15家新经济公司2019上市大考：谁受资本热捧，谁被市场抛弃？

文 | 深响，作者｜鸿键

 本文核心要点：

▪  和美股、港股市场的整体表现相比，今年上市的新经济公司境况并不乐观。

▪  “第一股”光环并没有换来二级市场的热情。

▪  在业务上真正取得高增长，持续改善营收净利表现依然是取得二级市场认可的不二法宝。

延续2018年的行情，2019年依然是新经济公司扎堆上市的一年，据「深响」统计，今年共有20家左右新经济公司登陆资本市场。

这一年，美股市场表现亮眼，指数屡创新高。道琼斯指数突破28000点整数大关，纳斯达克指数从年初的6665点涨到8600点以上；港股虽然经历起伏，但恒生指数目前相较年初仍有上涨。

与美股、港股市场的整体表现相比，今年上市的新经济公司们股价走势各有不同，有的破发后一蹶不振，有的在争议声中节节攀高。我们盘点了今年上市的主要新经济公司，回顾这一年来，新玩家们在上市的光鲜过后，经历了怎样起落浮沉。

遭冷遇的“第一股”们  

今年赴美国香港敲钟上市的新经济公司中，出现了不少各领域的“第一股”，但是从市场表现来看，“第一”并不能为股价保驾护航。

高开低走的富途和老虎

近些年，以富途控股、老虎证券为代表的互联网券商，在国内一线城市和海外华人聚居地区都有不小声响，两者的上市也备受业界和投资者关注。今年6月，花旗研报看好中国互联网券商，分别给予富途控股和老虎证券买入和中性评级，目标价分别为14.3美元和5.8美元，但两者此后的股价表现均不如意。

富途控股 （FUTU，纳斯达克上市）

• 发行价：12美元
• 开盘价：14.76美元
• 美东时间12月6日收盘价：10.31美元

作为互联网券商海外上市第一股，有着腾讯投资背景的富途控股在上市时得到资本市场热捧。美东时间3月8日，富途控股（代号：FHL，10月17日改为FUTU）登陆纳斯达克交易所，发行价为12美元，是发行价区间10-12美元的最高值，开盘报14.76美元，较发行价大涨23%。盘中股价一度冲至17.5美元，收盘报15.32美元。

好景不长，上市后富途控股的股价长期低迷，6月以后股价一直在10美元上下徘徊。

二级市场表现不佳主要缘于在外部，富途控股面对着越来越多的互联网券商对手。在内部，富途控股11月发布的第三季度财报显示，其三季度总收入2.54亿港元，同比增长12.8%；Non-GAAP下净利润2380万港元，同比下降27.4%。营收增幅放缓，净利润大幅下降，难以提高投资者热情。

此外，富途控股所提供的交易服务曾出现打新系统崩溃等问题，让外界对其技术能力产生怀疑。

老虎证券 （TIGR，纳斯达克上市）

• 发行价：8美元
• 开盘价：8.1美元
• 美东时间12月6日收盘价：3.35美元

紧随富途控股其后，3月20日，小米持股的互联网券商老虎证券在美国纳斯达克交易所挂牌上市，发行价为每股8美元，开盘报8.1美元，首日收盘价为10.92美元，上涨36.5%。

和竞争对手富途控股的情况相似，老虎证券在上市后一段时间里曾得到二级市场追捧，但同样是在6月以后，股价就一直停留在5美元上下。上市以来，老虎证券风波不断，5月，老虎证券因回滚新股中签结果引发用户不满，此后还因各种问题遭美国律师事务所调查，美国做空机构沽空。

11月25日，老虎证券发布三季报，财报显示其三季度营收1533万美元，同比增长66.8%；净亏损128万美元，亏损同比减少60.3%。如果在Non-GAAP条件下，老虎证券已经扭亏为盈。

但投资者更在意的是，老虎证券第三季度佣金收入为624万美元，占比由去年同期的77.9%大幅下降至40.7%，同时，交易规模也在下降。财报发布后，老虎证券股价低迷依旧。

颜值撑不起市值 

让打扮精致的女性讲一个网红经济的故事，用洗脑式广告语为医美宣传，如涵控股和新氧的上市都宣告着“颜值经济”时代的到来。但成功上市后，“颜值经济”的故事市场并不买账。

