啤酒股“浮华背后”：高端化+提价为何难奏凯歌？

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啤酒股“浮华背后”：高端化+提价为何难奏凯歌？

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啤酒高端趋势未改，把握格局变化下的投资机遇。

啤酒股“浮华背后”：高端化+提价为何难奏凯歌？

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图片来源@视觉中国

文｜智通财经

“丰收”的财报没能令啤酒板块的“喝酒”行情再现。

2022年3月以来，港股和A股啤酒板块行情持续低迷。其中华润啤酒（00291）股价自3月以来跌幅将近30%；青岛啤酒股份（00168）和百威亚太（01876）跌幅将近20%。A股方面，重庆啤酒（600132.SH）、燕京啤酒（000729.SZ）等公司股价出现不同程度下跌。

据智通财经APP观察，啤酒股的股价走势与行业2021年度业绩表现大相径庭。国产“双龙头”华润啤酒和青岛啤酒的营收均在2021年恢复正增长，其中华润啤酒在2021年实现净利润45.9亿元（人民币，下同），同比增长119.05%；青岛啤酒实现净利润31.55亿元，同比增长43.34%。重庆啤酒和珠江啤酒（002461.SZ）2021年业绩也延续不同程度增长。

作为高端啤酒代表，百威亚太2021年实现营收67.88亿美元，同比增长21.47%，净利润9.81亿美元，同比增长82.68%。

成本上涨压力犹存

据智通财经APP了解，良好的业绩增长未能推动酒企股价在财报季继续上行，主要原因之一是高成本导致的盈利困境尚未完全消除。

以青岛啤酒为例，公司在2021第四季度的营收为33.95亿元，同比增幅仅为1.7%；归母净利润为亏损4.55亿元，扣非净利润亏损金额达到10.09亿元，同比下滑约17%。第四季度出现亏损，主要由疫情影响以及销售淡季使得固定成本摊销所致。

此外，青岛啤酒2021第四季度的销售毛利率为-18.01%同比下滑了46个百分点，公司称，毛利率下滑为会计准则调整及原材料上涨所致。

事实上，以原材料上涨导致的成本压力已在整个啤酒市场蔓延。例如，华润啤酒2021年下半年的销售毛利率为34.67%，较2020年下半年36.03%的销售毛利率下滑1.36个百分点。重庆啤酒2021年第四季度毛利率下滑至37.92%，低于全年50.94%的销售毛利率表现，也大幅低于2021年第三季度55.06%的销售毛利率。

浦银国际近期发布的重庆啤酒研报显示，公司管理层预测2022年原材料成本(包括酿酒材料与包材)同比上升10%左右。这意味着，成本上涨压力未来还将一定程度影响啤酒企业盈利能力。

高端化+提价，应对成本压力“两板斧”

需要注意的是，为应对成本上涨压力，啤酒企业祭出了“两板斧”。一是加快产品高端布局，二是对产品进行提价。

从消费端来看，中国啤酒高端化趋势已经形成。根据Euromonitor数据显示，2015-2020年，中国高端啤酒消费量占比由2015年7.1%提高到2020年的11%，远低于海外成熟市场美国的42.1%；高端啤酒市场规模占比从2015年的24.6%提升至2020年的35%。不考虑2020年疫情的影响，高端啤酒在2015-2019年销量实现CAGR约10%，市场规模实现CAGR约13.5%。

德邦研究所预测，以2019年数据为基数，预计2020-2024年高端啤酒市场规模GAGR约9.5%，2024年将达2,800亿元，市场占比将提高到40%左右；预计2024年高端啤酒消费量将突破500万千升，占比将提高到13.9%，这将带动行业整体吨位价的上涨。

在此背景下，啤酒企业高端化成果显著。以青岛啤酒为例，公司在2021年实现啤酒销售793万千升，同比增长1.38%，其中，青岛啤酒高档以上产品实现销量52万千升，同比增长14.2%。

产品提价方面，为应对麦芽、包材等原材料成本上涨压力，青岛啤酒已对部分销售区域进行相应调价策略，并将在啤酒消费旺季前进行实现市场传导。

高端化+提价策略之下，2021年青岛啤酒所有产品销售均价提升到0.37万元/千升，同比增长6%，其中青岛啤酒主品牌价格达到0.46万元/千升，同比提升2%，崂山品牌受益于提价和品牌升级，销售均价达到0.27万元/千升，同比增长4%。

