解读京东2019年Q1财报：缩减成本换来利润

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文｜美股研究社（ID：meigushe）

2019年一季度对于京东来说，确实是一个不平凡的财报季，不仅公司的灵魂人物刘强东还处于舆论危机中，更为重要的是在这个季度京东有不少的大动作都是在节约成本为。对于京东来说，走过了二十一年的发展，现在的它营收增速似乎已步入中年。

5月10日，京东对外公布了它在2019年第一季度的新财报。从财报的核心数据来看，它在营收、净利润、用户规模方面继续保持同比增长，但增核心数据的增速进一步再次放缓。本季度受利润增长的影响，京东盘前股价一度大涨10%。

前有阿里巴巴，后有拼多多，面临两大电商平台的前后围剿，处在夹缝中的京东还能否用实力守住它的位置？美股研究社通过解读它的这份新财报，帮助外界了解下京东是否还具备被投资者高度关注的可能性。

营收增速再次放缓，利润增长超分析师预期

进入2019年，其实京东在这个季度确实有不少的大动作，不论是大刀阔斧的高层人事调整，还是基层的快递员取消底薪等做法，都可以看出京东在公司内部确实是在整顿一些不良的风气，企图重整公司的发展步伐，给外界传达出京东重新出发的决心跟勇气。

虽说这些计划大方向看是有利于京东在未来的发展，但在外界看来这其实也暴露出京东确实存在不少的问题。第一季度京东净收入为1211亿元人民币（约180亿美元），高于市场预期。归属于普通股股东的净利润为73亿元人民币（约11亿美元），去年同期为15亿元人民币，同比大涨386.7%。

净利润之所以大幅增长，一方面是缩减员工规模降低成本取得了明显的成效，财报中显示，2019年第一季度的实现支出占净收入的比例下降至6.7％，而去年同期为7.2％；另一方面则是因为京东长期投资公允价值同比增加了41亿元。

但对比前几个季度的财报增速来看，京东净收入的增速再次放缓，如今进一步下滑至21%。

对于京东来说，电商业务仍然是它的核心业务，其中用户规模跟平台的订单量是相辅相成，一旦用户增速放缓，这也直接影响到订单量的数量。受财报发布后的影响，京东的股价也出现不小的跌幅。

从业务营收来看，京东的营收主要来自于产品销售收入跟服务收入，其中产品销售收入为162亿美元，占比高达89.5%，这也意味着京东的营收结构仍然还是较为单一。即使是在公司努力改变收入结构的大背景下，本季度净服务收入同比增长44％至19亿美元，占比达到历史最高，也仅为11.5%。

本季度京东的收入成本从2018年第一季度的860亿元增加了19.7％至本季度1029亿元（153亿美元）。这一增长主要是由于公司在线直销业务的增长与向商家和其他合作伙伴提供的物流服务相关的费用。

截至2019年3月31日，京东过去12个月的活跃用户数为3.105亿，对比上个季度，截至2018年12月31日，京东过去12个月的活跃用户数为3.053亿，在今年三季度破天荒的出现活跃用户数环比下滑后，京东停止了下滑的颓势。

但在用户规模方面，京东在这个季度净增长的用户规模实际上不多。对比之前几个季度的年度活跃用户来看，可以看到京东的年度活跃用户数在18年第一季度达到3亿后，几乎处于停滞增长状态，扩充新的拉新渠道以及优化用户质量将是京东未来营收增长的关键驱动因素。对于京东来说，用户规模无法获得增长，这也预示着它面临人口红利的天花板。

从京东的这份财报来看，很明显的看出京东的业务营收增长面临很大的挑战，对于京东来说去年股价经历了过山车式的跌幅，这也让它在19年的营收面临更大的压力。站在客观的角度来看，现在的京东步入中年短期难以掀起新一轮的高增速。