如涵控股（RUHN，纳斯达克上市）

• 发行价：12.5美元
• 开盘价：11.5美元
• 美东时间12月6日收盘价：6.2美元

4月3日，“网红电商第一股”如涵控股在纳斯达克挂牌上市，发行价为12.5美元。与当时在社交媒体上的热度形成对比的是，如涵控股开盘破发，报11.5美元，收盘较发行价大跌37.2%，报7.85美元。上市后如涵控股股价持续走低，最低时曾下探至3美元。

11月26日，如涵控股发布了2020财年第二财季未经审计财报。财报显示，如涵控股第二财季总净营收为人民币2.727亿元，同比增长15%；如涵控股应占净亏损为人民币5010万元，亏损额较去年同期扩大211%。

网红经济的故事抵消不了财务数据的黯然，财报发布后，如涵控股再次大跌。

新氧（SY，纳斯达克上市）

• 发行价：13.8美元
• 开盘价：16.5美元
• 美东时间12月6日收盘价：12.2美元

5月2日，“互联网医美第一股”新氧登陆纳斯达克，开盘报16.5美元，较13.8美元的发行价上涨19.57%。收盘，新氧科技报18.2美元，涨幅达31.88%，但之后股价逐渐下落。

9月，新氧第二季度财报显示，其实现营收2.85亿元，同比增长87.3%，实现净利润2930万元，同比增长230%。12月，新氧发布了第三季度财报，营收同比增长79.6%，实现净利润3160万元，去年同期为亏损。

财报数据并不差，但新氧的股价却一直没有明显上涨。在政策对医美行业日趋严格，竞争对手越来越多，刷单、医生资质造假等争议围绕的背景下，新氧对于资本市场的吸引力未有明显改观。

上市救得了长租公寓吗？

中国作为流动人口大国，在年轻人买房门槛越来越高的背景下，长租公寓应运而生。虽然需求旺盛，但长租公寓盈利模式单一，高度依赖地产资源，想要占领市场只能不断烧钱当更大的“二房东”。在各企业都在追求马太效应的时候，投资机构的输血渐渐撑不起其狂飙突进式的发展。

青客公寓（QK，纳斯达克上市）

• 发行价：17美元
• 开盘价：17.35美元
• 美东时间12月6日收盘价：14.38美元

11月5日，“长租公寓第一股”青客公寓在纳斯达克挂牌上市，发行价为17美元，开盘报17.35美元，收盘报17.64美元，涨幅3.76%。11月14日，青客公寓的股价跌至发行价以下，收盘报16.5美元，此后一直处于破发状态。

除了青客公寓，蛋壳公寓也在十月底递交了赴美IPO招股书。长租公寓头部企业扎堆上市，显示出在二级市场寻求资本支持成为了大家的共同选择。

下一个拼多多在哪里？

拼多多的异军突起，给了人们关于新电商的各种想象。赴美上市的云集试图讲述一个”会员电商“的中国故事，但涉嫌传销的过往让投资者对其仍持质疑。

云集（YJ，纳斯达克上市） 

• 发行价：11美元
• 开盘价：13.42美元
• 美东时间12月6日收盘价：4.97美元

5月3日，“中国会员电商第一股”云集在美国纳斯达克上市，开盘报13.42美元，较发行价上涨22%，收盘报14.15美元，涨幅达28.64%，市值达30.87亿美元。

遗憾的是，上市首日的收盘价成了云集目前为止的股价最高点，5月13日，云集股价跌至10.6美元，此后一直在10-11美元区间徘徊。

8月22日，云集发布2019年第二季度财报，当季总营收为30.641亿元，环比下降9.51%，同比下降5.88%；净亏损为人民币8450万元，一季度其净利润为1686.2万元，而上年同期净利润人民币8740万元。糟糕的财报表现引发云集股价暴跌数日。

12月2日，云集发布第三季度财报，在净亏损收窄、总GMV同比增7成等利好消息刺激下，股价有所上涨，但相比发行价11美元仍有不小距离。

SaaS企业股价回到原点  

微盟（02013.HK）

• 发行价：2.8港元
• 开盘价：3.1港元
• 12月6日收盘价：3.1港元

1月15日，微信第三方服务提供商微盟集团在香港联交所挂牌上市，成为“新经济SaaS第一股”，首日开盘价较发行价上涨10.71%。以2.93港元/股收盘，较开盘价上涨4.64%。上市次日，微盟股价一度闪崩近30%。

