八月宏观数据观察

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八月宏观数据观察

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近期，国家统计局、财政部与中国人民银行相继发布了八月宏观经济数据指标，针对这些数据与指标，我们精选了包括太平洋证券、中邮证券、湘财证券等机构的明星分析师所出具的研报，为大家带来八月宏观数据观察。

一、国家统计局发布：

8月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.2%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，8月份，规模以上工业增加值比上月增长0.32%。1—8月份，规模以上工业增加值同比增长3.6%。
分三大门类看，8月份，采矿业增加值同比增长5.3%，制造业增长3.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长13.6%。
分经济类型看，8月份，国有控股企业增加值同比增长5.6%；股份制企业增长4.1%，外商及港澳台商投资企业增长4.0%；私营企业增长1.1%。
分行业看，8月份，41个大类行业中有24个行业增加值保持同比增长。其中煤炭开采和洗选业增长5.8%，石油和天然气开采业增长2.3%，农副食品加工业下降2.3%，酒、饮料和精制茶制造业增长7.6%，纺织业下降5.1%，化学原料和化学制品制造业增长3.8%，非金属矿物制品业下降5.0%，黑色金属冶炼和压延加工业下降1.3%，有色金属冶炼和压延加工业增长3.6%，通用设备制造业增长0.8%，专用设备制造业增长4.5%，汽车制造业增长30.5%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长5.8%，电气机械和器材制造业增长14.8%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长5.5%，电力、热力生产和供应业增长15.3%。
分产品看，8月份，617种产品中有250种产品产量同比增长。钢材10833万吨，同比下降1.5%；水泥18808万吨，下降13.1%；十种有色金属574万吨，增长6.7%；乙烯222万吨，下降8.6%；汽车242.6万辆，增长39.0%，其中新能源汽车71.4万辆，增长117.0%；发电量8248亿千瓦时，增长9.9%；原油加工量5366万吨，下降6.5%。
8月份，工业企业产品销售率为97.4%，同比下降0.4个百分点；工业企业实现出口交货值12873亿元，同比名义增长5.5%。

八月宏观数据观察

图源：国家统计局官网

8月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，低于临界点，比上月上升0.4个百分点，制造业景气水平有所回升。从企业规模看，大型企业PMI为50.5%，比上月上升0.7个百分点，重返临界点以上；中型企业PMI为48.9%，比上月上升0.4个百分点，低于临界点；小型企业PMI为47.6%，比上月下降0.3个百分点，低于临界点。从分类指数看，构成制造业PMI的5个分类指数均低于临界点。

八月宏观数据观察

图源：国家统计局官网

8月份，非制造业商务活动指数为52.6%，比上月下降1.2个百分点，仍位于扩张区间，非制造业连续三个月恢复性增长。

图源：国家统计局官网

分行业看，建筑业商务活动指数为56.5%，比上月下降2.7个百分点。服务业商务活动指数为51.9%，比上月下降0.9个百分点。从行业情况看，住宿、餐饮、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间；房地产、租赁及商务服务、居民服务等行业商务活动指数低于临界点。

8月份，综合PMI产出指数为51.7%，比上月下降0.8个百分点，仍高于临界点，表明我国企业生产经营总体延续恢复发展态势。

图源：国家统计局官网

8月份，社会消费品零售总额36258亿元，同比增长5.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额32283亿元，增长4.3%。1—8月份，社会消费品零售总额282560亿元，同比增长0.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额253662亿元，增长0.7%。

图源：国家统计局官网

按经营单位所在地分，8月份，城镇消费品零售额31593亿元，同比增长5.5%；乡村消费品零售额4665亿元，增长5.0%。1—8月份，城镇消费品零售额245504亿元，同比增长0.4%；乡村消费品零售额37056亿元，增长0.7%。
按消费类型分，8月份，商品零售32510亿元，同比增长5.1%；餐饮收入3748亿元，增长8.4%。1—8月份，商品零售255078亿元，同比增长1.1%；餐饮收入27482亿元，下降5.0%。

