安踏市值两天蒸发一百多亿？这届做空太差……

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“港股上市的运动品牌市值两天蒸发X百亿港元”？世界杯开始的周五，这样一则新闻火爆网络，让看世界杯的圈哥也没能踏踏实实看球，被吸引了注意力。

那么，这一波所谓“做空”，真相究竟是什么呢？

近日市场上突然爆出了有机构做空国产运动品牌的新闻，于是就出现了诸多吸引眼球的消息，诸如“港股上市的运动品牌市值两天蒸发X百亿港元”之类。从实际情况讲，类似的股市资讯不值一哂，相应的做空报告更是值得质疑。

新浪财经报道，做空机构GMT在6月12日发布了一份报告，质疑国产运动品牌财务造假。做空报告称，自2005年以来，在上市的16家中国体育用品公司中，已经有9家被证实是骗子，全部来自福建，不幸的是，其他7家公司中，包括安踏（02020.HK）、特步（01368.HK）和361度（01361.HK）等，这些公司与已经被证实是骗子的公司存在诸多相同的特征。GMT建议卖出或回避这些公司。

做空报告重点提到了安踏，称17年公司的营业利润是有史以来第三高。GMT称安踏利润率难以置信，认为安踏要么是世界最好的体育用品公司，要么就是个骗子公司，GMT称他更倾向于认为安踏是个骗子公司，认为安踏只值10港元。GMT同时也称，即便安踏是世界上最好的体育用品公司，目前安踏34倍的估值也是很高了。

报告还称，裕元相对干净，宝胜会计上有些违规，李宁虚增了2011年以来的营收，中国动向虚增了2011年以来的利润，361度虚增利润，特步操纵了利润。

从内容看，似乎国内的运动品牌都一无是处。这项报告的核心集中于运动品牌的财务报表，关于安踏，质疑的核心则在于“安踏的利润率不可能比国外同行更高”。从这些内容上看，GMT的判断依据只有财务报表，以及以往的案例，而没有更多实质性证据。

至于安踏的利润率为什么比Nike等国际巨头更高，这个问题着实不值得回答。在2017年，安踏毛利率高达49.37%，而Nike的毛利率只有44.60%，为什么？因为成本更低啊，要不然怎么会出现市值即将超过1500亿港元的申洲国际呢。

除代工外，Nike采用分销商模式，而中国运动品牌在库存危机过后已经转向了更为灵活的直营模式。另外，说安踏34倍估值过高，但申洲国际估值也超过了33倍，腾讯控股的市盈率还达到了45倍。市场不同，美股与港股不同，港股与A股不同，就算两个跌停后的贵人鸟市值还有88倍呢。

在过去两天，安踏大跌12.25%，特步下跌6.64%，361度下跌8.02%，李宁下跌6.87%。这几家公司纷纷发表澄清声明，券商也纷纷质疑GMT的做空报告不切实际。安踏虽然不是世界上最好的运动品牌，但中国绝对是最好的运动品牌市场。至于安踏特步们的股价下跌，或许有做空报告的影响，但其并不算是最主要的影响。

首先，安踏特步李宁等港股运动品牌股价的下跌，并不是个例，而是整体市场环境本身就有了问题。

在市场交易低迷，以及美联储加息预期和实行之后，无论是港股还是A股，在6月13日、14日和15日均出现了较大幅度的下跌。香港恒生指数分别下跌1.22%、0.93%和0.43%，而A股上证指数下跌0.97%、0.18%和0.73%，深成指和创业板指跌幅更大。

其次，运动品牌的股价下跌，是建立在前期暴涨的基础上的。

今年以来，安踏股价持续暴涨，累计最高涨幅达41.34%，市值一度突破1300亿港元。在连续暴涨的情况下，安踏股价的上涨遇到了压力，已经连续两月未能取得突破；李宁与安踏类似，市值迎来200亿港元大关，却也连续两月未能突破。如果从2月股价最低位看，李宁今年以来最高涨幅达82.30%；特步是今年股价表现最好的运动品牌，股价最高涨幅达111.36%，在今年五月市值突破100亿港元，目前总市值达122.7亿；361度表现不算优秀，但在6月12日和6月13日，361度出现了一波小涨幅。

2018年4月，在2017年年度财报出炉时，生态圈制作的图表

再次，这些运动品牌的暴跌，或许与世界杯还有所关联。

6月14日，2018俄罗斯世界杯开幕，却也导致炒作体育产业概念股的利好出尽。这种情况在A股市场更加明显，在14和15日，雷曼股份、贵人鸟连续两天跌停，三夫户外在15日跌停，当代明诚、星辉娱乐、安妮股份、牧高笛、英派斯、力盛赛车等在15日跌幅均超8%。

如果计算市值的话，这些公司虽然没有安踏的体量，但单单一个贵人鸟，在这两天里市值也蒸发了32.6亿人民币。雷曼股份市值更小，却也跌去了五分之一。

6月15日暴跌的体育产业概念股

最后，GMT的做空运动品牌，最大的问题在于对中国市场和中国运动品牌的不熟悉，单单靠财务报表看一家公司是极其片面的。正如中国投资者很难了解到国外市场一家公司的详细情况一样，国外投资者或投行也难以清晰地看清中国企业的经营状况。

从最近的浑水做空好未来一事对比来看，我们就会发现：GMT与浑水的确存在一定差距。人浑水做空好未来，也不是单纯靠财务报表来“意淫”，而是有着更加深入的调查。但浑水虽然比GMT好一点，毕竟人老板号称中国通，但还是没有找到一锤定音，能够砸死好未来的实质性证据。

因此来说，在国际空头纷纷做空中国企业时，不妨多了解一下情况，最好实地考察一番，毕竟国内券商发研报时也要实地调研好几次的。

这一次的GMT做空安踏特步等，虽然实质意义不大，却也意味着中国运动品牌受到了国外投资者的关注。从某种程度上讲，被做空是运动品牌走向国际化的必要阶段，毕竟之前登陆美股的阿里巴巴，都经历过被多次做空，至于更多如好未来的中概股，更是难以避免被做空的命运。

【钛媒体作者介绍：文/：董武英；编辑：郭阳；来源：体育产业生态圈(www.ecosports.cn)，原创稿件，欢迎转发，未经授权严禁转载，寻求转载请添加圈哥微信（ID：tiyuchanyeco）】

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