科技猎估值最高美股上市，UiPath股价一路下跌，RPA市场前景到底如何?
估值最高美股上市，UiPath股价一路下跌，RPA市场前景到底如何?
王吉伟
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首家登陆美股市场的UiPath，上市后股价一路下跌。半个月市值回落至358亿，RPA市场前景到底如何?
估值最高美股上市，UiPath股价一路下跌，RPA市场前景到底如何?
图片来源@视觉中国
文 | 王吉伟
美国当地时间4月21日，AI机器处理自动化技术研发商、企业级RPA软件巨头UiPath成功登陆纽交所，股票代码“PATH”。
UiPath开盘股价为65.50美元/股，较发行价56美元/股上涨约17%。上市当日，午盘一度涨破70.40美元，日内涨幅扩大到近26%。最终股价增幅23.2%，市值增长至358亿美元。
但最近半个月以来，UiPath股价犹如过山车。4月27日，最高价一度涨超84美元。5月3日，最低价降至67.70美元。5月3日，最高涨回76美元。5月6日最低价为65.56美元，以69.15美元收盘。
截至5月7日，UiPath市值358.32亿美元，收盘价69.02美元，与IPO后的估值350亿美元基本持平。半个月时间，UiPath市值从上市初的358亿美元，重新回落至358亿美元。
在资本市场，UiPath身上贴着很多亮眼的标签。它创造了美股史上第三大软件业IPO，也是企业级软件独角兽进入资本市场，还是首家登陆美股市场且市值最高的RPA软件平台，并且背后股东均是谷歌、腾讯、红杉等知名资本机构。
所以，有着科技股“女股神”之称的凯萨琳·伍德(Cathie Wood)所领军的方舟投资(ARK Invest)，在UiPath挂牌当日购买了约270万股，占当天交易量的三分之一。有意思的是，ARK在当天减持了特斯拉股票。
而ARK大量购买AI创业公司、自动化软件商的股票，似乎预示了科技股的未来的走向。重仓UiPath，是否也意味着以ARK为首的投资机构，看好RPA行业呢?
鉴于UiPath近期不算很好的股市表现，未来更多上市RPA厂商的市值又能不能冲向更高?
高增长+高毛利+高留存率，UiPath被看好为何股价一路下跌?
事实上，UiPath的股市表现，除了呈现“过山车”症状，还有一路下跌的态势。除了开盘前几日的高增幅，后面的股价基本一路下行。
即便偶有小幅增长，也会在第二天继续下行。4月27日其股价最高冲到83.40美元，而5月6日的最低价也一度降至65.56美元，几乎与开盘价持平。5月7日，UiPath以69美元收盘，当前市值358.32亿美元。
为何UiPath会有这样的股市表现呢?咱们还得先从其营收说起。
UiPath的营收来源主要有三块，分别是Licenses许可证(客户为软件付费)，Maintenance and support支持和维护(帮助运行和维护机器人)和Services服务(培训)。
过去5年，UiPath利用其在RPA领域的领先地位，营收从100万美元增长到6亿美元，并实现了高增长、高毛利与高留存率。从SaaS领域而言，它是是有史以来增长最快的公司之一。
招股书显示，UiPath在截至1月31日的2019财年、2020财年、2021财年营收分别为1.48亿美元、3.36亿美元、6.08亿美元，2021财年营收较2019财年同比增长了310.8%。其中，许可证收入(Licenses)分别为9491万美元、2亿美元、3.46亿美元，支持和维护收入分别为4728.7万美元、1.2亿美元、2.32亿美元。
营收占比最大的是许可证收入，第二位是支持和维护收入，服务营收占比不足5%。
