解读光线的2018：主控爆款缺位，投资收益成中流砥柱？

文｜娱乐独角兽，作者｜Mia

4月23日，五大民营电影公司巨头之一——光线传媒，发布了2018年年度报告。

报告显示，该公司2018年营收14.92亿元，同比下降19.09%;净利13.73亿元，同比增长68.47%;扣除非经常性损益后净亏2.84亿元，同比下降161.73%。这是20岁的光线传媒自上市以来首度出现主营业务业绩亏损。

市面上主流影视公司中，去年超过半数利润下降或为负。

据同花顺iFinD数据统计，截至4月23日，共有63家传媒上市公司发布年报，其中33家归属母公司股东净利润较2017年同期减少。11家传媒上市公司发布的2019年Q1财报和75家传媒上市公司发布的2019Q1业绩预告中，21家净利润为负，46家净利润较2018年同期有所减少。

财报显示，2018年华谊兄弟营收38.98亿，同比下降1.23%。净利润-9.86亿，同比下降219%。

2018财年，万达电影营收141亿，同比增6.59%。净利润12.93亿，同比增速为-14.72%，这是万达电影首度出现净利润增速为负的情况。

今年4月26日，乐视将公布2018年财报，业绩预告显示2018年归属于上市公司股东净利润预计为亏损，退市几乎已成定局。

在惨淡的大环境下，依靠精准投资眼光，光线交出一份增速下降，但盈利可观的成绩单，被分析师认为是“优等生”，多家证券公司给出“买入”评级。

不过主营业务仍有待加强。尽管73.8亿元票房收入再创新高，性价比黑马频出，但光线始终缺乏一部主控爆款。

主控爆款缺位，青春喜剧黑马回暖，投资收益成中流砥柱

回顾光线的2018财年，几件与投资有关的大事成为其年度关键词。2018年3月，光线传媒以33.17亿元的总价，将持有的新丽传媒27.64%股权“卖身”腾讯，获得高达22.66亿元的投资收益。这也使得光线当年度的所有财报数字都变得颇为漂亮，Q1归母净利润达19.9亿元，同比增长976.95%。

2018年5月30日，光线传媒与汪海滨签订浙江齐聚股权转让协议，将其持5%的股权无偿转让予汪海滨。报告期内视频直播业务“剥离”，不再并入报表，成为其扣除非经常性损益后转亏的原因之一。

另一个原因是影视公司普遍出现的资产减值。光线传媒2018年共计减持坏账损失、存货跌价损失、可供出售金融资产减值损失、长期股权投资减值损失、商誉减值损失等各项资产减值计提共计约7.26亿元。

另外，光线董事长王长田通过Vibrant WideLimited和光线子公司香港影业国际有限公司合计持有票务平台猫眼41.86%股份，为猫眼第一大股东。猫眼于2019年2月4日在港股上市，其年报显示2018年营收37.55亿元,同比增长47%；年内亏损1.38亿元，同比增加82%。

其经调整EBITDA（加回折旧摊销、股权激励费用及上市开支等）为2.29亿元,同比增长35%，一定程度上反映了其经营业绩。稳定在60%的市场占有率，使得猫眼未来存在较大的全产业链拓展空间，也将为光线带来长期利好。

光线已经不是第一次在“不务正业” 的产业投资方面“表现突出”。2016年，光线依靠减持天神娱乐股份获得2亿元的投资收益，2017年，因为增持猫眼公允价值的提升、减持天神娱乐和捷通无限，光线获得了1.4亿收入。

但在电影主营业务方面，仍有较大提升空间。其电影业务毛利减少约1.98亿元。报告期内上映了《熊出没·变形记》《唐人街探案2》《大世界》《英雄本色2018》《金钱世界》《超时空同居》《动物世界》《一出好戏》《悲伤逆流成河》《狗十三》《二十岁》《昨日青空》《叶问外传：张天志》等十三部影片，实现票房收入73.8亿元。