图源：国家统计局官网

按零售业态分，1—8月份，限额以上零售业单位中的超市、便利店、专业店零售额同比分别增长4.1%、4.8%、4.6%，百货店、专卖店分别下降6.6%、0.5%。
1—8月份，全国网上零售额84295亿元，同比增长3.7%。其中，实物商品网上零售额72414亿元，增长5.8%，占社会消费品零售总额的比重为25.6%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长16.5%、4.0%、4.8%。
1—8月份，全国固定资产投资（不含农户）367106亿元，同比增长5.8%。其中，民间固定资产投资203148亿元，同比增长2.3%。从环比看，8月份固定资产投资（不含农户）增长0.36%。分产业看，第一产业投资9254亿元，同比增长2.3%；第二产业投资115865亿元，增长10.4%；第三产业投资241986亿元，增长3.9%。第二产业中，工业投资同比增长10.5%。其中，采矿业投资增长6.9%，制造业投资增长10.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长15.0%。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长8.3%。其中，水利管理业投资增长15.0%，公共设施管理业投资增长13.1%，道路运输业投资增长1.3%，铁路运输业投资下降2.4%。分地区看，东部地区投资同比增长4.1%，中部地区投资增长9.9%，西部地区投资增长7.3%，东北地区投资增长0.2%。分登记注册类型看，内资企业固定资产投资同比增长6.0%，港澳台商企业固定资产投资增长4.5%，外商企业固定资产投资下降4.0%。

图源：国家统计局官网

8月份，货物进出口总额37124亿元，同比增长8.6%。其中，出口21241亿元，增长11.8%；进口15882亿元，增长4.6%。进出口相抵，贸易顺差5359亿元。1-8月份，货物进出口总额273026亿元，同比增长10.1%。其中，出口154831亿元，增长14.2%；进口118195亿元，增长5.2%。1-8月份，一般贸易进出口占进出口总额的比重为64.3%，比上年同期提高2.3个百分点。民营企业进出口占进出口总额的比重为50.1%，比上年同期提高2.1个百分点。机电产品出口同比增长9.8%，占出口总额的比重为56.5%。
1-8月份，全国城镇新增就业898万人。8月份，全国城镇调查失业率为5.3%，比上月下降0.1个百分点。本地户籍人口调查失业率为5.3%；外来户籍人口调查失业率为5.3%，其中外来农业户籍人口调查失业率为5.0%。16-24岁人口调查失业率为18.7%，比上月下降1.2个百分点；25-59岁人口调查失业率为4.3%，与上月持平。31个大城市城镇调查失业率为5.4%。全国企业就业人员周平均工作时间为48.0小时。
2022年8月份，全国居民消费价格同比上涨2.5%。其中，城市上涨2.4%，农村上涨2.7%；食品价格上涨6.1%，非食品价格上涨1.7%；消费品价格上涨3.7%，服务价格上涨0.7%。1—8月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨1.9%。8月份，全国居民消费价格环比下降0.1%。其中，城市下降0.1%，农村下降0.1%；食品价格上涨0.5%，非食品价格下降0.3%；消费品价格下降0.2%，服务价格持平。

图源：国家统计局官网

8月份，食品烟酒类价格同比上涨4.5%，影响CPI（居民消费价格指数）上涨约1.24个百分点。食品中，鲜果价格上涨16.3%，影响CPI上涨约0.28个百分点；畜肉类价格上涨10.1%，影响CPI上涨约0.32个百分点，其中猪肉价格上涨22.4%，影响CPI上涨约0.30个百分点；鲜菜价格上涨6.0%，影响CPI上涨约0.12个百分点；粮食价格上涨3.3%，影响CPI上涨约0.06个百分点；蛋类价格上涨1.7%，影响CPI上涨约0.01个百分点；水产品价格下降0.5%，影响CPI下降约0.01个百分点。其他七大类价格同比均上涨。其中，交通通信、其他用品及服务、教育文化娱乐价格分别上涨4.9%、2.2%和1.6%，生活用品及服务、医疗保健价格分别上涨1.3%和0.7%，衣着、居住价格均上涨0.6%。

图源：国家统计局官网

2022年8月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨2.3%，环比下降1.2%；工业生产者购进价格同比上涨4.2%，环比下降1.4%。1—8月平均，工业生产者出厂价格比去年同期上涨6.6%，工业生产者购进价格上涨9.1%。

图源：国家统计局官网

1—8月份，全国房地产开发投资90809亿元，同比下降7.4%；其中，住宅投资68878亿元，下降6.9%。1—8月份，房地产开发企业房屋施工面积868649万平方米，同比下降4.5%。其中，住宅施工面积613604万平方米，下降4.8%。房屋新开工面积85062万平方米，下降37.2%。其中，住宅新开工面积62414万平方米，下降38.1%。房屋竣工面积36861万平方米，下降21.1%。其中，住宅竣工面积26737万平方米，下降20.8%。