在过去的8个季度，UiPath的季度营收同比增速稳定在80%上下。同时，毛利率也不断攀升，且其主要收入来源的毛利率都非常高。其中，许可证收入为98%的毛利率，因为该产品在客户的计算机上运行，没有基础设施成本，生产产品的成本接近零。而支持和维护业务的毛利率为90%，比71%的SaaS公司平均水平高出近20%。
截至2021年1月31日，全球有超过7968家组织运用UiPath的软件，其中63%都是财富全球500强企业，财富十强中有八家都是UiPath客户，著名财富500强企业中有60%以上为UiPath客户，其中包括美国银行、丰田汽车、通用电气、Adobe等公司。
UiPath通过提供自动化平台向客户收取订阅费用产生收入。业务通常从单个项目开始，逐步拓展至部门及公司整体，从而进一步提高公司的自动化程度和工作效率。在王吉伟频道看来，这意味着客户一旦取得初步成果，就会持续在这RPA项目上投资，因此留存率特别高。目前，该公司的客户留存率高达96%。
虽然公司业务发展呈现“高增长+高毛利+高留存率”的态势，但UiPath却仍然处于亏损状态，主要是因为其销售费用居高不下。接下来，会不会出现规模体量越大销售费用也越高的情况?2021年能不能做到收支平衡?很多人都会在心中打几个问号。
这种情况下，持有的股票的人或会卖掉一部分，观望的人也会更大。
利好其股市的一点在于，2021财年UiPath的净亏损已减少82%至9240万美元。随着营收的进一步增加与销售费用的优化，预计下一个财年能够实现扭亏为盈。
重要的一点是， UiPath的成功上市，证明了以授权收入、运维及技术支持为主的营收模式，在RPA行业是可行的，商业模式存在巨大潜力。可以说，UiPath在为整个RPA行业背书，其股市表现也会影响很多机构对该行业的看法。
多机构买入UiPath股票，意味RPA行业前景广阔?
在美国，UiPath可谓集万千宠爱于一身，不然也不会被资本市场所热烈拥护。
- 首先，UiPath仅次于去年9月的Snowflake和今年1月的Qualtrics，创造了美股史上第三大软件业IPO。
- 同时，UiPath也是继Zoom、Snowflake等企服巨头成功上市之后，又一家企业级软件独角兽进入资本市场。
- 并且，UiPath也是首家登陆美股市场且市值最高的RPA软件平台，市值方面之前已上市的全球三大RPA之一BluePrism无法与其媲美。
- 此外，UiPath背后的股东，还有谷歌、腾讯、红杉等一众知名资本机构的身影，这些名企持有股票的企业的自然值得关注。
以上这四点，可以算是ARK等资本机构大量买入UiPath股票的几个原因。同时UiPath的上市，也使得RPA行业得到更多组织的认同，RPA的行业与商业价值得到进一步的市场肯定。
资本机构对行业的前瞻性看法，总能打开大家的想象空间。在中国市场，金沙江创业投资基金董事总经理朱啸虎，曾在去年世界人工智能大会上指出，RPA软件与服务市场是百亿美金的“无人经济”，商业价值潜力巨大。
这里的“无人经济”并不是无人售卖机、无人超市那样的相对传统的经济模式，而是替代人力的流程自动化普及到企业经营中的各个场景。如此一来，RPA的市场空间就要大得多。
不管是海外还是国内，出于降本增效的需求，自动化替代人力以及人机协作的趋势是不可逆的。作为软件机器人，近些年RPA的推广与应用还催生了一个商业经营名词“RPA机器人应用密度”。
在IDC的全球范围内的RPA机器人应用密度对比数据中，排名第一的韩国每10000名工人中有710个机器人，相比之下中国的机器人应用密度只有97。这个比较悬殊的数据对比，意味着中国市场的巨大潜力。
在国外市场，UiPath等厂商已经得到很多世界500强企业的青睐。在中国的广阔蓝海市场，正等着更多的RPA厂商去驰骋冲杀。
并非所有企业看好RPA，云原生、低代码是竞争还是助力?
