业绩挺不错、股价却跌了，特斯拉：你们对我的预期太高

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业绩挺不错、股价却跌了，特斯拉：你们对我的预期太高

深燃

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销量or利润，特斯拉选择前者。

业绩挺不错、股价却跌了，特斯拉：你们对我的预期太高

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图片来源@pexels

文丨深燃（ID：shenrancaijing），作者丨周继凤，编辑丨金玙璠

1月27日美股盘后（北京时间1月28日凌晨），特斯拉公布了2020年Q4季度及全年业绩。在这份财报公布后，特斯拉股价应声下跌，盘后跌幅超5%。

一向成绩亮眼的特斯拉，Q4业绩却突然开始拉胯，尤其是净利润方面。财报显示，特斯拉Q4净利润为2.7亿美元，远低于市场预期的7.63亿美元，2020年全年净利润为7.21亿美元，只达到了市场预期净利润12.72亿美元的六成左右。营收方面略高于市场预期，全年营收为315.36亿美元。

此前分析师们摩拳擦掌，纷纷调高了对特斯拉的评级，并且预测这一季度特斯拉的业绩将极为亮眼。毕竟特斯拉自2019年10月以来的每份财报都超过了分析师的预期，而且，尽管新冠疫情导致汽车总销量在2020年下滑了五分之一，但特斯拉逆势翻盘，全年销量49.955万辆，距离特斯拉CEO埃隆·马斯克年初定下的“交付50万辆”的KPI只有一步之遥。

在过去的12个月中，特斯拉的股价飙升了近700%。2020年1月22日，特斯拉市值突破1000亿美元，一年后，特斯拉的市值涨到8191.38亿美金，超越Facebook，成为美国市值第五高的上市公司。马斯克一度也成为全球首富。

自特斯拉上市以来，无数空头试图做空特斯拉，但都没能成功。据美国金融数据机构S3 Partners的分析数据显示，2020年初至12月初，按照市值计算，特斯拉做空者已经损失了超过400亿美元。而2019年，这一数字是84亿美元。

但没想到的是，做空者没能把股票和市值打下来，反而是特斯拉的业绩开始让股价下跌。

经过几个季度的努力，特斯拉已经实现了稳定的业绩增长，并且获得了一定的盈利空间，但Q4季度的业绩为什么突然拉跨？2020年特斯拉究竟经历了什么？

全年盈利，但赚钱不靠车

2021年年初，特斯拉就迫不及待地公布了过去一年的汽车交付量为49.955万辆，距离年初定下的“交付50万辆”的KPI仅差450辆，这还是在全球未能摆脱疫情影响的情况下。特斯拉还表示，此次公布的交付数量统计稍微偏向保守，最终的交付数字可能会有0.5%或更多的差异。

这份“不达标”的成绩已经足够瞩目。50万辆什么概念？国内的三家造车新势力，2020年全年的交付量加起来也没超过10万辆。蔚来全年交付量为43728辆，理想汽车全年交付了32624辆，小鹏汽车全年交付了27041辆。

近50万的销量，带给特斯拉巨大收益，首先是营收数据亮眼。特斯拉在Q4卖出了18.07万辆汽车，营收跟着销量也再创新高，达到了107.44亿美元，同比增长46%，全年营收为315.36亿美元，同比增长28%。

数据来源 / 公司财报制图 / 深燃

但净利润方面，特斯拉Q4净利润为2.7亿美元，还比上个季度少了0.61亿美元，远低于市场预期的7.63亿美元，2020年全年净利润为7.21亿美元，只达到了市场预期净利润12.72亿美元的六成左右。尽管特斯拉实现了六个季度的持续盈利，并且获得了成立以来的首个盈利年，但是特斯拉显然没有跑过市场预期。

数据来源 / 公司财报制图 / 深燃

更值得关注的是，特斯拉这笔7.21亿美元的盈利里，其实大有水分。梳理财报发现，除了卖车之外，特斯拉靠信贷收入这一项隐形收入赚了不少钱。

特斯拉的很大一笔收入是信贷收入来源 / 公司财报

信贷收入相当于是，车企想要在美国、欧洲国家卖车，需要销售一定数量的新能源车或其他零排放汽车。如果没达标，就只能向有积分的企业购买碳排放积分。特斯拉卖了这么多电动车，手里攥着相当多的碳排放积分，因而靠卖积分实际上获得了一笔不菲的收入。2019年特斯拉靠卖碳排放积分直接赚了5.49亿美元，2020年这笔收入涨到15.8亿美元。

此前，CFRA Research高级股票分析师加勒特·纳尔逊（Garrett Nelson）就提出警告：“出售监管信贷可能是特斯拉过去几个季度盈利的最大来源，也是最不可预测的因素。”因为卖碳排放积分这一收入交易并不透明，企业可操作的空间也就比较大。

如今看来，确实如此，再加上卖积分没有什么成本，几乎是纯利润。我们从对比图中可以看出，如果剔除掉信贷收入，特斯拉原先正向盈利的业绩就会变成亏损的。

Q4季度销量涨了，净利润却不及预期，问题出在哪儿？

Q4季度，特斯拉的整体毛利率掉到了20%以下，为19.2%，汽车销售毛利率（也就是只算卖车的毛利率）也在环比下降。销量上来了，但成本没降下去，说明特斯拉这一季度没有做好成本端的控制。另一方面原因则是，特斯拉为了冲销量频繁降价。另一方面原因则是，特斯拉为了冲销量频繁降价，特斯拉汽车平均售价（ASP）下降了11%，产品结构继续从Model S和Model X转向更便宜的Model 3和Model Y，这些因素都进一步压缩了利润空间。

数据来源 / 公司财报制图 / 深燃

除了卖车、卖碳排放积分外，特斯拉另一大收入是软件收入，即销售其在2019年发布的“全自动驾驶计算机”（full self-driving computer，简称FSD）。这一系统并不便宜，在美售价8000美元，在华售价6.4万元。在2020Q3财报发布的前一日，特斯拉已经小范围向用户推送了全自动驾驶测试版，不过这一部分收入特斯拉未在财报中具体披露。