图源：国家统计局官网

1—8月份，商品房销售面积87890万平方米，同比下降23.0%，其中住宅销售面积下降26.8%。商品房销售额85870亿元，下降27.9%，其中住宅销售额下降30.3%。8月末，商品房待售面积54605万平方米，同比增长8.0%。其中，住宅待售面积增长15.1%。

图源：国家统计局官网

1—8月份，房地产开发企业到位资金100817亿元，同比下降25.0%。其中，国内贷款12280亿元，下降27.4%；利用外资59亿元，增长11.6%；自筹资金35771亿元，下降12.3%；定金及预收款32719亿元，下降35.8%；个人按揭贷款16243亿元，下降24.4%。

图源：国家统计局官网

8月份，房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）为95.07。

图源：国家统计局官网

二、财政部发布：

全国一般公共预算收入情况：1-8月累计，全国一般公共预算收入138043亿元，扣除留抵退税因素后增长3.7%，按自然口径计算下降8%。其中，中央一般公共预算收入63616亿元，扣除留抵退税因素后增长2.8%，按自然口径计算下降9.7%；地方一般公共预算本级收入74427亿元，扣除留抵退税因素后增长4.5%，按自然口径计算下降6.5%。全国税收收入113249亿元，扣除留抵退税因素后增长1.1%，按自然口径计算下降12.6%；非税收入24794亿元，比上年同期增长21.2%。
全国一般公共预算支出情况：1-8月累计，全国一般公共预算支出165177亿元，比上年同期增长6.3%。其中，中央一般公共预算本级支出21163亿元，比上年同期增长6.7%；地方一般公共预算支出144014亿元，比上年同期增长6.3%。
全国政府性基金预算收入情况：1-8月累计，全国政府性基金预算收入39979亿元，比上年同期下降25.5%。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入2761亿元，比上年同期下降4.1%；地方政府性基金预算本级收入37218亿元，比上年同期下降26.8%，其中，国有土地使用权出让收入33704亿元，比上年同期下降28.5%。
全国政府性基金预算支出情况：1-8月累计，全国政府性基金预算支出73040亿元，比上年同期增长23.4%。分中央和地方看，中央政府性基金预算本级支出2957亿元，比上年同期增长90.3%；地方政府性基金预算相关支出70083亿元，比上年同期增长21.5%，其中，国有土地使用权出让收入相关支出38961亿元，比上年同期下降12.2%。

三、央行发布：

数据：

1） 8月末，广义货币(M2)余额259.51万亿元，同比增长12.2%，增速分别比上月末和上年同期高0.2个和4个百分点；狭义货币(M1)余额66.46万亿元，同比增长6.1%，增速比上月末低0.6个百分点，比上年同期高1.9个百分点；流通中货币(M0)余额9.72万亿元，同比增长14.3%。当月净投放现金722亿元。

2） 8月末，本外币贷款余额213.98万亿元，同比增长10.4%。月末人民币贷款余额208.28万亿元，同比增长10.9%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和1.2个百分点。8月份人民币贷款增加1.25万亿元，同比多增390亿元。分部门看，住户贷款增加4580亿元，其中，短期贷款增加1922亿元，中长期贷款增加2658亿元；企（事）业单位贷款增加8750亿元，其中，短期贷款减少121亿元，中长期贷款增加7353亿元，票据融资增加1591亿元；非银行业金融机构贷款减少425亿元。1-8月，人民币贷款累计增加15.61万亿元，同比多增5540亿元。8月末，外币贷款余额8268亿美元，同比下降12.3%。8月份外币贷款减少347亿美元，同比多减332亿美元。

3） 8月末，本外币存款余额258.66万亿元，同比增长10.9%。月末人民币存款余额252.38万亿元，同比增长11.3%，增速比上月末低0.1个百分点，比上年同期高3个百分点。8月份人民币存款增加1.28万亿元，同比少增926亿元。其中，住户存款增加8286亿元，非金融企业存款增加9551亿元，财政性存款减少2572亿元，非银行业金融机构存款减少4353亿元。8月末，外币存款余额9112亿美元，同比下降8.9%。8月份外币存款减少425亿美元，同比多减462亿美元。

4）初步统计，2022年8月末社会融资规模存量为337.21万亿元，同比增长10.5%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为206.83万亿元，同比增长10.8%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为2.19万亿元，同比下降6.7%；委托贷款余额为11.06万亿元，同比增长1.2%；信托贷款余额为3.88万亿元，同比下降27.4%；未贴现的银行承兑汇票余额为2.9万亿元，同比下降11.5%；企业债券余额为31.54万亿元，同比增长8%；政府债券余额为58.42万亿元，同比增长17.6%；非金融企业境内股票余额为10.23万亿元，同比增长13.9%。