ARK的重仓举动，代表某些资本机构看好UiPath。但仍有一些机构，并不怎么看好UiPath以及RPA行业，甚至对UiPath的长期前景表示担忧。
比如PitchBook Data的分析师Brendan Burke就认为，UiPath可能缺少耐久的价值。虽然过去一年UiPath凭借自动化的高需求飞速扩张业务，但该公司的平台更像是云原生自动化的过渡技术，它面临AI领域企业入局的竞争风险。
因为未来企业自动化需要一线用户配置云原生机器学习模型，它们可以适应动态的数据流，以做出准确决策。但UiPath的应用并不是云原生的，需要与大约75家第三方AI模型厂商结合，才能做出智能化决策。这意味着，在AI方面UiPath缺少核心竞争力。
而在技术的可替代性上，流程技术供应商Celonis首席执行官亚历山大·林克(Alexander Rinke)也在某采访中直言，与低代码自动化相结合的流程技术，可以取代RPA+AI之类的自动化技术，甚至比传统RPA更有效，且可扩展性更强。这个观点的主要逻辑是，低代码技术正在冲击全球RPA市场的发展。
事实上，目前流行的智能认知型RPA都是融合流程技术、低代码和AI的融合性产品。很多低代码开发平台，都已经推出或者引入了RPA产品。
王吉伟频道认为，RPA本身就是为流程技术而生的自动化产品，并且当代RPA产品的编辑器，基本都配备了低/无代码技术，目的就是降低开发难度，让更多非技术人员能够快速上手开发流程机器人。
从技术属性来讲，RPA是自动化处理技术，融合AI的RPA则已经被纳入AI技术体系。低代码则是一种图形化编程技术，本身并无法实现自动化功能。而现在很多低代码平台厂商，在自动化技术模块的选择上，甚至会直接引入RPA产品。比如微软整合FortressIQ和Softomotive，就是其中的典型。
在低代码平台与RPA产品的组合中，RPA解决已有软件系统中简单、重复的操作性问题，低代码解决轻量化应用的开发成本与效率的问题。两者相得益彰，在处于融合发展的进程中，并未呈现相互取代的趋势。
后记：经济价值高契合领域广，未来RPA股市表现当会更好
从相关机构的预测数据来看，RPA的未来市场有着强劲的增量。
IDC数据显示，截至2020年底，全球RPA市场的市场规模为170亿美元。并预计以16%的复合年增长率，在2024年底增至300亿美元。
纯RPA市场来看，16%的增长率并不算高。但RPA几乎能够被任何自动化解决方案所包容，也正在成为大数据解决方案的重要工具，同时已经成为人工智能解决方案的重要组成部分，此外一些数字化平台也会与RPA厂商进行深度生态合作。
多重领域来看，RPA在行业生态方面具有多维契合的属性，市场比较多元。
因此，RPA实际产生的商业价值，比一些机构预测的数据要大很多。早在2019年麦肯锡就预测，至2025年RPA所属的自动化技术市场将会有近6.7万亿美元的经济价值。而在业务流程自动化领域，RPA正在成为自动化解决方案的顶流。
在RPA的市场增量上，2019年Gartner发布的软件市场数据报告中，全球软件市场RPA就以75.6%的增幅速度继续领跑。随着更多企业接触并了解RPA，加上各地相关组织的推动，未来几年RPA都会有足够高的增长速度。
重点是，RPA与AI融合之后，它的应用场景越发广泛，在未来某个时间节点上，定会迎来一个指数级爆发。这样发展下去，未来5-10年，“人手一个机器人”的愿景未必不能实现。所以，IDC预测2024年RPA仅有300亿美元市场，而UiPath会在招股书中强调预计市场规模将会超过600亿美元。
身处一线的RPA从业人员给予王吉伟频道的反馈是，眼下RPA的资本市场与现实市场差距比较大。在一些实际应用中，RPA的维护等成本甚至比人力成本还要高。
但这其中有一个逻辑在于，技术的迭代会推动RPA的成本不断降低，人力成本却会随着时间推移而不断升高，所以未来肯定会有普适性的RPA自动化产品用于任何组织。
RPA能够契合的领域，在更大的范畴还可以进入自动化、流程再造、SaaS、企服市场、无人经济、人机协同等领域，所以在资本市场它并不缺少概念与标签。一级市场中RPA的身价自2019年就已经提上来了，但在二级市场目前的表现并不算很好，或者说没有达到人们的期望值。
相信后面随着“自动化优先”思维在企业管理中渐渐普及，超自动化的理念在企业经营中逐步实践，将会有更多人与组织接受、推广及应用，RPA也会在创投领域拿到更多融资。一级市场推动二级市场，RPA的股市表现自然也就能更好。
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