月活跃用户4.46亿却未盈利，美图何来超50亿美金的上市估值？

今年8月，美图提交了赴港IPO的上市招股书，按照美图上市招股书数据显示，美图经历前后五轮融资，据传目前其估值或已超过50亿美金。

与此同时，美图也成为了今年以来少有的几家正在申请IPO的互联网企业。不过，提交上市招股书之后，美图却遭遇了一系列的争议，这其中争议的焦点主要集中在是否值50亿美金估值和用户规模与营收能力不匹配的问题。

美图50亿美金估值仍太少，在香港上市可能是下一个腾讯？

我们先来看是否美图值50亿美金估值的问题。这可以从用户规模、用户忠诚度和商业潜力等几个维度来分析。

首先来看用户规模。根据美图上市招股书信息显示，截止到2016年6月，美图应用月活跃用户总数约为4.46亿。就用户规模来看，相比阿里、腾讯这样的互联网巨头也毫不逊色。

而根据App Annie的统计，以下载量计，美图已在2014年6月至2016年6月间屡次与阿里巴巴、苹果、百度、脸书、谷歌、微软及腾讯等全球互联网巨头一起跻身全球前八位iOS非游戏应用开发商之列。而如果与其产品属性相似的微博、陌陌等产品进行对比的话，其在用户规模上甚至占据上风。

根据微博2016年第二季度财报显示，截止到2016年6月，微博的月活跃用户数(MAU)为2.82亿，而根据陌陌2016年第二季度财报数据显示，截至2016年6月，陌陌月度活跃用户7480万人。

其次，在用户忠诚度方面，美图用户也不遑多让。根据美图公司于2016年8月对统计学上属重大的随机美图手机用户样本进行的调查，约75%的智能手机是由现有应用用户购买，约87%的现有智能手机用户表示有意购买美图下个型号的智能手机。

而纵观当前的互联网行业，美图公司其实是一个非常特别的存在，其旗下的旗舰产品美图秀秀、美拍等产品更是横跨工具和社交两大产品属性，这使得产品具有极高的粘性。

实际上，自美图诞生以来，互联网上曾出现过众多与其旗下核心产品美图秀秀、美拍有非常类似的产品，但无一例外全部都昙花一现，短暂的火一把之后迅即消失影踪，而只有美图旗下的美图秀秀、美颜相机、美拍等成为了人们进行修饰照片、分享短视频的阵地。

这其中最重要的原因就在于，一方面，美图秀秀、美拍等产品作为工具，具有良好的用户体验，让用户爱不释手，具有超高的用户忠诚度，甚至“美图一下”已经让其成为当下美颜修图的代名词。第三方数据也证明了这一点，根据艾瑞咨询报告，在中国主流社交网络上传的照片中，有约53.5%的照片经过了美图应用的处理；

另一方面是因为其本身具有社交属性，并不依赖于微信、微博等第三方社交平台，而是作为独立的应用具有广泛的用户口碑，这使得其不仅没有被其他产品所取代，而且随着其功能的不断完善，用户群体还越来越大。

最后来看下商业潜力。众所周知，美图旗下的产品用户以女性用户居多，年轻、爱美、有消费能力是这群用户的标签，这使得其用户群体非常精准，而且具有非常高的商业价值。

目前来看，不少电商平台的女性用户都超男性用户，而马云在2014年阿里巴巴登陆美国上市时就提到：“我今天想告诉你们阿里巴巴的商业机密，阿里巴巴70%的买家是女性，55%的卖家是女性，这就是我们主要的资源。所以，我要感谢女性，没有你们阿里巴巴不可能到纽约来上市。”

而唯品会、聚美优品等电商上市公司的用户群体当中女性用户的比例甚至更高。而唯品会更是百亿市值俱乐部成员。这一切都说明，女性用户作为一个强劲的互联网消费群体能够创造巨大的商业价值。而美图平台的大部分用户也都是女性，其比例之高甚至超过淘宝网、唯品会，商业潜力不言而喻。

而中国2016年政府工作报告也提到，随着经济收入和家庭、社会地位的日渐提升，女性已经成为新时代消费的引导性力量，由此衍生的“颜值经济”更是蕴含巨大的市场潜力。

上市或将有助于美图加快商业化进程

然后再来看下目前美图令人诟病的还有高达4亿的月活跃用户与其在互联网服务营收能力并不匹配的问题。的确，相较于微博在第二季度获得1.469亿美元，陌陌在2016年第二季度9900万美元，2015年美图“互联网服务及其它”项下收入仅为7470万元，确实不多。

但是，很多人应该都知道，尽管目前微博和陌陌在营收方面风光无限，但是如果翻阅两者的旧闻，却发现在上市前盈利能力也并不强，甚至也处于亏损状态。

根据资料显示，微博在2014年4月18日登陆美国纳斯达克上市，而在其上市前的2013年第四季度才刚刚实现300万美元的微弱盈利，而上市之后甚至还一度亏损，直到最近一年微博才刚刚找到盈利的感觉。

而在同年12月同样登陆纳斯达克上市的陌陌，根据其上市招股书透露，上市当季其亏损达到1460万美元，直到上市之后才逐步开始实现季度盈利。

实际上，在看待任何互联网公司商业模式时，我们都应该以发展的眼光来看待。微博、陌陌等众多互联网公司的逆袭案例已经说明，上市前或上市后的暂时性亏损并不说明什么问题，只要拥有足够多的活跃用户数，迎来规模化的盈利将是迟早的事情。