5）初步统计，2022年8月社会融资规模增量为2.43万亿元，比上年同期少5571亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.33万亿元，同比多增631亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少826亿元，同比多减1173亿元；委托贷款增加1755亿元，同比多增1578亿元；信托贷款减少472亿元，同比少减890亿元；未贴现的银行承兑汇票增加3485亿元，同比多增3358亿元；企业债券净融资1148亿元，同比少3501亿元；政府债券净融资3045亿元，同比少6693亿元；非金融企业境内股票融资1251亿元，同比少227亿元。1-8月，社会融资规模增量累计为24.17万亿元，比上年同期多2.31万亿元。

货币政策：

9月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，当月贷款市场报价利率（LPR）：1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，均与上月持平。

四、机构研报精选

1. 太平洋证券

分析师：尤春野

观点摘要：

1）生产逐步修复。8月工业增加值同比增速较上月提升0.4个百分点，高于市场预期，环比增长0.32%。分门类看，制造业、电力、热力、燃气及水生产和供应业的同比增速均较上月有所加快，采矿业则因大宗商品价格回落同比增速出现下行，降至今年以来的最低点，行业增加值同比增速的分化反映出景气度由上游逐步传导至中下游企业。除基数效应外，高温影响电热供应及汽车行业的繁荣也对工业增加值的抬升有所贡献，另外基建投资步伐加快也刺激了相关工业产品需求，带动部分行业增加值上行。具体来看，一是汽车制造因国内外需求拉动，增加值同比增速明显上行。二是基建投资刺激中游工业产品需求。黑色/有色金属冶炼及加工、通用设备制造及电气设备制造等中游工业行业增加值同比增速均有所改善。三是高温天气拉动电热工业增速。8月全国大范围高温，这也造成用电需求的大幅增长。

2）消费有所改善。8月社零同比增速高于市场预期，达5.4%，较7月加快2.7个百分点，1-8月社会销售品零售总额累计增速由负转正。本月社零有所回暖主要源于去年同期的低基数效应，此外政策刺激持续拉动汽车消费叠加精准防控下疫情对餐饮的冲击略有削弱，也带动社零了同比增速的上行。从结构上来看，8月消费有以下特征：一是必选消费凸显韧性，可选消费回升有限。二是汽车表现依旧强劲。三是餐饮收入回升明显。8月餐饮收入同比增速由7月的-1.5%增长至8.4%，餐饮分项的大幅回升大部分受基数效应影响，另一方面也可能受益于精准防控政策显效，疫情对餐饮影响略有削弱。四是地产后周期相关消费有待提振。8月家具、建筑及装潢材料类商品同比增速持续下行且保持在负增长区间，地产行业的低景气度拖累后周期相关产品的消费需求进而拉低其零售额。整体来看，8月社零数据超预期主要受低基数效应影响，可选消费同比并不亮眼，也反映出目前国内需求并未实现大幅有效改善，后续疫情仍是消费复苏不可忽视的制约要素。

3）制造业与基建成支撑，房地产为拖累。1-8月固定资产投资累计同比增长5.8%，略高于市场预期。单月增速来看，我们测算8月投资增速为6.4%，比7月单月同比增速抬升2.8个百分点。其中支撑主要来自基建及制造业投资，房地产表现则持续不振，对整体投资增速形成拖累。制造业投资有所抬升，或受益于政策端对企业融资的支持，向后看，制造业投资在政策支持、基数走高及企业长期投资信心欠缺的综合作用下或呈平稳下行。房地产投资持续下滑。后端有所复苏。销售面积及竣工面积同比降幅较上月有所收窄，供给端新开工面积仍是房地产投资的一大拖累。基建投资势头强劲，也是本月投资的主要拉动项，主要得益于政策端的扶持。

4）年轻人失业率仍处高位。8月城镇调查失业率比7月略有改善，其中16-24岁人口调查失业率比上月下降1.2个百分点至18.7%，季节性效应给就业带来的扰动有所削弱，但年轻人的失业率依旧处于高位水平，结构性失业影响还是存在。后续对于以大学生为代表的年轻人就业还需政策的进一步关注。

