今年香港最大IPO来了：中国铁塔募资额超过小米，上市首日平开

钛媒体注：中国铁塔（股票代码：0788）今日正式上市交易。

开盘价与发行价持平为1.26港元。开盘成交8.93亿港元，开盘半小时后略涨约0.79%报1.27港元，最新总市值2190亿港元。开盘前一日，中国铁塔暗盘交易遭遇破发，跌幅一度超过3%。

中国铁塔一手中签率为100%，即人人有份。发行价定在1.26港元，发行431亿股股份，占发行后公司总股本的25%，净筹资534亿港元，折合约69.2亿美元，成为今年以来全球最大IPO。

由于投资者需求疲弱，此次IPO定价处于区间底部，低于该公司在区间上限1.58港元的定价。这一IPO价格是该公司2018年调整后息税折旧和摊销前利润(EBITDA)的7.1倍。如果行使超额配售期权，那么融资总额将达到约80亿美元。

根据中国铁塔7日披露的信息显示，中国铁塔IPO发行价定为1.26港元，计划净融资534亿。这意味着，中国铁塔最终募资额超过小米集团(239.75亿港元)，成为今年以来募资额最高的港股。

按照此次香港IPO发行价定位每股1.26港元，对该公司的估值约为2170亿港元(合276亿美元)。这一定价也使得中国铁塔有望成为港股历史上发行价最低的大盘股。同时，此次IP0仅获得散户投资者1.36倍认购。有机构数据显示，这一认购倍数同样创出了香港规模30亿美元以上IP0最低水平。

业内人士表示，这样的价格意味中国铁塔的估值比美国同类企业低了将近60%。

中国铁塔通过10家基石投资者获得14亿美元资金，包括中国高瓴资本、美国Och-Ziff Capital Management Group 和阿里巴巴集团旗下的一个部门，共计涵盖其IPO融资额的20%。

对于中国铁塔上市后的表现，多位业内人士认为，短期或“不受待见”，看好长期发展。

开盘前，中国铁塔董事会宣布，将于2018年8月10日举行本公司董事会议，借以批准2018年中期业绩。

中国铁塔董事长佟吉禄在上市现场

国家级基站公司

中国铁塔股份有限公司是由我国三大电信运营商共同出资组建的国家级基站公司。

在中国铁塔公司成立之前，我国电信管道、电信杆路、通信铁塔等电信设施基本由中国移动、电信、联通、网通、铁通5家企业分别建设。重复投资问题突出，网络资源利用率普遍偏低，通信光缆利用率仅为1/3左右。运营商之间资源共享的呼声随之而起，“建设国家级通信设施服务公司”被提上日程。

经过漫长的论证和协调，2014年7月11日，由中国移动、中国联通和中国电信共同签署《发起人协议》，宣布三家将共同出资100亿组建中国通信设施服务股份有限公司。

持股比例方面，中国移动出资40亿元占40%，中国联通出资30.1亿元占30.1%，中国电信出资29.9亿元占29.9%。

同年9月11日“中国通信设施服务股份有限公司”正式更名为“中国铁塔股份有限公司”。（详见钛媒体前文：“铁塔公司”来了：中国式监管的平衡术）

作为新成立的重要基础设施建设公司，中国铁塔人员基本来自三大运营商。2014年底，中国铁塔基本完成从总部到省、市三级公司的组建。

中国铁塔主要资产也基本来自三大运营商。

2015年10月31日，中国铁塔以现金和增资方式与三家电信企业进行存量铁塔相关资产注入交易，注入存量铁塔140余万座，交易总价值达到2035亿元，并同步引入新股东中国国新，公司注册资本也由初期100亿元增至1293.4亿元。

目前中国铁塔持股比例：中国移动持股38%，中国联通持股28.1%，中国电信持股27.9%，中国国新持股6.0%

中国铁塔自成立之初，目标就定位于提高行业投资效率，促成我国电信基础设施共建共享水平。

截至2017年底，中国铁塔公司塔类站址数量接近190万座，资产规模超过3200亿元，“凡有人烟处，皆有通信塔”。

港股今年最大IPO

7月24日，中国铁塔股份有限公司（股票代码：0788）宣布其在香港联交所主板上市及全球发售H股股份详情。据香港明报报道，中国铁塔（00788.HK）一共发售约431.15亿H股，集资最多约681亿港元，上市时间为8月8日。中国铁塔95%为国际发售，5%是公开发售，每股招股价由1.26港元至1.58港元，一手2000股入场费为3191.84港元，中金及高盛为联合保荐人。

按照此次香港IPO发行价定位每股1.26港元，对该公司的估值约为2170亿港元(合276亿美元)。

中国铁塔本次IPO是自2016年9月中国邮政储蓄银行（筹资74亿美元）以来规模最大的IPO。

据招股书透露，截至2017年12月31日，中国铁塔运营并管理1,872,154个站址，铁塔站址与室分站址占比分别是99.1%与0.9%。187.2万站址共服务2,687,475个租户。

在2017年，以收入计，铁塔公司在中国通信铁塔基础设施市场中的市份额为97.3%。截至2017年12月31日，以站址数量计，铁塔公司在中国通信铁塔基础设施市场中的市场份额为96.3%。