比起2017年实现总票房收入33亿元，有了大幅度提升，而影史票房top4《唐人街探案2》一部就为光线贡献了46%，该片主控方为万达影视，光线为参投，由光线2018年Q1财报电影业务营收1.7亿元可知，参投比例并不大。《动物世界》《英雄本色2018》表现不佳，后者更爆发导演丁晟怒怼宣发负面。

二八法则下，光线主控爆款缺失问题更为突出。2017年，光线无一部10亿+影片产出。去年在其一贯擅长的青春片、喜剧片上稳定发挥，产出不少体量中等，性价比颇高的黑马，则相对弥补了头部爆款欠缺问题。《熊出没·变形记》6.05亿票房，《超时空同居》8.99亿票房，《一出好戏》13.55亿票房，《悲伤逆流成河》3.56亿票房，均属档期内黑马。

不过，数年来支撑着财报的股权出售、产业投资红利或许并非长久之计。2019年Q1，光线传媒预计盈利7800万-1.05亿，实现票房收入23.31亿元，其中参投的《疯狂的外星人》贡献了94%的票房收入。

媒体人出身的王长田试图打造“默多克式”媒体帝国，旗下彩条屋影业对标“中国皮克斯”，其大量并购投资正是为了形成打通娱乐全产业链的生态闭环，而股权出售与这一逻辑相悖。从待上映片单来看，最有爆款可能的《三体》仍未定档，或将于2020年上映。

电视剧业务迅速发展，动漫业务乏力，实景布局加大

纵观整个财报，光线2018年电视剧业务的快速发展尤令人瞩目。从2017年开始，光线开始逐步加重对电视剧业务的布局。从原先单一的参投模式，逐步向主投主控过渡，制作网播为主的超级季播剧，主攻知名IP。而这一战略的成效，在2018年业绩中显现出来。

2018年，光线确认了《新笑傲江湖》、《爱国者》《我的保姆手册》《盗墓笔记2》的发行收入，电视剧收入2.51亿元，同比增长787%。今年的新剧中《八分钟的温暖》已经播出，《我在未来等你》有望播出。

不过这几部电视剧口碑质量差强人意，豆瓣评分基本均在及格线以下。对比2019年Q1，光线电视剧业务利润同比有所下滑，除了大环境影响外，或许不得不考虑口碑发酵为品牌带来的的长线效应。

另外，在投资至少22家动漫公司，成立彩条屋，并通过开启国漫元年的《大圣归来》，此后的《大鱼海棠》《你的名字》等动漫爆款后，意在打造国产皮克斯的光线在动漫板块的野心实力有目共睹。不过，去年其动漫业务的表现难称理想。

除了定位低幼合家欢的《熊出没·变形记》继续闷声发大财以外，《大世界》和《昨日青空》均未能达到预期。前者作为《大护法》之后的“大系列”，近千万投资仅获得262万票房，后者历经提档、改档、撤档，最终票房不到9000万，表现平平。

年报显示，光线2019年预计上映国产动画电影项目有3部，包括《姜子牙》、《哪吒之魔童降世》、《妙先生》、《深海》、《大鱼海棠2》、《西游记之大圣闹天宫》、《凤凰》等项目仍在制作当中。《大圣归来》已经过去了四年，国漫的再度爆发仍旧遥遥无期。

在五大当中，光线以作风较为保守而著称，多投资演员转型导演之作，以及体量较小的青春片、喜剧片、动画片。这在一定程度上避免了风险，使之成为了寒冬中的“优等生”，但是也规避了一些有爆款可能的“非传统类型”。例如《我不是药神》《流浪地球》《战狼2》。

另外，值得一提的是，在报告期内，光线还设立了全线实景娱乐扬州有限公司、鄂尔多斯市光线影业有限公司、霍尔果斯聚光影业有限公司，同时增资上海红鲤文化传播有限公司，对实景娱乐布局持续加码。不过，作为后来者，尤其需要强IP加持——而这正是光线有待加强之处。

2018年下半年，受到影视行业整体波及，虽未处漩涡中心，光线估值一度下滑一百亿，今年以来逐渐回暖。无论是电影市场增速下滑，抑或是流媒体和短视频的冲击，留给这家老牌电影公司打造娱乐帝国的命题依然凝重，前路依然任重道远。

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