调整战略打法，叮咚买菜上海盈利模式可复制吗？｜看财报

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调整战略打法，叮咚买菜上海盈利模式可复制吗？｜看财报

刘萌萌

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叮咚买菜称，类似于上海的盈利模式未来将扩展到整个长三角，力争在今年第二季度末实现长三角地区完全盈利，也力争在第四季度全国接近盈利。但有市场观点认为，基于前置仓的烧钱程度、目前的亏损情况，考虑到当下生鲜电商的竞争依然激烈，短期内叮咚可能很难如愿。

调整战略打法，叮咚买菜上海盈利模式可复制吗？｜看财报

叮咚买菜迎来“最好的一个季度”？

2月15日，叮咚买菜发布了截至2021年12月31日的第四季度业绩，报告期内，公司营收54.84亿元，同比增长72%，净亏损10.96亿元，较2020年同期的12.46亿元有所缩窄。全年来看，叮咚买菜2021年总营收201.2亿元，同比大幅增长77.5％，净亏损总计达64.29亿元，同比扩大超2倍。

值得注意的是，叮咚买菜在财报中宣布，上海地区已于12月份实现整体盈利，整个长三角地区也在第四季度实现UE（单位经济模型）翻正，“不久的将来将实现全面盈利”。

不过，在二级市场上，叮咚买菜的表现仍差强人意，截至2月16日美股收盘，公司股价跌1.37%，报7.2美元/股，较上市首日创出的46美元高点已跌近85%。

调整战略打法，营收首次环比下滑

钛媒体App梳理叮咚买菜过往财务数据发现，2021年第四季度，公司营收虽较上一年同期实现72%的增长、达到了54.84亿元，但与第三季度111%的增幅相比，增速明显放缓，且与第三季度61.9亿元的营收相比，首次出现下降，降幅约11%。这与其策略转变不无关系。

据了解，2021年8月下旬开始，叮咚买菜调整了自己的战略打法，从“规模优先，兼顾效率”转向为“效率优先，兼顾规模”。彼时就有分析称，叮咚扩张的速度将放缓。

财报公布的前置仓数量变化更直观地反映了这一趋势。2021年第四季度，叮咚买菜前置仓新增25个，仅为三季度增幅的约十分之一——三季度，叮咚买菜新增前置仓239个。

新打法开始发挥作用，也体现在效率上。财报显示，叮咚买菜2021年第四季度成本与费用为65.23亿元，环比下降21%，其中履行费用为17.86亿元，环比下降22.7%，Non-GAAP口径下，履单费用率环比优化了4.6个百分点。

调整战略打法，叮咚买菜上海盈利模式可复制吗？｜看财报

来源：叮咚买菜财报

这一优化一方面在于，早期基础设施的投入被摊薄。一直以来，前置仓因高成本、难盈利而不被看好，不过，随着规模效应显现，情况正在改善。

叮咚买菜创始人兼CEO梁昌霖在财报后电话会上透露，以上海为例，前置仓履单成本大概占GMV的15%。而公开的数据显示，在整个生鲜市场，不管是线下店铺还是线上传统电商，履单费用率大多超过这个比例。同时，前置仓的存储降低了损耗，传统生鲜电商终端损耗大概超过10%，而叮咚买菜只有2%左右。

另外，叮咚买菜管理层还在电话会上表示，仓内人员、配送人员效率大幅提升。实际上，不久前，市场曾传出叮咚买菜为提升人效而大规模裁员的消息，对此，梁昌霖此次再辟谣称，受舆论影响，上海市劳动监察部门到公司进行实地调查，结果证明公司的员工流动与往年没有太大的变动。

而前期固定费用逐步被摊薄、履单效率进一步提升，也将带动公司整体盈利能力的增强。

上海地区实现盈利，未来将扩展到整个长三角

财报显示，2021年第四季度，叮咚买菜毛利率为27.7%，相比上个季度环比提升了9.5个百分点。这得益于其商品力的持续提升，叮咚方面称，包括规模优势和自有生产加工能力带来生产端的利润空间，以及叮咚此前在产地的长期、持续投入所带来的价值正在逐步释放等。此外，商品的品类结构不断优化，也使高品质商品的GMV占比逐步提高。