华润啤酒作为产品结构升级和产品提价的另一个受益者，2021年销售表现良好。公司期内实现啤酒销量1,106万千升，同比下降0.4%。其中，高档及以上啤酒销量达到186.6万千升，同比增长27.8%，占总销量比重达到16.9%，同比提升3.7个百分点。公司产品销售均价达到3,020元/千升，同比增长6.6%。

据东方证券研报，2022年受原材料成本上涨等多重因素影响，华润啤酒预计加速推进高端化，并对部分产品直接提价，预期毛利率仍有望提升。公司多款新品将上市，包括雪花全麦纯生、喜力无醇啤酒、黑狮果啤等，继续加码次高档及以上产品，打开新的增长空间。

在智通财经APP看来，青岛啤酒中长期在高端市场具备先发优势，一条主线是为青岛主品牌对崂山等品牌的置换升级，另一方面青岛啤酒聚焦纯生、白啤等高端大单品，随着公司推进“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略，公司高端啤酒销售有望持续放量，从而将盈利能力将进一步改善。

华润啤酒作为国内啤酒高端化的先行者，也在采取多重措施提升高端化水平。一方面通过自主研制高端新品，弥补价格带空缺;一方面通过收购国际品牌喜力，获得旗下产品。2019年后，华润啤酒确定了“4+4”产品组合的策略，通过四大本土品牌(SuperX、马尔斯绿、匠心营造、脸谱)和四大国际品牌(喜力、苏尔等)的共同发力，打造华润啤酒的高端化发展之路。

市场争夺或愈发激烈

从青岛啤酒和华润啤酒2021年总体销售数据看，龙头企业的业绩增长已不依赖销量增长，但并不意味着市场争夺不再重要。事实上，部分酒企并没有因为掌握了提价的“财富密码”而放弃“开疆拓土”的决心。其中，重庆啤酒和百威亚太为典型代表。

据智通财经APP了解，重庆啤酒旗下嘉士伯中国，在新疆、宁夏、重庆、云南等省份拥有非常坚实的基本盘和市场控制力。2017年起，嘉士伯中国以西部为根基，推进“大城市战略”向东部地区进发。通过高端品牌开拓非核心销售区域的大城市市场，再逐步渗透大城市的周边地区，以抢占市场份额。2021年，重庆啤酒实现销量278.9 万吨，同比增长15.1%，吨价达到4601元，同比提升5%。2022年，重庆啤酒“大城市战略”将拓展至76个城市，进一步借力乌苏网红效应，开拓东部市场。

再看百威亚太，公司在2021年实现销量878.78万千升，同比增长8.3%。其增长主要来自亚太地区西部(主要为中国和印度)。期内，公司在亚太地区西部的收入增加18.5%，销量增加9.7%，

2022年，百威亚太计划继续扩大中国业务的地理覆盖范围。公司计划进一步将超高端品牌及高端品牌分别扩展至超过45个及超过70个拓张城市，以使国内业务更多元化。在加速数字化转型方面，在两个试点城市取得成功后，计划于2022年上半年将BEES（B2B平台）推展至10个城市，并于今年年底前推展至60个城市。

据智通财经APP了解，在行业竞争格局相对稳定的情况下，酒企仍在进行市场争夺，主要原因是行业产能和消费量趋于稳定的情况下，企业需要横向扩张来提高销量。此外，随着头部酒企品牌影响力持续提升，行业市场份额持续向头部酒企集中，为头部酒企提供了扩张动力。

据中国国际啤酒网数据，2020年1-12月，中国规模以上啤酒企业累计产量3411.11万千升，同比下降7.04%。但同期中国规模以上啤酒企业累计产量3562.4万千升，同比增长5.6%。

另一方面，在成本压力提升的情况下，酒企通过扩大销量降低边际成本的意愿更加凸显。

在智通财经APP看来，当下啤酒行业虽受成本压力扰动，但总体消费趋于稳定，头部酒企依然可以实现销售量增长。在高端化趋势下，酒企盈利能力亦有质的升级。以高端化驱动的结构升级值得期待。啤酒高端化历程中，酒企的鏖战亦会精彩纷呈，望啤酒江湖，胜负或还未有定论。

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