电商业务面临阿里跟拼多多的挤压

作为一家电商平台，虽说京东的业务营收主要来自于产品销售收入，但根据京东这么多年的发展来看，其实它在物流、金融、拼购、数字科技等方面都有了不少的动作。只是目前来看，这些新业务还没有给京东带来很显眼的营收增速。在美股研究社看来，以下几个方面都会影响到京东的业务营收增速。

京东前有阿里围剿后有拼多多追击，用户增长再次放缓

根据京东发布的财报来看，我们从它的核心数据的增速中可以很明显的看出，现在的它确实在增速上不是阿里跟拼多多的对手。

阿里在上个季度的总营收1172.78亿元，同比增长41%；净利润为330.52亿元，同比增长37%。阿里核心电商的营收同比增长40%，达到1028.43亿元人民币。淘宝月活6.99亿，较去年同期增长20.52%。与此同时，淘宝的年度活跃用户也有6.36亿，同比增长为23.46%。

拼多多在上个季度营收为56.539亿元，较截至2017年同期的11.794亿元同比增长379%，较上一季环比增长68%。2018年，拼多多平台年度活跃买家数达4.185亿，较2017年的2.448亿劲增1.737亿，同比增长71％。第四季度，拼多多APP的平均月活用户数达2.726亿，较2017年同期的1.41亿同比增长93%，较第三季度新增4200万。

从营收增速跟用户规模来看，京东确实被阿里跟拼多多“吊打”，这也不难理解为何有投资机构会更看好另外两家巨头，尤其是迅速崛起的拼多多被投资机构预言有望取代京东电商第二的位置。

瑞银认为，在未来3年内，拼多多的GMV年复合增长率如果可以维持在60%以上，2021年，拼多多将在GMV上超过京东。

对于京东来说，用户增长停滞不前一方面意味着平台对于用户的吸引力在下滑，更为重要的是这也说明其他平台还能吸粉这就更进一步提高了它们的订单量。

京东3C家电业务面临激烈竞争

根据京东的财报来看，产品销售收入是它的重要收入来源，其中3C家电产品应该算是其中贡献营收的重要功臣。在京东零售业务的各品类中，3C及家电类产品收入在2018年依然高于国家统计局公布的同类产品增速，京东在3C及家电品类的市场优势地位进一步巩固。

在家电方面，2月25日工业和信息化部赛迪研究院发布了《2018家电网购分析报告》显示：2018年我国B2C家电网购市场规模达到5765亿元，其中京东市场份额为60%。

对于京东来说，3C家电业务在这个领域的竞争同样很激烈，一方面是其他电商巨头也在加大力度发展3C加电，另一方面家电品牌商也在线下门店加大优惠力度来推动销量，对于京东来说未来它在电商业务的增速放缓是不争的事实，未来如何挖掘新的增长点至关重要。

目前来看，虽说它在物流跟金融方面已经在稳步布局，但这两个业务显然还支撑不了京东在下一个阶段的增长爆发。

互联网巨头纷纷下沉市场

随着一二线城市的人口红利殆尽，互联网巨头纷纷将目光放到了四五线城市甚至是乡镇农村，下沉市场成为巨头们厮杀的新阵地。一提起攻占下沉市场的成功案例，很多人会第一时间想到具有“皮卡丘”之称的拼多多、快手与趣头条。凭借着对“五环外”人群的深刻理解，他们已经成为了互联网行业中极具冲劲的新势力，甚至正在改写行业的格局。

正是由于下沉市场还有用户挖掘的空间，互联网巨头们都有不少的动作来推动在这些地区的发展。早在2014年7月，阿里就宣布要把农村战略作为未来20年发展的三大战略之一，标志着阿里已将目光锁定在下沉市场。其中，作为拓荒下沉市场主要抓手的淘宝业务已经取得了显著成绩。

截至2018年底，淘宝的年度活跃消费者达到6.36亿，与上个季度相比净增3500万，这是该指标连续6个季度保持2000万以上的增长，其中超过70%的新增年度活跃消费者均来自下沉市场，并成为驱动消费增长的新引擎。