3月底，微盟上市后的首份财报超过市场预期，微盟股价也迎来一阵大涨。7月26日，微盟为筹集资金，以“先旧后新”的方式折价12%配售2.55亿股，导致股价连跌数日。此外，过度依赖微信，同类产品竞争激烈，都成为投资者对微盟的担忧。截至目前，微盟股价已落回刚上市时的水平。

房多多（DUO，纳斯达克上市）

• 发行价：13美元
• 开盘价：13美元
• 美东时间12月6日收盘价：13.5美元

11月1日，房多多在美国纳斯达克交易所上市，成为“中国产业互联网SaaS第一股”。上市首日开盘价、收盘价与发行价持平，均为13美元。上市至今一个月，12月6日收盘价为13.5美元，略高于发行价。

烧钱换增长，小蓝杯成二级市场大赢家  

对标星巴克的飞速扩张、卖一杯亏一杯的补贴策略，外界对瑞幸咖啡从一开始就充满质疑。“瑞幸，咖啡界的ofo”、“瑞幸已经穷到要卖咖啡机了”，诸如此类的论调在瑞幸咖啡上市前后都常见诸报端。

但这个上市至今没赚到一分钱的企业，股价和门店数齐头并进，成为了今年IPO新经济公司中为数不多通过了二级市场考验的玩家。

瑞幸咖啡（LK，纳斯达克上市）

• 发行价：17美元
• 开盘价：25美元
• 美东时间12月6日收盘价：29.69美元

5月17日，成立仅17个月的瑞幸咖啡在纳斯达克上市，刷新了中国企业赴美上市的纪录，也成为全球最快IPO公司。上市首日收盘报20.38美元，较发行价17美元上涨19.88％，市值超过48亿美元。

IPO前，对瑞幸的质疑铺天盖地，但对于备受质疑的亏损问题，瑞幸方面不以为意。创始人兼CEO钱治亚在上市时称，亏损符合预期，瑞幸咖啡会持续补贴三年到五年，暂不考虑盈利。

11月13日，瑞幸咖啡公布了2019年第三季度财报。财报显示，瑞幸咖啡营收为15.416亿元，同比增长540.2%；净亏损为5.32亿元，上年同期为人民币4.85亿元。

营收大涨，亏损幅度降低；此外，瑞幸咖啡的门店数量、月均交易用户数和月均销售商品数量均快速上涨，门店层面首次实现盈利。

三季度财报多点开花，得益于此，瑞幸股价走出了出乎大多数人意料的曲线：股价一路飙升，11月12日收盘价不足19美元，11月26日的收盘价就已经达到32.10美元，比财报发布前涨了69.13%。

在线教育热潮持续，企业轮番上市战事升级 

教育，尤其K12教育，已经成为各家机构和平台争夺市场份额的主要赛道。新东方在线、跟谁学、网易有道轮番上市，VIPKID获腾讯领投的E轮融资，资本的助力，让这个玩家林立的赛场竞争更加火热。

新东方在线（01797.HK）

• 发行价：10.2港元
• 开盘价：10.2港元
• 12月6日收盘价：19.94港元

3月28日，在经历了独立拆分，新三板挂牌、摘牌后，背靠新东方集团的新东方在线在香港联交所主板挂牌，成为港股在线教育第一股。上市首日，新东方在线开盘报价为10.2港元，与发行价定价一致，最终收盘价亦与发行价持平。自9月9日被纳入港股通后，新东方在线获南下资金不断增持，股价持续飘红。

跟谁学 （GSX，纽交所上市）

• 发行价：10.5美元
• 开盘价：12.1美元
• 美东时间12月6日收盘价：19.63美元

跟谁学可谓一个凤凰涅槃的故事，此前其教育O2O的路子受阻，公司艰难转型，随后走通了在线直播大班课模式，并探索出独特的流量获取方法后，快速登陆资本市场，并获得追捧。

6月6日，K12在线教育公司跟谁学在纽约证券交易所挂牌交易，上市首日，跟谁学以12.1美元高开，股价曾一度上冲至12.67美元，但随后股价走低，收盘破发，较发行价微跌0.02美元。