而对于很多公司来说，上市正是其迎来正向盈利的分水岭，这一方面是因为上市之后有了充沛的现金便于其在产品、市场方面大展拳脚，从而加速其商业化进程；另一方面，上市也能提升公司品牌，增强客户选择与其进行商业合作的信心，从而进一步提升了其营收能力。

因此，对于美图来说，此时选择上市其最重要的目的，无外乎也是以上两点，获得资金支持和品牌知名度的提升，最终都是为了加速其商业化的进程。而就目前美图所拥有的用户规模以及其产品矩阵来看，美图在上市之后，其商业化能力不可小觑。

美图的商业潜力到底有多少可挖？

另一方面，根据美图上市招股书数据显示，2016年上半年，美图营收人民币5.855亿元。这样一个营收规模，还是在美图旗下核心的旗舰产品美图秀秀、美颜相机、美拍等都未正式启动商业化的前提下取得的。

特别是对照微博、陌陌等类似产品的商业模式，美图一旦大规模启动商业变现，其商业想象空间甚或许更大。具体体现在以下四个方面：

首先，在互联网广告与营销方面，美图的营收能力有极大的潜力可挖。

众所周知，互联网广告是互联网行业最基础和原始的商业模式，也是当下所有互联网公司最为基础的盈利模式。

以微博为例，其2016年第二季度净营收1.469亿美元，而广告和营销营收则达到1.272亿美元，占比达到了86.5%。这固然与其微博作为社交媒体的产品属性有关，但另一方面也与其在上市之后大刀阔斧的展开商业化探索有关。

与之相对比，美图旗下的美图秀秀、美颜相机、美拍等产品在广告和营销方面探索还没有全面放开商业化，应用平台上的广告寥寥无几，显然这并不是品牌商家不青睐，而是美图在产品上升期更加注重产品用户体验的结果。

比如目前公司的两大应用美图秀秀和美颜相机，累加月活达到了2亿之多，但是完全没有广告展示。不过，随着大数据分析技术的成熟以及富媒体广告的兴起，基于精准的大数据算法和技术，可以为用户匹配推荐更加合适的广告，这不但不会引起用户反感，反而可以增加用户对平台的忠诚度。

比如目前最为火热的美拍平台上，品牌主可以进行适合美拍用户调性的定制广告的推送，尤其是化妆品、日用品、奢侈品等女性最爱消费等商品可能更受欢迎。

其次，除了广告之外，增值服务也是互联网平台最为常见的用户变现手段。

比如，陌陌最早就通过会员付费、开发个性化表情等进行用户变现。而美图旗下的美图秀秀、美颜相机等产品或许也可以在这类增值服务方面进行探索，实际上随着人们生活水平的提高，目前互联网上的用户付费的意愿越来越强，况且美图还拥有付费意愿更强的年轻女性群体，因此就更有进行增值服务收入方面的探索基础。

• 比如在美颜相机方面可以为付费会员提供增值服务，鼓励用户进行付费；
• 在美拍平台上鼓励用户对于主播和播客进行打赏，然后进行收入分成；
• 为企业提供定制化的滤镜服务；
• 比如可以为用户使用潮自拍拍摄的照片进行打印服务等等，这些都可以成为美图进行商业变现的方式。

要知道，在陌陌未推出视频直播业务之前，支撑其重要营收的就是会员、表情等增值服务方面的收入。

还有，在拥有广泛精准的流量的基础上，电商也是美图一个可以进行探索的商业化方向。

尤其是最近几年，随着网络视频直播和短视频社交的兴起，以网红为流量入口的电商模式正在兴起。实际上，这为美图进入电商领域创造了得天独厚的条件，我们知道，美图旗下的美拍是当下最为活跃的短视频分享和视频直播平台之一，其笼络了众多的网红达人。

招股书数据显示，截至2016年6月，美拍平台上有超过10000名网红、750位名人。而在其中有很多网红都甚至红透全网，比如skm破音、喵大仙带你停药带你菲、香喷喷的小烤鸡等美拍达人都拥有超过百万的粉丝，而对其推荐的美妆、厨具等商品也会积极踊跃的购买使用，而这实际上就是一种电商精准导流的行为。

在今年8月，网红张大奕就尝试在美拍上直播卖美图手机，结果2000台手机1秒下架，这印证了这条道路的可行性。如果美拍将这些美拍达人进行精准的分类，与品牌客户进行合作进行产品导流，很可能也是一种不错的商业模式。

最后，对于美图这种具有广泛而精准的用户流量平台而言，手游也是一种不可忽视的商业变现手段。

比如微信，除了很多人熟知的朋友圈信息流广告作为其商业模式之外，其大量的商业变现主要通过为手机游戏进行导流来完成，目前最为流行的视频直播平台当中也有相当一部分是通过为手游导流来完成商业变现的。美图旗下的美图秀秀、美颜相机、美拍等产品皆可以通过手游推荐来进行变现。

特别是由于平台的特性，针对女性用户群体而推出的手游其转化率更加之高，比如在2015年7月，美图就推出了一款换装手游，“美美小店”。

在游戏中，玩家可以通过定制百变妆容、搭配潮流服饰、经营梦幻小店，快速获得时尚知识并提升审美品位，从而让现实中的自己变美。而这也意味着美图已经正式开始了在手游方面的商业化探索。

总体来看，无论从用户规模，还是从用户忠诚度，抑或是商业潜力来说，美图估值50亿美金并不多，一旦美图成功在香港上市，美图或将有望追随微博的脚步，在商业化不断取得突破的同时，迎来营收和市值的高速增长，可能成为港股的第二个腾讯。

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