中通上市，估值千亿，利润直逼顺丰？

【钛媒体综合】中国快递公司上市潮正在一个接一个。继顺丰借壳上市获批之后，中通快递已经于9月30日向美国证监会提交了招股说明书。

根据招股书显示，其计划募资不超过15亿美元（约合95.6亿元人民币），预计于2016年10月底在纽约证券交易所（NYSE)挂牌上市，股票交易代码为“ZTO”。

根据目前披露的数据资料来看，中通快递创了国内民营快递企业上市募集资金最多记录。据了解，此前准备上市的几家快递公司披露的数据，顺丰控股、圆通速递、申通快递拟募集配套资金总金额分别为不超过80亿元、23亿元、48亿元。

而相比之下，分别按美国、中国快递行业平均估值水平，中通快递总市值分别将为410亿元、1625亿元。长江证券在其研报中称，中通的估值极可能逼向千亿。

“若考虑中通快递的高增长业绩，乐观情况下，给予美股40倍估值水平，则对应980亿元市值。”

另外，尽管单从营收上来看，中通赶不上其他圆通、顺丰等，但根据中通提交的招股书来看，中通保持着较高的毛利率和强劲的业务增长率。

中国民营上市快递公司业务量对比（亿单）

据招股说明书披露，2013年至2015年，中通快递的业务量分别约为10.7亿件、18.2亿件、29.5亿件。2016年前6个月，中通快递的业务量为 19.13亿件。其2011年到2015年，中通快递年均业务量增长率为80.3%。

再看看其他几家的对比。2015年，申通快递的全年业务量为25.7亿件，圆通速递的全年业务量为30.3亿件，韵达货运全年业务量为21.7亿件，顺丰速运全年业务量为17亿件。在同时期，2015年，中通的业务总量占当年中国快递业务总量的14.3%。

营收方面，中通2014年的营业收入约39亿元，实现利润4.03亿元；2015年的营业收入达到60.8亿元，实现利润13.32亿元；2016年上半年收入为42亿元，实现利润7.67亿元。2015年，其营业利润率为25.1%；2014年，营业利润率为15.4%。

另外，中通的毛利一直保持在较高的水平，2016年第二季度毛利为14.58亿元，毛利率达到64%，而在上年同期，中通的毛利为8.9亿元，毛利率达到66%，上一季度毛利率达到69%。

而其他四大借壳上市的快递公司数据显示，2014年度、2015年度，韵达实现营业收入分别为46.66亿元和50.53亿元，圆通实现营业收入分别为82.29亿元和120.96亿元，顺丰实现的营业收入分别为382.5亿元和473.1亿元。2015年，圆通、韵达和顺丰的净利润分别为7.2亿元、5.3亿元和16.2亿元。

申通因2015年12月发布的借壳预案，未披露2015全年盈利数据。2014年度和2015年1-9月，申通分别实现营业收入59.74亿元和53.83亿元。截至2015年9月30日，申通净利润为5.74亿元。从这些对比上来看，中通2015年13.3亿的盈利数字远超其他通达系快递企业、直逼顺丰。

据媒体报道，长江证券的研报指出，中通快递2015年利润较高的原因主要有三点：

1. 总公司对加盟商管控政策利于网点的发展；
2. 与转运中心控股、各分部中心进行直营管控以及2015年重点向下发展乡镇站点密不可分；
3. 中通的枢纽布局以及线路路由管理相对合理,对于分拣和运输成本控制较好。

另外，安信证券的研报还认为，中通快递2015年公司实现利润13.3亿元，不仅高于A股通达系公司5亿-9亿元的利润体量，甚至高于这些公司2016年11亿-12亿元的业绩承诺，如果结合行业淡旺季因素，中通快递全年盈利有望突破19亿元。

不过，据《每日经济新闻》报道，CIC灼识咨询执行董事赵晓马分析认为，中通快递净利润大、高毛利的原因很可能在于对“派送费”的结算模式和其他家不同。赵晓马称，

“由于加盟制快递行业的业务链条较长，涉及的收入及成本费用类型均较为繁杂，各家公司在会计处理中对收入、成本和费用等科目归集会存在差异，申通、圆通将更多的收入和支出直接计入到了营业收入及营业成本中，导致其收入、成本均大幅高于另外两家，毛利率水平则相对较低。”

（钛媒体实习编辑张娜整理报道）

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