美联储加息放缓，中国股票有望成全球投资避风港 | 钛度宏观

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美联储加息放缓，中国股票有望成全球投资避风港 | 钛度宏观

何俊妮

· 2023.02.03 11:41

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2月1日，美联储结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到4.5%至4.75%之间。美股隔夜低开高走，整体收红。不过也有分析人士指出，市场对美联储加息的预期可能过于乐观。

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图片来源@视觉中国

美联储宣布加息25个基点，本轮加息周期或接近尾声

自2022年3月进入本轮加息周期以来，美联储已累计加息450个基点。此次加息为2022年3月以来加息幅度最小的一次。

美联储在当天发表的声明中说，近期指标显示支出和生产均温和增长，就业增长强劲，通货膨胀有所缓解，但仍处于高位。为支持就业最大化和2%的长期通胀目标，美联储决定加息25个基点，并认为持续提高联邦基金利率目标区间“将是适当的”，以便使货币政策立场具有足够的限制性。同时，美联储将继续减持国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券。

美联储重申，在确定未来加息幅度时，将考虑货币政策的累计紧缩效应、货币政策对经济活动和通胀影响的滞后性以及经济和金融市场发展。

分析师指出，美联储在声明中保持“持续(ongoing)加息”的措辞是偏鹰派的态度。这意味着未来至少还有一次加息，如果官员遵循去年最新点阵图的话，市场可以期待在3月和5月再次加息。

安联投资管理公司高级投资策略师查理·里普利（Charlie Ripley）表示，美联储未来利率走势缺乏明确性，表明其加息行动已接近尾声，此次会议的态度更为温和。在加息结束后，美联储可能会“静观经济数据跟上政策的步伐”。

美国投行Evercore ISI全球政策和央行策略负责人克里希纳·古哈(Krishna Guha)表示，虽然美联储公开市场委员会仍旧朝着继续加息两次的方向行进，但也可能因未来两个月的信息进一步显示出通缩走势，从而让美联储在5月份议息会议上维持利率不变，并在6月份议息会议上决定是否再加息一次。

由于当日早些时候公布的数据显示，美国就业市场和宏观经济走势喜忧不一，尤其是私营部门新增就业数据显著走低引起市场对美国经济前景的担忧，股市一度明显承压。鉴于美国劳动力市场仍然没有出现持续降温，市场对美联储本轮加息的峰值利率预期已经回落到5%以下，并预计会在2023年启动降息。分析人士认为，市场对美联储加息的预期可能过于乐观。

高盛集团前总裁加里·科恩(Gary Cohn)表示，美联储主席鲍威尔没有做模棱两可的表态，他唯一持续依赖的是就业市场。目前，感觉人们依赖的就是就业市场情况。

美国盈透证券高级经济学家何塞·托雷斯(Jose Torres)说，虽然商品价格在经历大幅通缩，但大宗商品和服务价格实际上在加速上涨。克利夫兰联储银行的实时预报显示，1月份美国消费者价格指数年化涨幅高达7.6%。此外，当日公布的就业空缺岗位数据显示美国就业市场异常富有韧性。通胀没有结束，美联储与通胀的斗争也没有结束。

Lazard资产管理公司首席市场策略师罗纳德·坦普尔(Ronald Temple)表示，美联储公开市场委员会的货币政策声明显示进一步加息可能是合适的，而市场定价只反映了还有一次加息。考虑到当日公布的就业岗位空缺数据，相信市场对利率会升多高和在高位维持多久依然过于鸽派。市场的更多抵抗只会导致美联储进一步收紧金融市场条件。

奥马哈卡森集团首席市场策略师Ryan Detrick则指出，“美联储没有抛出曲线球，他们所做的符合市场普遍预期。结束加息的大门正在打开，但他们仍有机会在下次会议上再加息一次。投资者应该感到高兴的是，随着通胀数据继续显示出重大改善，美联储可能很快就会结束加息，这正是美联储需要放松油门的地方。”

