解读TMT行业IPO年度报告：超一半企业亏损，海内外市场“冰火两重天”

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2018年TMT行业IPO国内外经历了“冰火两重天”的局面。

普华永道发布的最新数据显示，2018年，中国内地TMT企业IPO总融资额增至2017年度的3倍，约2259亿元人民币。

然而，受A股市场IPO数量减少的影响，2018年度中国TMT企业IPO数量由2017年的108起下降至66起，锐减近四成。但香港和美国市场火爆，整体IPO融资额达到2259亿元，相较2017年的761亿元，融资规模翻三倍。

细分数据显示，2018年下半年，有31家公司选择香港及其他海外市场上市，占总融资额的94%；相形之下，选择深圳中小板、主板、以及深圳创业板进行IPO的公司分别为2家、4家以及3家。

由于众多内地TMT企业于2018年度赴海外上市，香港成为2018年度全球最热的IPO融资市场之一。

超一半TMT企业处于亏损状态 

报告显示，2018年下半年中国TMT企业IPO数量大幅度上升，共计40起IPO，获得约人民币1,681亿元的融资额。2018年，中国TMT企业IPO总融资额增至2017年度的3倍，上升至约2,259亿人民币。

值得注意的是，融资规模巨大的原因在于第三季度港股市场三个巨型IPO，包括中国铁塔分别为中国铁塔融资511亿元、小米集团360亿元、美团点评289亿元，三家IPO融资整体规模已经达到1160亿元。

然而，在今年下半年于香港及海外上市的31家TMT企业中共有19家处于亏损状态，平均净利润为负额，这也是因为香港及海外市场上市政策允许尚未盈利的企业带亏损上市，比如小米集团、美团点评以及拼多多等，均处于亏损状态。 

2018年下半年于香港及海外上市的31家TMT企业中共有19家处于亏损状态

普华永道中国科技行业主管合伙人倪靖安指出，TMT企业亏损分为两类，一类是经营性亏损，比如拼多多和美团点评，在软件和服务领域，这类公司较多。而另一类则是经营不亏损，但依据会计准则来看是亏损。

以小米为例，在上市前其发行了大量优先股，优先股在转换成普通股时，从会计上面会产生亏损，而这个亏损也导致很多企业看上去巨亏。 

此外，近年来，在A股上市的TMT公司平均市盈率持续下降。截止到2017年12月31日，在A股上市的TMT公司平均市盈率为49倍，而截止到2018年12月31日，平均市盈率为33倍。

“科创板针对红筹企业及VIE的门槛仍过高”

2018年，TMT企业海外IPO融资额占据整个IPO融资额的94%；2018年下半年，78%的TMT企业选择在香港和其他海外市场上市，仅有22%的企业选择国内主板、深圳创业板和中小板上市。

2018年下半年，78%的中国TMT企业选择在香港及海外上市

TMT企业对于海外市场的青睐可见一斑。倪靖安表示，“这一巨大的差异成了科创板积极推进的一个动力，希望高科技行业能够回归中国。”

在她看来，2019年度科创板的设立将为国内科创企业创造一个全新的融资平台。在允许科创类企业亏损上市、允许红筹结构直接上市等政策加持之下，科创板也将成为中国资本市场的‘创新试验田’”。

但另一方面，现阶段科创板还有部分细则需要进一步完善。倪靖安向钛媒体表示，在科创板细则征求意见阶段，普华永道也提出了一些建议：

一是信息披露相关性的重要性。过去A股市场在信息披露阶段更重视数据真实性，但投资相关性却不足（比如一家公司的战略优势、技术优势、研发实力等）。目前科创板细则主要从信息披露的完备性、一致性和可理解性三个方面，但是科创板的投资人会根据自己的判断来投资，所以和科创企业相关的信息披露很重要。

二是应使用信息系统审计手段来验证财务数据以防财务作假。

三是目前A股市场的违规成本还是比较低的，所以要加强信息披露监管，加大违规处罚力度，形成对市场参与各方的震撼力。

四是科创板上市条件方面，对收入和研发费用的定义需更加明确。比如收入是会计语言，但“研发费用”则不是，因此应该从会计层面具体细化哪些费用可以被列入研发费用等。

五是针对红筹企业及VIE的门槛过高。目前，对于红筹和VIE企业回归A股，科创板上市的条件为上市公司需市值达到2000亿元，未上市公司估值200亿美元且收入为30亿元以上。但目前达到这一标准的企业并不多，很多估值更低一些的很有潜力的企业受制于拆VIE架构带来的税务、外汇等层面的成本考量将不会拆除VIE架构。

倪靖安表示，在普华永道的对企业的调研中可以发现，在目前征求意见稿的对VIE架构，红筹企业的限制条件下，企业对于上科创板仍处于观望状态。“很多公司是愿意回到国内的资本市场，希望针对红筹企业的标准能够降低，不过这肯定是有难度，有挑战的。 ”

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