与阿里处在同一派系的苏宁同样不遑多让。这几年，京东也在发力线下门店，通过疯狂收割夫妻老婆店来抢占下沉市场的经营份额。不仅如此，京东还打造京东帮服务店，试图以此为依托，将电商、金融与现代物流体系引入下沉市场，并将O2O理念不断渗透给下沉市场人群。虽说京东也在积极推动在下沉市场的进度，但论规模跟实力，它的优势其实并不是很明显。

京东物流持续亏损

在新财报中，虽说京东并未披露物流的亏损情况，但根据它之前发布的内部信来看，物流亏损的金额确实不少。4月15日，京东集团董事局主席兼CEO刘强东发内部信，披露了京东物流的运营数据：连续12年亏损，2018年全年亏损超过23亿元，扣除内部结算的亏损额超过28亿元，按照这一态势继续发展，京东物流融资所得资金仅能支撑两年运营。

虽说京东自建物流的举措拉开了它跟阿里在电商上的不同，但持续的亏损对于京东来说却像是一个“拖油瓶”。为何会出现这么大的亏损？

刘强东将核心原因归咎于外部单量太少，内部成本太高。他表示，摆在京东物流面前的选择只有两个，要么增加揽收单量和公司外部收入，要么将内部成本降低到和市场上其他快递公司一样的水平。

京东物流营收状况的不理想，源于自建仓储物流网络和物流设施等的巨额投入，而目前外单增长的速度不足以消化投入增长的速度。截至2018年年底，京东物流在全国运营的仓库数量为550个、总面积为1200万平方米，同期增加64个大型仓库，面积扩充达200万平方米。虽说京东物流规模不小，但不得不说如果没有足够多快递订单它就无法控制好收支平衡，更别说实现盈利了。

目前来看，物流市场的竞争同样很激烈。在个人快递市场上，京东物流面临的竞争压力不小，除了传统的三通一达外，同时京东也无法从阿里、拼多多、苏宁等平台上获得外单的机会。在高端市场，顺丰一直牢牢把控着国内商务件的市场份额，让京东快递员在承担派件任务之余再增加揽件工作，这将对京东物流的管理体系提出挑战。

处于危机中的京东要积极求变来应对

本季度京东财报中最大的亮点在于服务收入的增长，服务收入利润率较高，这有助于改善京东的财务状况，本季度京东营业利润率从0.8％上升至1.6％，服务收入占比提升可以说居功至伟。

但对于京东而言，未来要想提高业务营收增长，关键还是要有核心的竞争力，技术上占据更多优势才能为它争取到更多客户资源。面对着电商业务增速放缓的既定事实，京东似乎想通过增加技术投入提高核心竞争力。本季度京东集团技术研发投入达到37亿元人民币，同比增长54%，进一步保持着较高的增速。

对于未来，京东也在积极进行组织架构调整，并极力推行“小集团，大业务”的转型，京东集团总部将从管理型总部转型成战略型总部，将运营职能下沉，未来将形成京东零售、京东物流、京东数字科技三驾马车齐头并进的态势。如今京东数字科技已实现全年盈利，未来计划分拆独立上市；京东物流也已经完成B轮融资130亿元人民币融资，投后估值约1330亿人民币，约合200亿美金。

总结来看，虽说现在的京东处境确实不太好，市场份额的持续下滑在未来可能会成为一种常态，但京东的用户质量也在进一步提升，腾讯也和京东续签了三年合同，解决了流量的增长的隐忧。京东能否在危机中找到出路，解决核心电商收入增速下滑的尴尬，收入多元化将成为自救的关键。

对于京东而言，能否在2019年迎来爆发，就看它的新业务能否迎来大突破。

【钛媒体作者介绍：美股研究社（公众号：meigushe）http://www.meigushe.com，旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股】

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