此外，圣路易斯爱德华·琼斯公司投资策略师Angelo Kourkafas认为，“鲍威尔并不像人们担心的那样鹰派。近三个半月以来，我们已经看到金融状况显著缓解，股市上涨，债券收益率下降，美元下跌，抵押贷款成本从高位回落……在新闻发布会上有一个关于这方面的问题。鲍威尔本可以利用这一机会重新调整预期。但他没有抓住这个机会。”

他指出，“显然，鲍威尔说过，工作还没有完成，但在抑制通胀方面已经取得了进展。事实上，他承认这一点，加上他没有在放松金融状况的问题上用力推搡，让人感到一些安慰。”

对于美联储接下来的加息路径，双线资本CEO、“新债王”冈拉克（Jeffrey Gundlach）预计，美联储正接近本轮加息周期的终点。他周三在一档节目中表示，“我认为，除非经济状况发生重大变化，否则美联储只会再进行一次加息。”

芝加哥商品交易所美联储观察工具(FedWatch Tool)显示，当日市场认为美联储在2023年3月份议息会议上再次加息25个基点的概率为84.1%，但在5月份议息会议上维持利率不变的概率为57.7%，在11月份降息的概率超过60%

2023全球市场不确定性仍大，二季度或将有小幅回调

2月1日，美国景顺基金高级基金经理、华尔街华裔金融大佬李山泉做客钛媒体app《钛牛了，股市！》第二期直播节目时表示，尽管开年以来全球市场表现乐观，但整体来看，2023年全球各方面不确定性仍然很大。

谈到美国通胀预期，他认为，现在大家好像都认为美国通胀有点抑制住了，不会像去年那样大规模加息。但是，美联储加后续会怎么做？下一次加息25个基点，还是50个基点，人们并不知道，还需要继续观察后面各种经济数据的真实情况。

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节目中另一位嘉宾，中金公司研究部董事总经理、策略分析师刘刚认为美国通胀是影响过去以及今年全年市场走势和资产表现最关键的变量。在他看来，从去年11月份以来，美国通胀已经见到拐点，出现了方向的变化，已经从很高的位置回落。市场也已经完全计入了这一点。

他对通胀的看法比市场更为乐观。根据中金的模型测算，到今年二季度，美国的整体与核心通胀就有可能回到 2%- 3%的水平。目前油价、供应链因素已基本解决，美国主要的企业，包括一些科技和消费企业在去库存，所以商品的价格也在回落。现在仅剩下的是通胀的最后一个堡垒，即休闲服务业的低端需求价格还没有松动。

同时他指出，现在美国居民的整体的储蓄率已经跌到了 2% -4%这样一个历史极端水平，说明低端的人群也没钱了。如果一旦过了平衡点，就有可能出现需求就业以及通胀最后堡垒的崩塌式回落。

谈及对2023年美国经济衰退的预期，刘刚表示，我们有三点判断。第一点，方向上大概率还是会走向衰退的情形，甚至可以说是必然会出现衰退。主要的原因就是现在的融资成本已经大举超过了投资回报率。第二个在时间上，今年的二季度衰退的压力会增加。

第三点，衰退的程度不会特别深，对应的企业盈利回落也就在十几、二十个点左右。原因在于融资成本和投资回报率。现在我们看到美国主要的压力还来自于融资成本、高库存对于企业利润率的挤压。但是资产负债表并不像 2008 年债务危机时所处的高水平。

我们复盘了历史上美国 100 年以来 18 轮的衰退，基本上深度衰退对应的情形要么就是高杠杆，要么就是外部的冲击，要么就是持续的超预期的紧缩。像 70 年代那一轮加息的情形。

另外，这一次美国经济周期还有一个特点，就是各个环节不是同时衰退，而是先后出现回落。像纳斯达克从去年中就开始盈利下调，已经下调了 20% 多了。企业又大举裁员，像微软这一次也是历史上最多的裁员人数，所以它可能已经衰退了。但是标普 500 、道琼斯指数现在盈利的下调可能才只有 5%- 10% ，所以后面它们可能还会再出现进一步的盈利下调。