从营业数据来看，中国铁塔2017年营收686.65亿元，税前利润26.85亿元；2016年营收559.97亿元，税前利润1.06亿元；2015年营收88.02亿元，税前利润为-47.46亿元。

中国铁塔的业务主要分三类：塔类业务、室分业务、跨行业站址应用与信息业务。其中塔类业务中的宏站业务带来的营收占到公司总营收的97.3%。

按客户划分，2017年中国移动带来营收368.04亿元，占总营收53.6%，中国联通带来营收162.32亿元，占总营收23.7%，中国电信带来营收154.67亿元，占总营收22.5%，三大运营商带来的营收占中国铁塔总营收的99.8%。

上市背后隐忧

但因股东与客户高度重叠、业务结构单一、净利润率低下等问题，本次中国铁塔IPO也受到了资本市场的质疑。

信达证券最新研报认为，公司成立历史仅4年，集团2017年净利润率仅2.83%，远低于行业平均水平，平均股东回报率和平均资产回报率均低于行业平均水平，营运效益仍有待提升。

据业内人士分析，中国铁塔成立三年迫切上市的主要原因：1，为偿还债务，降低资产负债率；2，为开展5G业务、充电桩业务做铺垫。

第一，债务隐忧，三成融资用于还债

中国铁塔自成立以来就在迫切寻求上市。

据《华夏时报》报道，原中国铁塔董事长刘爱力就曾坦言，如果铁塔公司无法尽快上市，就不能及时解决债务、财务成本过高问题，会降低3家电信企业运营成本的力度，直接损害3家电信企业利益，这就违背了改革初衷，失掉了改革的意义。

中国铁塔的公告中明确写道三成融资用于“还债”。全球发售所得款项具体分配如下，约51%至54%预期用于站址新建及共享改造；约6%至9%预期用于配套设施更新改造，如安装或者更换智能FSU、蓄电池及空调；约30%预期用于偿还已用作拨付资本开支及运营资金的银行贷款，该贷款年利率介乎4.35%至4.75%之间，于2018年至2020年到期；约10%预期用于拨付营运资金及用作其他一般公司用途。

独立电信分析师付亮也表示，中国铁塔在向三大运营商收购铁塔时借了不少债，资本负债率相当高。铁塔上市的一个目的是通过上市来把一部分债务还清，改善资本状况。

但安信国际证券最新研报也指出，中国铁塔在上市之后，仍存在至少超过600亿的人民币缺口。

第二，盈利模式隐忧

另一方面，通信基站建设和维护投入高、回报慢是行业共性，因此，资产负债率高是通信基站运营公司的普遍特点。

对比国外同行业公司，中国铁塔建设目的并非盈利为主。在定价上，铁塔公司会采取“三低一保”策略，即铁塔公司价格租赁低于国际同类公司，低于当下市场公共价格，低于三家互联互通、共建共享的价格，但要保证能够覆盖成本。

由于租金低、客户集中、折扣模式不同等原因，铁塔公司盈利能力格外欠缺。而与此同时，刚刚诞生四年的铁塔公司仍需要持续的投入建设。几方面原因导致负债率要远高于国外通信设备运营公司。招股书显示，2017年中国铁塔整体负债金额增长至1951.48亿元，资产负债率超过60%。

钛媒体作者赵晨希在文章中更进一步解释道，以北美铁塔为例，其毛利率在近十年维持在55%到80%之间，AMT稳定在75%左右。具备较高的、长期、稳定的盈利能力。相比之下，中国铁塔的盈利能力格外欠缺，净利润率和ROE均呈现在较低水平。

安信国际表示，中国铁塔的营业收入在全球所有的专业铁塔公司中式最高的，但其净利率却最低，主要原因是中国铁塔的营业成本较其他公司更高，尤其是折旧和摊销成本。在比较大的资金压力下，中国铁塔上市后的一段时间内大概率会将每年的净利润留存进行再投资，或偿还带息负债，因此公司在分红政策上应该不会有让人期待的表现。

第三，客户结构单一，迫切的业务拓展需求

目前，中国铁塔的主要业务为铁塔建设、维护、运营；基站机房、电源、空调配套设施和室内分布系统的建设、维护、运营及基站设备的维护。主要客户为三大运营商。业务结构单一，客户结构单一并高度与股东重叠，同样是中国铁塔被资本市场诟病的地方。

因此，此次IPO的另外一大目的，是为接下来的业务拓展需求筹备“粮草”。招股书同样提到，中国铁塔未来两至三年，计划在政企通信网市场、视频监控市场以及数据采集市场探索业务增长点，拓展基于站址的信息服务。在国际市场拓展方面，探索多元化投资方式，稳妥寻求拓展国际市场机会。

中国铁塔董事长佟吉禄上周在香港的新闻发布会上表示，该公司将会继续投资“能带来令人振奋的新机会的”5G相关业务。

此外，充电桩运营也有望交予中国铁塔。目前，铁塔公司已经在北京、上海、深圳和江苏的个别地市开始了建设充电桩的尝试。在上市之后，铁塔公司才有实力大规模开展充电桩建设。（钛媒体综合报道）

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