跟谁学11月发布的第三季度财报显示，其第三季度净收入为5.57亿元，同比增长461.5%；毛利率从去年同期的62.2%提升至72.8%；净利润从去年同期的105万元人民币增至2014万元；总付费人次达到82万，同比增长240.2%。

目前，跟谁学股价近20美元，相较发行价增长近一倍。

网易有道（DAO，纽交所上市）

• 发行价：17美元
• 开盘价：13.75美元
• 美东时间12月6日收盘价：14.09美元

10月25日，网易有道登陆纽交所，有道的上市也意味着网易系出现首只独立上市股。上市首日开盘破发，较发行价17美元下跌19%，收盘下跌26.47%报12.5美元，当时丁磊表示“不要关心股价”。

之后，有道股价迎来上涨，11月5日收盘价为15美元。11月21日，有道公布上市后首份财报，在第三季度有道实现净收入3.459亿元，同比增长98.4%；亏损2.42亿元，同比扩大214%。财报发布后，有道股价稳中略升。

IPO失意人与声势浩大的归来者  

斗鱼 （DOYU ，纳斯达克上市）

• 发行价：11.5美元
• 开盘价：11.02美元
• 美东时间12月6日收盘价：7.18美元

7月17日，游戏直播平台斗鱼在纳斯达克挂牌，开盘破发，股价报11.02美元，较发行价11.5美元跌逾4%，尾盘拉升最终收平，此后股价一路下跌。

虽然上市后财报有过扭亏为盈、营收超预期等积极信号，但盈利能力不如对手虎牙，股价始终没能冲到发行价以上。近几个月，斗鱼股价大部分时间都在8美元以下。

36氪（KRKR，纳斯达克上市）

• 发行价：14.5美元
• 开盘价：12.58美元
• 美东时间12月6日收盘价：8.84美元

11月8日，以科技创投媒体起家的36氪在纳斯达克交易所挂牌上市。上市首日，36氪开盘价12.58美元，较发行价14.50美元下跌13.24%。对于上市首日的破发表现，36氪CEO冯大刚表示，“没有预期到会破发”。

尽管36氪努力在媒体业务基础上构筑“新经济服务想象力”，但资本市场反应冷淡，上市后股价跌至9美元上下，至今股价持续低迷。

阿里巴巴（09988.HK）

• 发行价：176港元
• 开盘价：187港元
• 12月6日收盘价：197.5港元

11月26日，内地互联网巨头阿里巴巴正式回归港交所，开盘报187港元，较发行价176港元涨6.25%，收盘报187.6港元，总市值超4万亿港元，超越一直以来的“港股之王”腾讯控股。

上市后二级市场对阿里巴巴的热情持续高涨，股价一度被推高至200港元以上。高盛在12月5日发布研报，初次覆盖港股上市的阿里巴巴，给出“买入”评级并纳入确信买入名单，其对阿里巴巴港股的12个月目标价为每股252港元。评级发布后，阿里巴巴股价走高。12月5日，阿里巴巴港股收涨1.8%，报192.4港元；12月6日，阿里巴巴港股收涨2.65%，报197.5港元。

从2019年登陆资本市场的新经济公司股价表现来看，二级市场似乎对顶着各种“第一股”光环的新物种兴致一般，“互联网券商海外上市第一股”富途控股、紧随其后的老虎证券、“长租公寓第一股”青客公寓、“互联网医美第一股”新氧、“网红电商第一股”如涵控股、“会员电商第一股”云集，均在二级市场遭到冷遇。

与此同时，以亏损换来高速增长的瑞幸咖啡，股价在争议声中高歌猛进；跟谁学和新东方在线，以及刚上市不久的网易有道，于在线教育热潮中股价上扬；而回归港股的巨头阿里巴巴，则已经被期盼很久了。

除去阿里巴巴，对于那些进入二级市场不到1年的新玩家，尤其是各种“第一股”来说，在光环消失后，它们的价值是否能得到证明，都还有待时间的检验。

整体来看，一二级市场估值倒挂的行情仍在延续，而在业务上真正取得高增长，持续改善营收净利表现依然是取得二级市场认可的不二法宝。

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