解读Spotify财报：营收增长超预期，流媒体平台走向进化之路

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文｜美股研究社

在流媒体领域，看和听是用户花费时间最多的两个内容，其中奈飞是视频内容巨头，Spotify则是在音乐流媒体守住了它的王者地位。只是随着巨头们对于流媒体越来越看重，苹果、亚马逊、以及国内的腾讯音乐都在音乐流媒体领域越发显露出它们的实力跟野心。

4月29日晚间，瑞典流媒体音乐服务提供商Spotify对外发布了2019年第一季度的新财报。从财报的核心数据来看，Spotify在营收、净利润、用户规模尤其是付费用户这方面继续保持了同比增长。受财报的影响，Spotify盘前股价大涨2.57%。

作为全球知名的音乐流媒体巨头，Spotify靠付费听歌模式成功树立了它的业务护城河，只是在版权居高不下的成本下，Spotify要想稳住盈利仍然不太容易。美股研究社通过解读Spotify的这份新财报，就和大家一起来看看Spotify的未来究竟值不值得关注。

Spotify新财报营收和付费用户均超预期，但亏损收窄能力未及预期

整体来说，从Spotify此次新财报来看，Spotify交出的这份成绩单，可圈可点，但就未来发展来看，Spotify的增长仍然会面临多重困境。

根据Spotify一季度财报显示，Spotify一季度总营收15.1亿欧元，高于去年同期11.39亿欧元，同比增长32%。

Spotify一季度归属于母公司股东的净亏损为1.42亿欧元，低于去年同期1.69亿欧元，亏损收窄；Spotify第一季度总月活量2.17亿，远高于去年同期的1.7亿，其APRU与去年同期持平；Spotify 第一季度付费用户1亿，去年同期7500万。

营收方面主要还是来自于付费和广告，其中本季度付费营收13.85亿欧元，高于去年同期10.37亿欧元；广告支持的营收1.26亿欧元，高于去年同期1.02亿欧元。

在发布新财报之前，Spotify的业绩预测是：月活跃用户数量将达到2.15亿至2.20亿，同比增长24%至27%；总付费用户数量将达到9700万至1亿，同比增长29%至33%；总营收将达到13.5亿欧元至15.5亿欧元，同比增长19%至36%；毛利率将达到22.5%至24.5%；运营亏损将达到5000万欧元至1.2亿欧元。

通过将Spotify新财报和Spotify此前的预测进行对比，美股研究社（id：meigushe）发现，来看：Spotify在营收，月度活跃用户，付费用户规模均达到预期，但亏损收窄力度并没有达到市场预期。

尽管如此，面对Spotify的营收高增速，广大投资人还是给予了Spotify非常宽容的态度，以至于Spotify大涨接近3%。不过，这并不意味着Spotify就可以稳妥妥拜托商业化难题了，Spotify亏损收窄未及预期的背后，这和透露出Spotify当下所面临的市场竞争压力依旧不小。

举个很简单的例子，Spotify目前的市值为250亿美金左右，这对比腾讯音乐284亿美金的市值来说，其实Spotify的竞争优势还并不是很显眼。

在二季度指引方面，Spotify预计第二季度营收增长18%-35%，预计第二季度总月活量在2.22-2.28亿之间，同比增长23%-27%；预计第二季度付费订阅在1.07-1.10亿之间，同比增长29%-34%。

按照当下的这种情况，Spotify下个季度会有多大概率完成其预期呢？Spotify的未来又会走向何方？Spotify本身的业务就非常关键。

音乐流媒体领域成为巨头厮杀的重要战场，Spotify能否守住第一顺位压力不小

尽管Spotify本季度的财报整体还算不错，大多数指标都达到了市场预期。但正是因为越来越多年轻用户花在音乐流媒体上的时间提升，越来越多的巨头也在加入这一战场，这让Spotify既有的增速想要保持很难。举个例子，在本次财报中，美股研究社从财报中发现，Spotify目前在印度拥有200万用户，这个数据也许还算是一个亮点，但对比抖音海外版和其他各类占据用户市场的产品相比，目前Spotify在印度这个市场的影响力还微乎其微。

Spotify在未来增长，从此次财报中就可以明显看出来这势必需要有更大的市场才有可能满足这一要求。不仅需要面对一些涉及争夺用户市场的产品，巨头直接切入Spotify的主战场，这对Spotify来说是一个巨大的压力。

（1）苹果和亚马逊相继布局音乐流媒体 Spotify危险系数明显提示

在音乐流媒体领域，当下也有不少巨头入局来抢夺市场份额，其中论实力跟影响力来看，苹果跟亚马逊的关注度最高。

近年来，苹果一直在努力吸引用户使用Apple Music，用户规模也是逐渐在提高。据华尔街日报报道，知情人士透露，苹果公司流媒体音乐服务在美订阅用户数量已超过其瑞典竞争对手，世界最大的流媒体音乐服务商Spotify 。截止2月份，在美国，苹果的流媒体音乐服务订阅用户的月增长率为2.6%至3%，而Spotify为1.5%至2%。

4月18日，亚马逊宣布，在美国市场推出了免费的音乐流媒体服务，以此寄望能够出售更多与Echo智能音箱和Alexa语音助手有关的设备和服务。亚马逊希望可以通过提供免费音乐流媒体服务来鼓励更多人接入其范围广阔的亚马逊生态系统，包括Alexa等智能家居设备，以及Prime会员服务。

巨头入局音乐流媒体领域更多是为了改善生态系统的粘性，短期内可能不一定希望从行业中获利，但长远来看，只要用户对于它们的平台黏性提高，商业变现道路也许也有很大的机会。尽管Spotify拥有比同行更好的平台，但它在未来可能面临提高价格的挑战。随着它与其他大公司竞争加剧，未来也有可能它的市场份额会下降。

