科技猎金太阳教育赴美IPO，投资者还会为中概教育股买单吗？
金太阳教育赴美IPO，投资者还会为中概教育股买单吗？
李程程
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受新修订的《民促法》影响，金太阳教育已于2021年9月剥离两所通过“VIE协议”控制的义务教育民办学校，该项业务的收据占据了其近半数营收，当下业务主要方向在中高考复读和非英语外语（西班牙语为主）培训。
图片来源：视觉中国
“双减”之后，首家登陆美股资本市场的中国教育公司出现。
中国教育辅导服务提供商金太阳教育集团今天宣布了其首次公开发行定价，以每股4美元价格发行4,400,000股A类普通股。公司的A类普通股已获准在纳斯达克资本市场交易，并预计于美国东部时间2022年6月22日在纳斯达克开始公开交易，股票代码为"GSUN"。
在不扣除承销商折扣及相关发行费用的情况下，公司此次发行预计共融资1760万美元。另外，公司已授权承销商超额认购权，允许其在交割后45天内按公开发行价（扣除承销折扣佣金）额外认购不超过660,000股A类普通股。根据惯例成交条件，此次发行预计在美国东部时间2022年6月24日完成交割。
本次发行募资将用于收购小语种辅导中心、海外学校和教育辅导中心；研发小语种相关课程，扩大小语种运营中心；收购语言培训辅导中心；教师和管理人员的招聘和留用；以及营运资金和一般公司用途。
本次发行采用包销制。美国磊拓金融集团（Network 1 Financial Securities, Inc.）担任独家承销商和账簿管理人。美国翰博文律师事务所（Hunter Taubman Fischer & Li LLC）担任发行方美方律师，Sichenzia Ross Ference LLP担任美国磊拓金融集团美方律师。
值得关注的是，钛媒体APP观察到，金太阳教育向SEC递交招股书的时间为2021年5月7日，在《中华人民共和国民办教育促进法实施条例》（2021年5月14日颁布，2021年9月1日正式施行），以及“双减”政策（《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》）落地之前，而后9月，因政策影响，金太阳已经剥离了其核心业务一所民办小学和一所民办中学，并表示这对其业务产生了重大不利影响。
目前，金太阳教育赴美上市主体的主营业务为三个儿童和成人辅导中心，一家通过与高中合作为学生提供语言教育的公司，以及一家为学校和辅导中心提供物流服务的物流公司。
主营业务为中高考复读、非英语培训
金太阳教育是一家成立于1997年的民办教育服务提供商，总部位于中国上海。根据其递交的首份招股书，通过子公司和 VIE，金太阳教育经营一所私立小学，一所私立中学，三个儿童和成人辅导中心，一家与高中合作为学生提供语言课程的教育公司，以及，一家为学校和辅导中心提供服务的物流服务公司。
去年5月7日，金太阳教育集团的控股公司（Golden Sun Education Group Limited）向美国证券交易委员会（SEC）递交首份F-1招股书，拟在纳斯达克交易所上市，拟发行500万A类普通股，预计美股发行价4至5美元。
招股书显示，在2018财年、2019财年和2020财年（截至2020年9月30日），金太阳教育营收分别为1190万美元、1520万美元和1400万美元，净利润分别约为220万美元、350万美元和5万美元。
剥离两所民办校之前，金太阳教育主要收入来源，截图来自招股书（2021年5月7日）
金太阳教育收入的主要来源是中小学教育和辅导服务。截至2020年9月30日和2019年9月30日止年度，金太阳教育集团总收入的46%-45%来自瓯海艺术学校（位于温州市）和崇文中学（位于温州市）。
除培养学科课程外，金太阳教育集团表示也很重视培养学生的艺术素质，并设置相关课程，如书法，艺术，舞蹈和中国经典，还设有自助餐厅的食堂，供学生和教师使用。
截至2020年9月30日和2019年9月30日止的年度，金太阳教育集团总收入的49%-52%来自于补习中心。其三个补习中心均提供不同的补习内容，针对不同的目标学生群体。
三个补习中心分别为：温州市杨府山高复学校为中考、高考复读的学生提供复读课程；上海市虹口区实践外国语进修学校为个人学生、公司和其他组织提供英语和其他外语教学，以及高考和中考的复读教学；上海济才教育为个别学生、公司和其他组织提供非英语的外语教学。
中小学课程和辅导课程之外，金太阳教育集团还通过新成立的子公司勤上教育技术有限公司与高中合作，提供非英语外语教学。截至2021年2月，金太阳教育集团已与41所学校合作，为中国7个省的大约1798名学生提供教学服务。除了线下教学外，勤上还计划为这些学生提供在线远程课程。
