爆米花广告和电影发行投资，将成院线公司两大商业突破口 | 横店影视财报解读

横店影视发布年度报告，净利润同比下降7.16%。为什么业务较为集中的院线公司业绩普遍增长不高？相比电影制作、发行业务较强的其他公司差别在哪儿呢？

横店影视发布年报净利润下降，院线类公司业绩难寻亮点 

3月8日晚，横店影视发布了2017年年度财务报告。这家公司于2017年10月A股上市挂牌交易，但这份上市后的首份财报却显得有些寒碜。2017年横店影视完成营业收入25.18亿元，同比增长10.38%；实现净利润3.31亿元，同比下降7.16%，扣非净利润同比下降7.77%。

来源：横店影视年度报告

据此前其他影视公司公布的业绩快报来看，净利润同比下降的影视公司比例较小。电视剧类公司大部分都大幅增长，电影方面万达电影、光线传媒净利润增长均在10%以上，华谊兄弟虽然仅有2.5%的净利润增长，但考虑到其两部超过10亿票房的贺岁档电影《芳华》《前任3：再见前任》均大部分计入2018年业绩，2017年净利润增长不多也在预料之中。

与万达电影、光线传媒、华谊兄弟、中国电影这些综合性的影视巨头不同的是，横店影视的主要业务集中在产业链下游的院线端，即电影放映业务。从这个角度观察，与横店影视类似的几家放映业务占比较高的院线类公司，业绩似乎都在原地踏步甚至后退。

与横店影视同期登陆A股市场的金逸影视2017年快报中显示，营业收入较上年同期增长1.63%，净利润增长7.9%，仅达成个位数增长；另一家院线公司幸福蓝海营业收入较上年同期下降1.35%；净利润增长仅为0.22%。上海电影虽未公布2017年快报或年报，但从三季度来看，其净利润同比去年下降达13.26%，单凭Q4业绩很难力挽狂澜。

国内的院线公司，似乎业绩都难寻亮点，面临着同样的难题。

放映业务毛利极低且不断下滑，院线靠爆米花和广告赚钱 

从横店影视的年报可以看到，横店影视的电影放映业务毛利率仅有4.66%，相比公司整体20.69%的毛利率，放映业务的盈利能力可谓极低。

横店影视业务毛利率

放映业务占据营业收入和成本主体，占总成本比例达到96.19%，而极低的毛利率导致在最终公司的利润构成中放映业务仅占18.20%，相比之下，卖品业务和广告业务依靠极高的毛利率，反而成为了利润的主要来源，相当于横店影视是依靠卖饮料爆米花、还有广告撑起了整体利润。

左为横店影视成本构成，右为利润构成（图表来源：同花顺）

其他院线公司的收入利润构成情况大同小异。金逸影视2017年半年报数据显示，其电影放映业务毛利率为0.88%，利润仅占公司整体的2.69%，同样是卖品、广告服务、发行收入等构成利润主体。

影院所需要的建设资金成本、租金、人力等运营成本都非常巨大，且都处于不同幅度的上涨过程中，随着这些成本的上涨，放映业务毛利率的逐年下降几乎是不可避免的。

虽然问题显而易见，但这其中的困难却远比数字复杂。因为那些利润极高的卖品、广告业务，其实也是建立在电影放映业务的基础之上的。作为观众观影的附加消费、观影人群红利带来的广告收入如何，都依赖于电影放映业务规模的大小。

所以不管放映业务毛利多低，对于院线公司来说却是立身之本，是公司其他价值实现的基础所在，不能动摇。

因此，院线公司处于较为被动的商业局势：主要利润来源于卖品和广告——卖品和广告依赖于利润极低的电影放映业务规模——电影放映业务的收成大部分取决于行业热度特别是上游电影制作内容的优劣。在这个过程中，院线公司自身的发挥空间很有限。

从整个院线市场来看，截至2017年底，全国共有48条院线，前10条院线所占市场份额68%，院线行业形成了一超多强的局面。

万达依靠自身品牌价值与商业配套优势，营业额远远超过其他院线。万达院线上市公司自2017年更名为万达电影后摆脱“院线”之名，全产业链已经初步成型，非票房收入占比不断上升，对放映业务的依赖已经不像其他院线公司那样严重。且因为院线建设的“重资产”性质，其他公司想在占有份额上追赶万达也基本没有可能。

参与电影制作发行，开发更多衍生业务成两大突破方向 

虽然存在诸多潜在问题，但院线公司与其他影视公司一样都将受益于国内电影市场的巨大潜力。2017年中国电影总票房559.11亿元，同比增长13.45%。观影人次16.2亿，同比增长18.08%，从大环境看增长速度喜人。且2018年春节档更是创下无数票房纪录，《红海行动》《唐人街探案2》《捉妖记2》都拿下了巨额票房，预示着2018年电影市场规模的进一步扩展。在这样的背景下，院线公司在2018年的业绩大概率会随着市场的火爆而普遍上升。

且从市场潜力来看，2017年全国人均观影次数为1.17次，美国为3.8次，市场仍有较大的上升空间，二三线城市的影院资源仍待开发。

在大环境向好的基础上，几家院线公司也都在寻求更多元化的商业模式，以线下拓宽消费场景和参与影视内容制作为主要方向。

如横店影视在年度报告里提到，将积极推进高科技休闲体验、游戏娱乐、便利超市、特色餐饮等场景消费和产品消费，增加顾客在影院停留时间，提高单人消费。

而金逸影视、上海电影等公司都在积极投入电影发行、投资等产业链上中游。金逸影视接受券商调研时表示，公司投资了《红海行动》《唐人街探案2》《熊出没·变形记》等影片，投资结果略超预期，2018年电影投资预计比上年会大幅提升。

只不过投资、发行等业务在带来新的业绩增长可能的同时，也意味着新的风险。上海电影在2017年重点参与发行的电影《鲛珠传》就成绩不佳，这部被寄以厚望的电影最终仅获得1.14亿元票房。另一部主推电影《心理罪之城市之光》改档至贺岁档，却也不敌同期的《芳华》《前任3：再见前任》《妖猫传》，最终票房仅有2.24亿元也不甚理想。

对院线公司来说，目前虽有电影市场火爆带来的红利，但却仍是路阻且长。同行业竞争会越加激烈，建设、租金、人力成本不断上涨，如果不能及时找到更多盈利模式的话，业绩很难有起色，但在参与电影投资、发行业务的同时院线公司也要谨慎选择投资标的，对电影内容的把控选择，大概率将成为左右2018年院线公司业绩的重要影响因素。

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