5）内需为经济修复关键。8月生产、消费、投资数据普遍高于市场预期，表明经济处于复苏状态，但未来天花板可能不高，经济更多是呈弱复苏特征。修复空间的限制来自疫情和地产两方面。一方面疫情对消费的抑制并未完全解除，8月社零数据的好转部分得益于低基数效应，消费数据改善的持续性存疑。此外房地产方面未见明显好转迹象，对消费及投资或将继续形成拖累。未来随着海外需求回落，拉动内需是弥补外需支撑减弱的关键所在。疫情扰动及地产低迷仍是内需提振的掣肘，稳增长政策还需发力。

2. 中邮证券

分析师：黄付生、崔超

观点摘要：

1) 8月规模以上工业增加值同比增长4.2%，较上月提升0.4个百分点，高于市场一致预期的3.9%；固定资产投资累计同比增长5.8%，较上月提升0.1个百分点；社消总额同比增长5.4%，较上月增长2.7个百分点；城镇调查失业率5.3%，较上月下降0.1个百分点。

2) 8月国内经济稳步恢复，疫情升温、高温限电等外部因素并未影响经济复苏的趋势。海外加息及全球经济衰退背景下，稳增长面临较大压力，LPR及存款利率下调为市场保持合理充裕流动性提供了保障。短期房地产拐点出现的概率较小，政策推动仍然为稳增长的主要动力，经济增长的内生动力仍有待恢复。

9月13日国常会进一步明确了制造业实体经济的根基地位，从五个角度对制造业进行扶持，政策力度不减并更加具有针对性。2023年专项债提前批大概率超往年，基建与制造业有望维持较快增速，年内国内经济将维持稳步增长趋势。

3) 生产：小幅复苏，汽车制造成亮点。工业生产增速小幅回升。8月规模以上工业增加值同比增长4.2%，较7月提升0.4个百分点，高于市场一致预期的3.9%。高温限电对工业生产有所抑制，但并未影响整体恢复趋势，在基建持续拉动、资金成本稳步下行、减税降费政策背景下，短期仍将维持复苏趋势。

分行业看，采矿业加速下行，制造业小幅复苏，公用事业大幅增长。受国际大宗商品价格下行影响，采矿业同比增速由7月8.1%下降至5.3%，未来继续下行概率较大。煤炭采选、石油和天然气开采行业工业增加值同比增速分别下降5.2和2.2个百分点至5.8%和2.3%；黑色和有色金属矿采选业同比增速与上月持平，分别为4%和6.8%。在高温限电和疫情升温背景下，制造业小幅复苏，同比增速由7月的2.7%升至3.1%。公用事业受高温因素影响，同比增速由7月的9.5%大幅增长至13.6%，预计9月将有所回落。高技术同比增速回落至4.6%，主要受去年高基数影响，预期9月增速将有所回升。

汽车制造同比增长加速。汽车是8月制造业中的亮点，工业增加值同比增速30.5%，较7月提升8个百分点。新能源车贡献度较大，月度产销创历史新高。4月疫情冲击后，在政策推动下汽车制造快速恢复并持续高速增长，汽车行业将成为未来经济发展的重要发力点，并将迎来历史性发展机遇。

4) 投资：基建投资加速，地产延续下行。固定资产投资由基建与制造业拉动的格局年内仍将维持。1-8月固定资产投资同比增长5.8%，较7月提升0.1个百分点。固定资产投资仍然由基建和制造业拉动，其中基建投资累计同比增长8.3%，较7月提升0.9个百分点。7月28日中央政治局会议要求，“用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额”，“用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金”。预期年内固投由基建和制造业拉动的格局不会发生变化，2023年专项债提前批额度有望超往年，积极地财政政策和宽松的货币政策将助力基建和制造业投资维持较高增速。

政策助力，制造业投资有望持续回暖。9月13日，国常会进一步明确了制造业实体经济的根基地位，从五个角度对制造业进行扶持。一是进一步延长制造业缓税补缴期限。二是确定专项再贷款和财政贴息配套支持部分领域设备更新改造。三是从五个方面加力稳定外贸。四是深化“放管服”改革支持电子电器行业发展。五是核准福建漳州二期、广东廉江一期核电项目。预计年内制造业投资有望在强力的政策支持背景下，延续较高增速。

房地产投资继续下行，拐点仍未现。1-8月房地产投资累计同比下降7.4%，降幅较7月扩大1个百分点。8月房地产相关指标整体延续下行趋势。本年购置土地面积、房地产施工面积、新开工施工面积累计同比增速分别较7月下降1.6、0.8、1.1个百分点；竣工面积和销售面积累计同比降幅略有回升，分别较7月提升2.2和0.1个百分点。房地产的持续低迷，使政策对经济的刺激效果显著性降低，但继续下行的概率已越来越小，贷款利率下调、因城施策、地产企业信贷恢复等不断夯实行业底部。