（2）2019一季度Spotify毛利率为24.7% 巨额版权支出仍是其最大的成本支出

对于Spotify来说，平台上的歌曲是吸引用户最重要的内容，虽说在线听歌是一个朝阳业务，但是服务商面临高昂的版权成本。

过去，包括斯威夫特等知名歌星多次向Spotify叫板要求撤下音乐，并称自己并未从Spotify的服务获得经济回报。Spotify则反驳称，本公司七成的收入都已经作为版权费回报给了音乐艺人。

去年1月美国著作权版税委员会（CRB）2月上调版税比率的决定，对于Spotify来说，更像一枚重型炸弹。这份裁决要求，在接下来的4年内，像Spotify这样的音乐流媒体，须根据全年营收向音乐创作者支付版权费，比例从现行的 10.5%逐年提高到 15.1%，涨幅高达44%。

正是在这种情况下，我们发现Spotify2019年第一季度毛利率24.7%，如果不能在版权支出方面有比较可行的解决方案，那么Spotify的毛利率或许很难提示。

在此前CRB的公式计算下，Spotify需要支付其美国收入的13%给版权代理商，加上付给厂牌的54%，Spotify总共支付给上游内容提供商的占比是67%。再加上其他管理费用，Spotify的利润空间已然所剩无几。若接下来的四年，一方面面对版税上调，另一方面厂牌的授权费用又降不下来，Spotify的日子可谓难上加难。

除了高额版权费用之外，Spotify还跟不少巨头产生音乐上的纠纷。Spotify与华纳音乐的诉讼争端，在于能否在印度地区使用华纳旗下的版权。由于此前华纳拒绝给予其在印度的版权，Spotify试图通过申请印度地区针对电视和广播公司的法定授权，来播放华纳旗下艺人的作品。

（3）虽说付费营收增速较理想 但广告业务增速实在是太慢了

根据Spotify的财报来看，虽说它在付费用户跟付费营收上都保持了一定的增速，但从营收结构上来看，Spotify的营收过于依赖付费服务。

根据占比来看，付费服务在总营收的占比接近90%，其广告收入增速也非常缓慢。从此次财报的情况来看，Spotify广告支持的营收1.26亿欧元，去年同期1.02亿欧元，增速非常缓慢。

对于Spotify来说，付费用户是它重要的护城河，但如果不能提升其广告收入或者让自己的商业模式多元化，那么Spotify未来的想象力就会大受限制。

美股研究社研究后发现，Spotify的广告主要可分为三大类：音频广告、视频广告和网页广告。它们可以在不同的场景下满足广告商不同的需求。相对于视频网站来说，音乐平台商业变现道路并不是那么容易，用户主要是用来听歌，至少在看的时间上花费的时间很少。同时由于广告营收的竞争本身就很激烈，Spotify跟谷歌、亚马逊、Facebook这些平台去竞争的实力还是要处于下风。

虽然在流媒体音乐领域，Spotify目前还是无可争议的领头羊；但迄今尚无具有说服力的证据可以证明，该公司拥有可以保护它免受严重的竞争的护城河。对于Spotify来说，未来要想进一步提升股价的涨势，还是需要有更强的业务营收能力。

Spotify在音乐流媒体领域护城河还不够高，未来提升营收能力巩固领地很重要

虽说是音乐流媒体领域的头部平台，Spotify目前的市值还并不是很理想，股价涨势也不是很理想，这也意味着投资者对于它在未来的发展还是存在一些不信任。对于Spotify来说，要想证明平台的实力还是需要用营收能力来说话，如何提高营收增速仍然很重要，在美股研究社（ID：meigushe）看来，Spotify在未来还是具备一定的增长机会。

此前媒体报道，Spotify试图以两亿美金的高价收购制作播客节目的媒体公司Gimlet，如果交易达成，这将是播客界最大的一桩收购案。其实从去年开始，Spotify就已经开始向用户推广播客功能，甚至还联合喜剧演员Amy Schumer推出了自制节目。有媒体表示，Spotify 有向"Netflix化"的趋势。

于Spotify这种音乐流媒体平台来说，进军播客最首要的一点是，获取播客内容的成本要大大低于版权音乐内容。播客内容和音乐内容在获取成本的差异，就在于"中间商赚差价"这回事。相比庞大复杂的唱片公司，Spotify可以直接将收益输送给个人内容生产者，获取丰富的内容来占据用户使用时长，进而转换为广告收益。

同时Spotify为了降低版权支出成本，它也在采取绕过唱片公司和第三方分发服务商等传统渠道，让音乐人可以直接上传歌曲到该平台，颠覆传统唱片发行模式，削减版权成本。Spotify这一举措被外界认为意在颠覆传统唱片发行模式，有助于帮助平台与独立音乐人接触达成直接授权协议，进而削减版权成本。

目前Spotify已在全球78个国家和地区开展服务，未来它还是需要进一步拓展新的市场来提高付费用户的规模。新的市场一方面能够为Spotify带来海外用户，更为重要的是能够让它的业务营收还有一定的增长空间。如何更好的满足当地用户的听歌需求仍然很重要，不仅为他们提供本土及国际音乐，还可以推出专为当地市场策划的播放列表等。

之前摩根士丹利预计，未来十年，全球将有7亿人成为流媒体的新用户，头部玩家之间势必掀起激烈争夺战。对于Spotify来说，要想守住它在音乐流媒体领域的地位，还是需要构筑起稳固的业务护城河，营收实力仍然是最关键的衡量指标，它能否在接下来创造新的营收增长空间，美股研究社（ID：meigushe）也会继续关注它的动作。

【钛媒体作者介绍：美股研究社（公众号：meigushe）http://www.meigushe.com——旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股】

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