2022年2月14日，金太阳教育在招股书中更新了财务数据。数据显示，在截至2021年9月30日的财年，金太阳教育营收入同比增长了约94%，从截至2020年9月30日的财年的773万美元增至约1500万美元。
剥离两所民办校之后金太阳教育的收入来源，截图来自招股书（2022年5月31日）
疫情线上教学减少寄宿和餐费收入
据弗若斯特沙利文统计，从2015年到2019年，中国就读于高级私立中小学的学生人数从260万增至390万，复合年增长率约为10.7%。高中是增长最快的部分，复合年增长率约为12.9%。长三角地区拥有优质民办中小学教育市场规模，包括上海，浙江和江苏在内的长三角地区的民办教育年平均学费在2-10万元人民币。
该地区优质私立中小学教育的总收入从2014年的人民币90亿元增加到2019年的158亿元，复合年增长率约为15.1%。预计到2024年，该收入将增长至297亿元，这主要是由于长三角地区居民可支配收入和教育支出的增加。
金太阳教育主营业务服务区域，截图来自招股书（2022年5月31日）
金太阳教育数据显示，其旗下学校接受教育服务的学生总数从2019财政年度的2,004名增加到2020财政年度的2,076名学生。
然而，中小学校的教育收入从2019财年的约680万美元下降到2020财年的约650万美元，下降了约5%。这是由于COVID-19封锁要求强制实施远程学习，并且没有学生留在校园内，从2020年2月到2020年4月上旬，寄宿和餐费收入减少。小学生和中学的平均每位学生的平均收入学校从2019财年的每名学生3,403美元下降到2020财年的每名学生3,118美元，下降了8%。
辅导服务收入从2019财年的约790万美元减少了约110万美元，至2020财年的约680万美元，降幅为14%。其他教育管理服务收入从2019财年的约40万美元增长到2020财年的约70万美元，增长了约20万美元，即57%。该增长是由于为附属学校和幼儿园提供的管理咨询服务增加了。
营业成本从2019财年的约710万美元增加了约60万美元，即2020财年的约770万美元，增幅为9%。主要是由于老师员工增加了约40万美元，以及自从2019年8月以来，接管了食堂的运营，不再外包第三方，增加了约20万美元成本。虽然成本增加，但可以创造更多的餐厅收入，并提高食品安全性。
销售费用从2019财年的约60万美元增加到2020财年的约80万美元，增长了约20万美元。金太阳教育发起了更多的广告和营销活动，以宣传非英语外语教学计划，并吸引更多的中学生。
此外，金太阳教育集团还提到，新冠疫情在2020财年对金太阳教育集团补习服务产生了重大的负面影响。由于2020年1月至2020年4月期间新冠疫情对面授课程的限制，而导致补习班关闭，计划收入从2019财年的5380万元下降了14%，到2020财年的4631万元。
由于国际旅行禁令和许多国家为遏制病毒的传播而实施的严格规定，许多学生改变了出国的计划，金太阳教育集团针对出国留学的外语辅导计划受到了打击。
《民促法》和“双减”之下，已剥离两所民办学校
去年7月24日“双减”政策落地之后，直接影响了教育培训行业的资本市场之路，金太阳教育也未能例外。
钛媒体APP发现，去年11月16日，金太阳教育再次更新了招股书。招股书显示，金太阳教育计划以4至5美元的价格，发行440万股，筹资范围在1800至2200万美元。该公司原计划以同样的发行价格区间，发行500万股，但在8月底调整为发行400万股。按照修订后的交易规模，金太阳教育集团筹资规模或将比此前预期增加10%。
不过，在政策层面影响金太阳教育更多的是，去年5月14日正式发布的《中华人民共和国民办教育促进法实施条例》，该条例已于2021年9月1日正式施行。
在更新后的招股书中，金太阳教育表示，最新修订的《民促法》实施条例规定，任何社会组织和个人不得通过兼并收购、协议控制等方式控制实施义务教育民办学校，义务教育民办学校不得与利益关联方进行交易。
依据该条例，金太阳教育已于2021年9月剥离两所通过“VIE协议”控制的义务教育民办学校，分别为瓯海艺术学校和崇文中学，不再提供中小学教育服务。招股书显示，2019与2020财年，中小学教育业务分别收入650万美元与680万美元，占总收入45%、46%。
金太阳教育表示，由于这两所学校在业绩中占据较大比重，或对其运营和未来前景产生重大不利影响。
而针对“双减”政策，金太阳教育回应称，目前公司拥有的三个补习中心并不涉及义务教育阶段的九大学科分类（即道德与法治、语文、历史、地理、数学、英日俄外语、物理、化学、生物），因此暂不受对义务教育阶段学科类校外培训机构的限制影响。