5) 消费：稳步恢复，汽车消费加速。消费保持韧性，网上零售持续增长。8月社消总额同比增长5.4%，较7月增长2.7个百分点，增速提升较为明显，但主要原因为去年同期基数较低。餐饮收入同比增长8.4%，商品零售同比增长5.1%。今年以来，实物网上零售保持较快增长，8月累计同比增速5.8%，较7月提升0.1个百分点。

必选消费持续修复，可选商品消费增速下行。粮油、饮料、中西药品等必选消费保持强势，当月同比增速分别为8.1%、5.8%和9.1%，分别较7月增长1.9、2.8和1.3个百分点，对消费起到较强支撑作用；可选消费如化妆品、金银珠宝、通讯器材等消费增速下降，当月同比增速分别为-6.4%、7.2%和-4.6%，分别较7月下降7.1、14.9和9.5个百分点。地产相关消费仍然低迷，家电音像、家居、建筑装潢材料当月同比增速3.4%、-8.1%和-9.1%，分别较7月下降3.7、1.8和1.3个百分点。汽车在政策及新能源车推动下，消费大幅提升，同比增速由7月的9.7%提升至15.9%，预期短期仍将维持较快增速。

6) 就业：整体改善，青年失业率仍处高位。8月就业整体改善，城镇调查失业率5.3%，较上月下降0.1个百分点，连续4个月下行。就业形势好于2020年同期，但仍不及近五年其他年份。16-24岁城镇青年调查失业率为18.7%，较7月下降1.2个百分点，但仍处高位。9月13日国常会针对外贸和电子电器等吸纳就业多的产业从政策端提出了重点支持措施，有利于失业人口持续消纳。未来就业的改善仍对内外需存在较大依赖，政策激励对就业的支撑作用仍有待观察，疫情仍是影响就业市场的重大扰动因素。

3. 湘财证券

分析师：何超

观点摘要：

1）我国8月贸易出口大幅下滑。在经历前七个月进出口贸易高景气的背景下，8月我国进出口数据急转直下，当月出口金额为3149.2亿美元，同比增速录得7.1%，前值为18.0%。美、欧、东盟同比增速分别较7月下降了14.7、12.1和8.4个百分点。无论从降幅和绝对水平看，中美贸易的环境正在加速恶化。主要出口商品中，上游原材料和农产品的出口表现要相对好于耐用品，但汽车下半年以来出口同比增速保持强势。值得警惕的是从出口的边际变化上观测，我国的科技产品出口正在恶化，这一方面可能是外需下降所致，但另一方面也可能反映了欧美对华的“技术封锁”正在逐步显现在微观数据上。

2）本月贸易出口大幅下滑的原因。第一，外需进一步收缩，需求的收缩是全球性的，而且作为主要消费国的欧美在通胀未将之际还将延续“衰退交易”,外需疲弱对我国出口的拖累在第四季度可能会更加明显。第二，全球大宗商品价格也在8月份迎来大幅下滑，支撑前七个月出口高增长的价格因素受到削弱，甚至反过来成为拖累项。第三，逆全球化引发的全球产业链调整，欧美对我国的全面技术压制可能会在中短期对我国进口和出口造成一定的负面影响。第四，去年同期的高基数以及疫情管控放开后的需求集中释放或许也能成为今年6月、7月出口超预期的因素之一，但显然这一因素到了8月已经开始弱化。

3）汇率波动对出口影响相对有限。近期，人民币汇率贬值压力较大，美元兑人民币汇率一度逼近 “7”，因此有市场观点认为近期的人民币贬值有利于9月份出口的改善，但我们对此表示怀疑。首先，汇率的变化并不即时反映于出口增速上，根据历史经验看，出口一般要滞后汇率3个月以上。其次，人民币近期的贬值主要由于美元指数上升过快所致，而人民币相对其他一揽子货币并未贬值，甚至略有升值。我们认为近期的汇率波动在短期内对我国出口影响相对有限。