据了解，上市以来，叮咚买菜一直强调“商品力”，并以此为企业的核心竞争力，除了在供应链前端加强直采比例，也加大了自有加工厂数量，并推出自有品牌。

截至目前，叮咚买菜共拥有10个食品研发加工工厂，约60个城市分选中心和约1400个前置仓，前置仓面积达50万平方米；拥有叮咚王牌菜、叮咚大满冠、拳击虾、保萝工坊、良芯匠人等共计超20个自有品牌。

2021年第四季度，叮咚买菜自有品牌的商品销售占整体GMV的10.2%，自己工厂研发和加工的商品销售占整体GMV 6.5%。随着消费者对预制菜的接受，叮咚买菜的预制菜销售也占到整个GMV的14.9%。

叮咚首席战略官于乐在电话会上称，目前市场火热的预制菜，最大的门槛主要是销售渠道，也是叮咚买菜最主要的核心的竞争力。“叮咚买菜的自有销售渠道是以B to C的模式起步，目前规模已非常可观。去年第四季度叮咚买菜的预制菜GMV达9亿多元，年化体量为30多亿元量。对比两家去年A股上市的预制菜公司，规模达到其2至4倍以上。”

对于叮咚买菜在预制菜的优势，于乐表示，预制菜与其他生鲜产品不同，SKU很多。若销量不高，生产端就会缺乏规模化效应。““虽然在资本市场预制菜赛道很火热，但整个生产端的产能依然是过剩的，而叮咚买菜自有的渠道带来了非常稳定的销量，自有生产加工加上上游供应商的产能实现规模化生产。”

叮咚买菜还宣布，公司在大本营上海已于2021年12月实现了整体盈利，同时，Non-GAAP口径下，2021年第四季度亏损率优化了13个百分点，远超之前的预期。

但其仍然面临不小的亏损压力，2021年全年，叮咚买菜净亏损总计达64.29亿元，同比扩大超2倍。近三年，叮咚买菜亏损已累计近115亿元。

数据来源：叮咚买菜招股书、财报

对此，梁昌霖表示，类似于上海的盈利模式未来将扩展到整个长三角，力争在今年第二季度末实现长三角地区完全盈利，也力争在第四季度全国接近盈利。在此之前，公司现金储备有52亿人民币，足够维持运营。不过，有市场观点认为，基于前置仓的烧钱程度、目前的亏损情况，考虑到当下生鲜电商的竞争依然激烈，短期内叮咚可能很难如愿。

股价已跌近85%

回顾2021年，梁昌霖评价称，“有起有落”，其中第四季度是公司成立以来表现最好的一个季度，“营收实现了高速增长，效率得到了显著优化”。

这一年，叮咚买菜的另一件大事是实现了上市计划。但梁昌霖在财报中表示，不对股票价格发表太多评论。“我们同意Benjamin Graham的观点：市场在短期内是一台投票机，但从长远来看却是一台称重机。从这个意义上说，叮咚致力于建设实质……这是我们的核心竞争力，将创造长期价值。因此，让我们耐心等待，因为时间会证明一切。”

此前，叮咚买菜于2021年6月29日在纽约证券交易所挂牌上市，当天的上市仪式上，梁昌霖就表示过，“叮咚买菜上市不是为了圈钱，从上市的那一天起，让我们忘记股价，做时间的朋友，创造长期价值。”

而事实上，上市半年多以来，叮咚买菜的股价表现也不甚乐观。上市首日开盘股价上涨，并创出46美元的高点，随后便一路震荡下行，截至2月16日收盘报7.2美元/股，较此前高点已跌超85%，最新市值17.23亿美元。

谈及未来，梁昌霖认为，消费升级和商品力是公司主要的增长动力，“我们相信互联网的下半场会回归购物本质，商品力是第一推动力，要用优质的产品赢得用户，因此提高研发和生产加工能力，以及对供应链和基础设施进行长期投资，都是非常重要的。”

具体到2022年第一季度，叮咚买菜首席战略官俞乐在财报中表示，第一季度由于包含春节，通常是城市零售业的淡季，这可能导致2022年Q1收入减少，而且人工成本高。尽管如此，但预计Q1净亏损仍将小幅收窄，经营性现金流出将大幅改善。

（本文首发钛媒体App，作者｜刘萌萌，编辑｜天鹏）

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