不过，金太阳教育也表示，“双减”政策将来可能会扩展到涵盖其业务或运营的任何方面，这可能会对公司的业务和财务前景产生重大不利影响。
停办中小学教育服务后，金太阳教育业务目前主要就是上述的包括经营三个儿童和成人辅导中心，一家通过与高中合作为学生提供语言教育的公司，以及一家为学校和辅导中心提供物流服务的物流公司。
潜在市场在非英语（西班牙语）和复读培训
对于未来目标，金太阳教育集团表示，继续提升和改善在长三角地区的私立教育服务提供商和非英语外语（尤其是西班牙语）补习服务提供商的地位，将计划实施在继续建立品牌和声誉外，大幅扩展在全国范围内的合作学校网络，以提供西班牙语作为第二外语课程，继续扩展扩展学校和补习中心网络，通过整合这些实体校区，使其最大程度地发挥出协同作用。
金太阳教育于今年2月14日更新的招股书显示，2021财年收入的增加主要是由于辅导服务收入增加了约670万美元，自2020财年，金太阳教育开始通过与高中合作提供非英语外语辅导服务来创收。合作学校数量从2020财年的28所增加到2021财年的64所。金太阳教育的非英语外语辅导项目招生人数也从2020财年的786人增加到2021财年的2682人。
同时，金太阳教育的物流和咨询服务收入从2020财年的约90万美元增加到2021财年的约150万美元，同比增加66%，这一增长主要是由于金太阳教育为附属学校提供的餐饮服务的增加。
金太阳教育表示，近年来，中国留学生人数不断增长，中国已成为世界第一大留学生来源国。截至2019年，全国出国留学人数为71.62万人。2015年至2019年的复合年增长率约为 8.1%。
2015年至2019年，出国留学人数从126.43万人增加到163.65万人，复合年增长率约为6.7%，其中约25%的学生选择在非英语国家学习。
因此，金太阳教育预计2019年至2024年，中国面向高考的非英语外语培训服务市场规模的复合年增长率约为73.7%。
此外，在长三角高考复读培训市场中，因政策规定公立学校不得招收复读生，提供复读培训业务的学校总收入从2015年至2019年出现增长，复合年增长率约为3.6%。2015年只2019年，浙江参加高考复读培训服务的学生人数从9100人增加到9800人，预计2024年达到11400人。2019年，金太阳教育复读在校生400人，约占浙江市场份额的4.1%。
监管政策始终是不确定的风险
中国的教育行业发展速度快，竞争激烈，且市场高度分散，一直都是政府重点监管行业。当下，教育行业正在经历一系列调整和改革，连续发布了重磅的法律法规和指导方针以规范行业发展。
根据《中华人民共和国民办教育促进法》，民办学校分为营利性和非营利性。这其中，主要区别在于：营利学校和非营利学校是举办者能否从学校运营中获得收益。（钛媒体APP文章曾讨论过K9阶段教育培训机构“营改非”问题）
非营利性学校的举办者不得从办学中获得收益，学校的现金盈余应当再投资于学校的运营。营利性民办学校的举办者可以从办学中获得收益，学校的现金结余按照《中华人民共和国公司法》和其他有关法律、行政法规的规定处理。并且，非营利性民办学校收费的具体办法，由省、自治区、直辖市人民政府制定；营利性民办学校的收费标准，实行市场调节，由学校自主决定。
对此，金太阳教育表示，目前其旗下非营利学校所在的浙江和上海的地方政府法规普遍允许学校主办方在学校运营中拥有自主权，包括在学费定价方面的自主权。因此，上海和浙江的地方政府并没有直接干预其非营利性学校学费定价的确定，公司可以根据市场情况收取费用。
因此，目前公司的业务、运营和收入并未受到“营利性”或“非营利性”指定的影响。但是他们也认为，如果地方政府开始对非营利学校学费的收费标准进行限制，那么其非营利学校的收入可能会受到负面影响。
此外，还有上文提到的关于《中华人民共和国民办教育促进法实施条例》相关规定对公司业务产生的重大不利影响，以及”双减”政策对其的潜在不利影响。
值得注意的是，金太阳教育也表明了对包括对中概股影响重大的《外国公司问责法案》，以及SEC和PCAOB（美国公众公司会计监督委员会）最新发表的联合声明，纳斯达克提交的规则变更提案，以及美国参议院通过的一项法案，这都要求制定更多和更严格的标准，评估其审计师资格时适用于新兴市场公司，尤其是未经PCAOB审查的非美国审计师，并认为这些发展可能会给公司的产品增加不确定性。
（本文首发钛媒体APP，作者｜李程程）
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