监管收紧，教育中概股动荡之下，如何看待掌门赴美IPO？

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监管收紧，教育中概股动荡之下，如何看待掌门赴美IPO？

李程程

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在激烈且混乱的1对1赛道竞争之中，在线教育监管趋严的情形下，掌门教育最终走到上市的大门口。

监管收紧，教育中概股动荡之下，如何看待掌门赴美IPO？

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图片来源：unsplash.com

因“几张来源不明的截图”声称教育培训行业遭遇重大管控，最近几天，在资本市场，中概股教育股集体遭到了前所未有“血洗”。

虽说后续监管层面出面澄清了部分“谣言”，同时也强调，将持续规范管理校外培训机构，坚持从严治理。随后，部分教育股应声上涨，但也未能阻止近期教育股整体疲软的大趋势。

在资本市场，教育行业最近一件比较重要且值得关注的事情是，掌门教育于近日递交了招股书，计划IPO赴美上市，登陆纽交所。

掌门教育主营业务为K12在线1对1辅导。其前身为2005年成立于深圳的状元俱乐部，自2014年正式转型在线教育。乘着在线教育1对1业务的风，掌门教育在1对1业务上持续深入布局，掌门教育的业务规模布局快速扩大，并占据了该细分市场重要市场份额。

掌门教育此次拟募资1亿美元。招股书披露，掌门教育计划，将此次发行净收益的50%用于用于扩展及加强产品和服务；约20%用于改善技术基础架构；约10%用于市场营销和品牌促销；剩余资金则用于营运及其他一般用途。摩根士丹利、瑞士信贷、富途、老虎证券、雪球等为其承销商。

掌门教育的基本面

目前，掌门教育业务已覆盖中小学在线教育领域的全学科辅导，形成了以“掌门1对1”、“掌门优课”、“掌门少儿”和“小狸启蒙”等细分品牌组成的综合性教育矩阵。

招股书中引用弗若斯特沙利文报告称，2017年以来，掌门教育是中国最大的K12在线1对1课后辅导服务提供商，按总账单计算，到2020年该市场份额为31.9%，超过了到2020年排名前10位的其他公司的总和。

从掌门教育披露业绩来看，其业务经营和财务状况，基本上符合大多数K12在线教育公司的特征：营收和学员数字连续增长，营销费用高企，以及亏损。

掌门教育核心运营数据，图片来自掌门教育招股书

招股书显示，2019至2020年度，掌门教育总营收从26.69亿元上涨至40.18亿元人民币，2021年第一季度总营收13.46亿元。

2019年及2020年，掌门教育分别净亏损15.02亿元和10.09亿元，2021年第一季度净亏损由上年同期的203万元扩大至4.97亿元。

在各项成本中，营销和销售费用依旧是花钱的大头。2019年，掌门教育营销费用为21.72亿元，2020年上涨至25.77亿元，均占总营业费用的80%以上。

招股书披露，掌门1对1的付费学生入学率，从2019年的38.05万人次增至2020年的54.48万人次，增幅为43.2％，2021年第一季度(截至3月31日)为13.36万人次，2020年同期的数据则为8.78万人次，增幅为52.2％。

在线小班课在2021年第一季度付费学生人数达到29.44万人次，比2020年第三季度的9.12万人次，增长了222.6％，净收入增长了50.6％。

在教师端，截至2021年3月31日，掌门教育拥有4.5万名教师，其中，69.6%的全职K12教师获得教师资格证，另有2.3%的老师已通过教师资格考试。这代表着有部分教师未取得相关教学资格。掌门教育称，正在要求K12老师及时取得教师资格证书。

K12在线1对1业务依旧是掌门教育的核心收入来源。招股书显示，2019年、2020年及2021年第一季度，一对一课程的净收入分别占总收入的94.0%，93.1%和87.3%。

在股权结构方面，公司第一大股东为元生资本，持股15.8%；掌门创始人兼CEO张翼持股14.1%，为第二大股。其余分别是，华平投资持有10.5%，顺为资本持有7.6%，CMC资本持有6.3%，联合创始人余腾（任高级副总裁，负责销售和营销）持有6.1%；软银持有5.8%。

掌门教育股权结构，图片来自掌门教育招股书

掌门教育的幸与不幸

在这一轮K12大班课风口之前，在线教育赛道内，1对1业务是资本最为看好的细分领域，不断有公司以过亿美元的融资金额，刷新行业融资纪录。英语赛道如VIPKID，哒哒等，K12领域则是掌门，海风教育和学霸君等公司。

公开资料显示，掌门教育先后完成了7轮融资，并吸引了如中投、中金、华平投资、软银愿景基金等多家国际知名投资机构。

不过，随着赛道的火热，在线1对1业务其弊病也不断出现。2018年，就在线1对1业务在资本市场风头正盛的时候，钛媒体文章《数据放水、疯狂复制“名师”，在线教育一对一正陷入危机 | 钛媒体深度》中曾披露，资本催熟之下，一对一行业背后的危机和乱象，主要集中在师资供给端不足，以及教学教研、运营管理中的粗放。

尤其是1对1业务，在高昂的获客成本之下，卷入在线教育整体的营销获客大战之中，尤为费劲。哒哒被好未来收购，海风教育陷入倒闭传闻，昔日风头正盛的VIPKID自去年起不断传出裁员的消息。

尤其是在去年，引发整个教育行业震荡，甚至说是引发了这一轮监管风暴的导火索事件，就是曾经资本宠儿的学霸君“暴雷”，陷入破产危机。彼时其创始人张凯磊称，业务关停的原因是，投资人不再投钱了。

显然，在激烈且混乱的竞争之中，同赛道其他公司的一地鸡毛，某种程度上来说，掌门教育能够杀出重围，走到上市的大门口，无疑是幸运的，而能够存活且发展至今，并且实现一些业务转型（及时推出小班课业务，以及少儿业务），说明公司还是具备一定实力的，虽然这家公司同大多数在线教育公司一样还处在亏损的境地。

熬“死”了竞争对手，在线教育公司就能实现盈利吗？从目前已有的案例来看，通过持续提高运营效率，落实精细化管理，在线教育公司是摆脱亏损状况，进一步推动利润增长的。

比如说，主打在线1对1外教业务的51Talk，已经连续六个季度实现了盈利，以及，刚刚披露新一季财报的成人在线英语赛道的流利说，首次扭亏为盈，净利润达到了1220万元，实现了财报上的盈利。

就现阶段而言，只要高考还是我国主流的人才选拔渠道，并且以应试为主要机制和评判标准的话，那么K12在线教育就有一定有充足市场。

不过，成功跑赢了竞争对手，掌门当前处在了一个比较尴尬的局面。今年中国教培行业正面临一场从未有过的监管风暴。此前，已经有多家头部在线教育公司遭受监管处罚。比较重要的两个事件分别是，猿辅导、作业帮被国家市场监督管理总局处以250万元顶格罚款，以及跟谁学、学而思、新东方在线、高思遭北京市教委顶格处罚。

除了要承受监管方面的压力，以K12为核心主营业务的掌门，面对的是一个竞争白热化的领域。前有传统教育培训时代成长出来的巨头新东方和好未来等，并且实力强大如好未来，都被在线教育的战争所“困住”，从此前的盈利状况变为持续亏损中，后有互联网时代兴起且持续被资本看好的猿辅导、作业帮和高途等玩家。

因此，在多方重压之下，掌门教育此次能否成功IPO，未来能否继续在K12领域站稳脚跟，还值得持续关注。（本文首发钛媒体APP，作者｜李程程）

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