4. 东方金诚

分析师：王青、李晓峰、冯琳

观点摘要：

1） 9月LPR报价定价基础未变，加之上月刚刚下调，当前正处于效果观察期，9月LPR报价不动符合市场普遍预期。9月MLF操作利率与上月持平，这意味着LPR报价基础未发生变化。另外，8月下旬以来，与LPR报价加点密切相关的DR007和商业银行（AAA级）1年期同业存单到期收益率均有小幅上行，加之最近未实施降准，新一轮商业银行存款利率下调刚刚启动，我们判断近期银行边际资金成本变化等因素也未对报价行下调LPR报价加点提供较强动力。由此，9月LPR报价不动符合市场普遍预期。另外，自2019年8月新LPR报价改革以来，LPR报价少见连续两个月下调；8月LPR报价非对称下调后，当前正处于效果观察期，也是9月LPR报价不动的一个原因。最后，近期人民币汇率“破7”，也可能对LPR报价调整有一定影响。

考虑到8月稳增长接续政策持续出台，其中降低实体经济融资成本是一个重要发力点，加之8月LPR报价下调效应逐步体现，我们判断9月LPR报价持平不会影响实体经济融资成本下行势头，预计9月新增企业贷款利率将续创历史新低，新增居民房贷利率也将延续下行。

2）为支持楼市尽快企稳回暖，在近期银行开始新一轮存款利率下调带动下，10月5年期LPR报价下调概率较大。首先，8月数据显示，受上年同期基数下行带动，楼市销量同比降幅收窄，但与7月相比并未出现明显改善；进入9月，高频数据显示30个大中城市楼市销量进一步下滑，传统“金九”开局不及预期。我们认为，除疫情带来的短期波动外，房地产下滑是去年下半以来经济下行压力的一条主线。接下来为引导楼市尽快企稳回暖，持续下调居民房贷利率是关键所在。这是当前政策面推动宏观经济回稳向上的一个主要发力点。

其次，当前房贷利率已处于历史低点附近，但无论是与企业贷款利率对比，还是从名义宏观经济增速角度衡量，居民房贷利率都处于偏高水平。近期出现房贷提前还款潮，也从一个侧面印证这了一点。与此同时，在经历二季度的大幅下调后，多地房贷利率已降至5年期LPR报价决定的最低值附近。接下来为推动房贷利率进一步下行，需要5年期LPR报价先行下调。

最后，在市场利率下行背景下，9月15日起国有大行启动新一轮存款利率下调，其他银行正在跟进。这将有效降低银行资金成本，为报价行下调LPR报价加点提供动力。可以看到，今年4月首轮存款利率下调后，5月5年期LPR报价即曾单独下调15个基点。综合以上，我们判断10月5年期LPR报价有可能再度下调10-15个基点。

3）四季度MLF利率存在下调空间，LPR报价将持续下调。刚刚公布的8月宏观数据显示，在近期稳增长政策发力、上年同期基数走低等因素综合作用下，消费、投资、工业生产等增速指标有所回暖，但总体上距离正常增长水平还有一定差距；主要受下半年全球经济下行压力逐步显现影响，8月出口增速下行明显。我们判断，四季度我国出口增速将延续8月开始的波动下行势头，这意味着未来外需对经济增长的拉动力会有所减弱，需要内需及时顶上来。与此同时，年底前疫情因素有可能继续对国内经济修复形成部分扰动，房地产还将低位运行一段时间。由此，为对冲外需走弱、疫情扰动等影响，未来一段时间宏观政策有必要继续保持稳增长取向。其中，着力增加对实体经济贷款投放，以宽信用支持经济回稳向上，将是宏观政策的一个重要发力点。

4）我们判断，接下来监管层将重点通过引导LPR报价持续下行、降低贷款利率的方式，将潜在的贷款需求释放出来。这一点对增加制造业贷款和居民房贷尤为重要。为此，引导存款利率下行，降低银行资金成本，增加报价行下调LPR报价加点的动力是优先选择。与此同时，视四季度消费、投资修复情况而定，适度下调MLF利率也是一个政策选项。鉴于未来一段时间国内通胀形势温和可控，在经济基本面回暖支持下，人民币汇率出现脱离美元走势的快速贬值风险不大，年底前下调政策利率并不存在实质性障碍。

