫兹车队价值急剧萎缩，机场租车服务的收入也几乎消失，到3月底帐上现金也只余10亿美元，几乎到了断血的边缘。

为了尽快摆脱财务危机，赫兹在3月份一次性裁掉了1.2万名员工，要求4000名员工休假，同时减少购置汽车并停止所有非必要开支，以此节省开支保存现金。

公司还与贷款机构展开谈判，希望债权人能同意它将债务延期。但谈判并不顺利，债权人拒绝延长宽免期，最终导致赫兹在4月份未能按时偿付已经到期的数笔大额租车款项，出现债务违约。

5月22日，背负190亿美元巨额债务（大部分债务由其车辆的证券化组成）的赫兹不得不向特拉华州威尔明顿市的美国破产法院申请了第11章破产保护，成为疫情中破产的规模最大的企业。

破产时，赫兹租车的股价已经从2月21日的高点暴跌了86%，25亿美元的市值已经蒸发不见。

5月25日赫兹停牌一天，5月26日复牌，盘中一度跌至仅有0.4美元，几乎是在同时，赫兹也收到了纽约证券交易所的退市通知。

股价暴跌，又被要求退市，赫兹股票的持有人成了最大受害者，因为按照债权人优于股权人的原则，赫兹破产后，股东将无法获得赔偿。

而亏损最多的股东，竟然是素有“华尔街狼王”之称的卡尔伊坎（Carl Icahn）。

3月美股大跌时，赫兹租车公司股价从20美元跌至4美元，伊坎认为这是白菜价抄底好股票的机会，大量吃进赫兹租车的股份（占比接近39%），成为了公司第一大股东。

美股迷幻新操作：IBO是涅槃重生还是疯狂割韭菜？

当赫兹提交破产申请后，卡尔-伊坎最终放弃了挽救公司的努力，在5月26日完全清算了其在赫兹股票中的头寸，认亏十几亿美金出局。

“破产股”遭疯炒

让人跌破眼镜的是，就在“华尔街狼王”认栽离场、都以为赫兹租车已经彻底完蛋的时候，6月11日，这家公司突然向特拉华州一家破产法院申请发行2.478亿新股，筹集10亿美元资金偿还债务。

出人意料的是，破产法院第二天居然同意了赫兹公司发新股还债的申请。见法院点头了，6月15日，赫兹公司表示将再次出售5亿美元普通股，把增发规模提高到15亿美元。

原来申请破产后，这家公司的股票不仅没有跌到零，反而因为美联储的大放水以及大量散户的涌入而离奇大涨，由5月22日宣布破产当日的每股0.56美元，一路涨至6月8日的每股5.53美元，涨幅近10倍。

美股迷幻新操作：IBO是涅槃重生还是疯狂割韭菜？

看到公司股票如此受欢迎，股价一路上涨，赫兹租车的管理层忽然脑洞大开，想用这个价格增发一些股票，发个几亿美金偿还一部分债务，而且说干就干，找到了投资银行 Jefferies（杰富瑞），商量起操持卖股票的事儿。

由于此事必须破产法院事点头才行，于是赫兹向破产法院提出申请，请求法官批准它利用股价的离奇暴涨发售新股筹集10亿美元资金，用于公司重组及日常营运，理由则是股权融资成本远低于债务融资。

公司在声明中称：鉴于近期 Hertz 的股价及交易量，让公司有一个独特的机会，以远远优于任何破产融资的条件来筹集资本。

投行杰富瑞也称，赫兹租车现在发行新股有诸多好处，这些新募集来的资金来自普通股，不会对债务人强加限制性条款，也不会损害任何债权人的利益；而且，股票发行不会承担还款义务，债务人不必支付利息。

赫兹租车还表示，将会针对纽交所的除牌动作提起上诉，这段期间公司股票也将持续在市场上交易；但由于不能保证纽交所的最终决定，因此，针对计划发行的 10 亿美元新股，公司警告潜在投资人，股票如果退市有变为废纸的风险。

在美欧等成熟市场国家，企业破产重组是家常便饭，如果公司业务还可以继续运营，就通过一系列债务重组让公司活下来，然后债权人收回一部分资产。

不过，申请破产保护的企业，只会在破产重组过程中透过借债以维持业务运作，而不是发新股融资，原因在于公司破产后股权往往变得一文不值，新股根本就卖不出去。

这次赫兹通过二级市场做股权融资，可谓是闻所未闻了。

投资还是赌博

赫兹租车的破天荒之举，自然引发了市场热议。

有市场人士称，这简直不是IPO，而是IBO（initially bankruptcy offering），也就是所谓的“首次破产募股”。

Laffer Tengler Investments首席投资官南希·滕格勒（Nancy Tengler）直言，“这不是投资，这是赌博。”珀金斯·科伊律师事务所（Perkins Coie LLP）的破产律师约翰·佩恩（John Penn）则揶揄道，赫兹此举极具“创造力”——力图将一些可能毫无价值的东西变成现金。

就连此次负责操办增发的投行Jefferies的前雇员、银行家丹•波纳也表示：“我在华尔街度过了一段职业，在杰富瑞也工作了9年，从未见过新的股权持有人为债权人的利益提供重整融资，这种做法绝对是疯了！”

不过也有人从另一个角度解读这件事：破产法庭关注的是如何最大程度保护债权人的利益，面对多个重组方案时，法庭也会选择最有利于债务人的方案。赫兹用增发股票的资金来偿还债务，对债权人只有好处没坏处，法庭似乎没有拒绝的理由。

至于破产公司发行股份，是否等于新股东当了韭菜，既然该公司已经对市场散户发出了警告，提醒对方如果公司退市股票有可能变为废纸，就已经尽到了提示风险的义务。

对投资人而言，是否要“火中取栗”，赌赫兹公司能够避免退市成功重组，完全取决于他们自己的判断，根本谈不上“割韭菜”。

值得注意的是，赫兹破产发新股还引发了另一个争议：以后申请破产保护的公司是否也可以利用股票市场融资？

对此，研究过数百起破产案的加州大学法学教授贾里德·埃利亚斯（Jared Ellias）说，破产公司不应该寻求用个人投资者的“捐款”来资助其完成破产清算过程。

纽约东区前破产法官梅兰妮·西加诺夫斯基（Melanie Cyganowski）则表示，赫兹的案例是在“不寻常”的情况下发生的，在她14年的职业生涯中，还没有遇到过类似的事情。

不过，这一疯狂行为已被美国证券交易委员会（SEC）叫停。

SEC主席克雷顿（Jay Clayton）公开表达了他对于该项增发计划的担忧：“在这个特殊的情况下，我们告知该公司，我们对他们的披露有意见。”

美东时间6月17日，赫兹发布文件，声称中止了该项增发5亿美元股票的计划，并表示要重启该计划“需要进一步理解计划本质和确认审核时间”。

截至美东时间6月19日收盘，赫兹股价已跌至1.73美元。

如果IBO重启，届时是否还会有投资者愿意进场接盘？这场荒诞剧目该如何收场？BT财经将持续关注。