“VC第一股”天图投资递表港交所，多个投资项目面临退出尬尴 | IPO速递

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“VC第一股”天图投资递表港交所，多个投资项目面临退出尬尴 | IPO速递

马琼

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收入占比近一半的非资管业务被踢出，所投明星企业上市频卡壳，天图投资上市胜算几何？

“VC第一股”天图投资递表港交所，多个投资项目面临退出尬尴 | IPO速递

图片来源@视觉中国

头顶“人民币基金第一股”、“消费品投资专家”光环的天图投资，于近日递表港交所。

成立于2010年的天图投资，号称“消费赛道狙击手”，曾投出过飞鹤、周黑鸭、百果园、奈雪的茶、小红书、江小白等不少消费赛道的明星公司。2015年，天图投资于新三板挂牌，目前总市值为25.99亿元。

根据灼识谘询数据，2019-2021年，天图投资于中国消费行业投资项目的数量，在所有私募股权投资者中排名第三，仅次于腾讯投资及红杉资本；同期，在所有专注于消费的私募股权企业中排名第一。截至2021年12月31日，天图投资总资产管理规模为人民币249亿元。

由于本土VC机构从未有IPO成功先例，若天图投资成功上市，或将成中国第一家同时在新三板挂牌和港股上市的本土VC。业内人士指出，风险投资行业不确定性强，业绩波动受市场影响比较大，因此难以获得较高估值。

业绩波动明显，近半收入来自非资管业务

截至2021年12月31日，天图投资共投了205家投资组合公司，其中消费领域公司169家，主要为食品饮料、服装、医疗保健等行业。

公司主要关注品牌早期投资，曾投出过包括周黑鸭、中国飞鹤、奈雪的茶、小红书、茶颜悦色、万物新生及百果园在内的众多成功消费品牌和公司。

近年来，天图投资业绩出现明显波动。2021年营业收入、净利润双双下滑。其中，2021年实现营业收入20亿元，同比下降18.63%；实现净利润7.3亿元，同比下降29.77%。
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天图投资2021业绩，来源：Wind

关于营收下降的主要原因，天图投资解释为：受疫情影响，公司非资产管理业务的营业收入有所减少。据悉，天图投资的非资产管理业务主要包含乳业和牧业等业务，而公司的商品销售收入及营业成本来自于非资产管理业务。

值得注意的是，2021年公司商品销售收入实现9.6亿元，占整体营收的47.67%；投资收益9.24亿元，占整体营收的45.62%；商品销售收入和投资收益分别较2020年下降18.82%和55.92%。

天图投资利润构成，来源：2021年报

作为一家股权投资管理机构，天图投资有近半数收入来自于非资管业务，这是为何？

从2018年开始，天图投资以并购控股消费品项目的方式开展非资产管理业务。2018年天图投资取得蒙天乳业控制权。据灼识谘询数据，蒙天乳业为2021年中国乳酸菌饮料前五大生产商。此外，2019年4月，天图投资收购了全球知名乳品品牌优诺中国区业务。据披露，2021年，天图投资通过蒙天乳业优诺中国的获得的收入分别为6.68亿元和3.12亿元。

之所以跳出资管业务框架、涉足并购交易，或与彼时一二级市场倒挂、投资机构重新考虑退出方式有关。

据悉，天图对投资形成的资产采用“以公允价值计量且其变动计入当期损益”的会计核算方式，这种核算方式使公司业绩会受到市场波动的较大影响。恰逢2018年下半年二级市场全线下跌，因此，天图投资的资产价值和当期报表账面损益被放大。年报显示，2018年天图投资营业收入-7.6亿元，净利润-13.6亿元。

天图投资总经理冯卫东曾公开表示，就天图投资而言，并购基金相比VC基金和PE基金更容易拿钱。“因为对于LP来说，并购的确定性更大，不太受IPO市场起起伏伏的影响。”并购整合之后既能以更大规模上市，减少对IPO数量的需求，还可以转卖给产业集团。

钛媒体App注意到，自2022年起，这两项并购而来的乳业业务将不再并表。

招股书中提及，自2021年12月31日起不再将蒙天乳业有限公司及其子公司纳入合并财务报表合并范围。此外，2022年6月15日起，优诺中国不再是天图投资以公允价值计量的附属公司，此后也不再与集团财务报表并表。