5. 中泰证券

分析师：陈兴、刘雅丽

观点摘要：

1) 8 月财政收入增速转正，为今年 4 月实施留抵退税新政以来首次，且处年内次高位，剔除留抵退税影响后，收入增速加快至接近两位数的水平。我们认为是以下三方面因素的共同作用：一是去年基数明显走低，二是大规模留抵退税实施基本结束，对财政收入拖累基本消除，三是疫情好转叠加稳增长政策的落实，经济全面回升，带动主要税种增速涨多跌少，特别是增值税收入增速及占比均有大幅提升。 8 月财政支出增速高位回落，其中为抗旱保农业生产，中央支出增速仍在高位；地方支出增速在基数明显抬升下有所回落，其中基建相关支出增速均有下行且录得负增长，或受到专项债发行缺位的拖累，民生相关支出增速保持高位。前八个月来看，财政收入增速与全年目标值基本相当，而支出增速与目标值仍有差距，反映财政支出进度仍不算快。一般预算实际赤字规模处历年同期新高，而土地市场恢复缓慢对广义财政赤字拖累仍大。往后看，我们预计，经济在政策呵护和旺季刺激下有望加速修复，财政收入端的制约会进一步解除，叠加专项债结存限额在 10 月底前发行完毕，将继续支撑财政支出增速回升。

2) 8 月收入增速转正。 1-8 月全国财政收入增速录得-8%，扣除留抵退税因素后增长 3.7%，仅略低于全年财政预算收入的目标增速（ 3.8%）。 8 月当月财政收入增速录得 5.6%，为今年 4 月实施大规模留抵退税新政以来首次转正，扣除留抵退税因素后收入增速录得 9.5%，较 7 月增速大幅上行超 6 个百分点，连续三个月保持正增长且处年内次高位。其中，中央收入增速转正至年内次高位，录得 6.3%，退税口径调整后当月增速加快至 10.6%；地方收入增速同比转正至 4.9%，经退税口径调整后，当月增速基本持平于今年 3 月的水平。8 月税收收入增速为今年 3 月以来首度转正，录得 0.6%，经退税口径调整后增速同步转正至 5.6%，处年内次高位。非税收入增速在基数明显走低下高位略有放缓，录得 33.5%。 8 月全国财政收入增速大幅转正，一方面，受去年同期基数明显走低影响，另一方面， 8 月经济数据全面回暖，生产、投资和消费均有上行，对收入筹集形成支撑。此外，大规模留抵退税已基本完成，对财政收入的拖累减弱。

3) 分项收入增速涨多跌少。 8 月主要收入项目中，增值税收入增速转正至 7%，较 7 月大幅上行 28 个百分点，扣除留抵退税因素后增速上行至 16.4%，创去年 6 月以来新高，或因经济全面回暖及退税影响减弱。消费税收入增速在去年基数明显走高的情况下仍有加快，这与汽车零售额增速回升相互印证。企业所得税增速在基数走低下仍由正转负，个人所得税增速高位有所放缓。进口环节增值税、消费税增速有所回升。车辆购置税增速降幅加快收窄，减税的负面影响在汽车销售高增长的带动下进一步减弱。土地和房地产相关税收增速涨少跌多，其中占比较高的土地增值税收入增速在基数走低下降幅略有收窄，契税收入增速低位稳定，跌幅仍深。

4) 8 月支出增速高位放缓。 1-8 月财政支出增速录得 6.3%，低于全年财政支出增速预算目标值 8.4%。 8 月当月财政支出增速高位有所放缓，录得 5.6%，其中，尽管基数明显走高，但中央支出增速略降至 4.5%，仍在年内次高位；地方支出增速明显回落至 5.8%，不及今年 5、 6 月份的水平。 8 月财政支出增速高位回落，主要受地方支出增速下行拖累，或受基数明显走高的影响，区域极端高温干旱，中央财政拨付资金抗旱救灾保农业生产，对支出的支撑作用增强。 8 月财政支出进度超六成，但仍处 2017 年以来同期次低位，仅略高于 2020 年同期水平。

5) 分项支出增速涨少跌多。 8 月分项支出增速涨少跌多，仅教育和债务付息支出增速回升，其余支出增速均有不同程度下行。其中，交运、农林水和城乡社区等基建相关支出增速均有回落且录得负增长，卫健、社保就业等民生相关支出增速虽有放缓，但仍在年内高位，且在各分项增速中处前列。

6） 8 月基金收入增速降幅明显收窄。1-8 月政府性基金收入增速录得-25.5%，仍远低于全年预算目标值 0.6%。 8 月当月收入增速在基数明显走低下降幅大幅收窄，至-1.7%。其中中央收入增速转正至 15.2%，地方收入增速降幅收窄至-3.9%。土地出让收入增速降幅同步收窄至-5.4%，以两年平均增速看，降幅仍超两位数。 8 月全国土地购置面积和中指百家房企拿地面积同比增速降幅仍有扩大且跌幅仍深，指向土地市场成交恢复依然迟缓。

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