李山泉认为，从投资人的角度，会关心2023 年全球范围内有哪些是热点？有哪些能够推动经济增长？他特别指出，现在美国的很多高科技企业大幅裁员的原因就在于新的技术不能带来丰厚的利润，像Facebook花了很多钱在做元宇宙，但是还不能马上带来现实的利润；另外企业还会面临技术的结构调整，像苹果的增长过去靠手机，有一段时间靠云计算等等，背后都需要有一个核心技术拉动。而现在是否还能找到这种能够带来丰厚利润的领域？这不仅是这些高科技企业所面临的问题，也是2023经济增长或是衰退的关键。

此外，他认为像特斯拉所代表的新能源领域确实有发展空间，但也是一个长期的过程。因为能源结构现在正处在一个长期的调整过程中，不可能一步到位。并且这中间还要通过市场竞争，价格降低使得市场容量扩大，同时盈利还能增长，最终大浪淘沙留下的企业才是真正的强者。

对于投资者关心的美股整体趋势，刘刚则认为2023年美股将是欲扬先抑，先跌后涨。他认为美股在二季度经济增长压力大的时候，有可能会出现回调，但跌幅可能也不会很深，因为经济下调 20%左右，不是一个深度衰退。而到了下半年或者稍晚一点，美股还是能够修复。修复的前提和主要原因是解决了一部分通胀问题以后，能够切换到分母端（企业盈利）的逻辑上。

中国市场长期潜力巨大，外资能否继续流入要看经济增长前景

在1月的16个交易日中，北向资金有15个交易日呈现净买入，单月累计净买入额达1412.90亿元，创下沪深股通开通以来的单月最高纪录。开年以来，北向资金已连续16个交易日净买入。

谈及海外投资者做多中国的热情，李山泉表示，短期来看，最近这一个月外资大幅流入中国市场，主要原因是中国疫情放开后，社会经济各方面都出现了超预期修复，促使外资重新回流。

从长期视角，他认为放眼全球的主要新兴市场国家中，无论是人口总量、经济基础以及科技基础，中国仍然具有巨大优势，也是最有发展潜力的经济体之一。另外，中国还具备能够容纳大量投资的金融市场，特别是港股市场更是对外资而言，是投资中国企业最为便捷的金融市场。而且中国企业本身也有潜力，这些年也有不少的好公司成长起来。

所以长远来看，他认为只要中国政府和相关部门，法律法规，能够按照这种经济规律，按照国际投资市场的惯例，能够让投资从中获益，而且保证一定的透明度和稳定性，中国市场会逐步走向成熟，中国未来就是海外投资者的沃土。这是一个好事。

刘刚认为，在当前全球增长、经济增长放缓背景下，中国股票有望成为投资者的避风港。他进一步指出，在目前中国经济增长修复的环境下，对于全球投资者来说，从预期回报角度，股权尤其是股票资产是具有一定吸引力的。

对于外资是否还将持续流入中国市场，刘刚认为主要取决于外资对于中国增长的预期，以及它配置的行为。从中期来看，更关键的因素还是中国增长修复的前景。毕竟对于投资者来讲，买的是中国的增长，买的是中国企业的盈利。

短期来看，从去年 11 月份以来，中国增长预期在修复、美国通胀在回落、加息幅度在放缓，都促成了一部分海外资金回流中国市场，也表现出了较强的幅度，但还没有达到超配状态。经过了年初这一波快速修复之后，后续外资流入还要看经济基本面的情况。

如果下半年在各方面政策支持下，整体中国经济增长和企业盈利的兑现能够超过现在的预期。我觉得即便美联储还处在紧缩状态下，海外资金的配置和流入都可能会变得更强。像 2017 年美联储即便是加息，海外资金照样大举流入，港股照样大涨，人民币照样走强。但反过来，如果是 2019 年那样的弱复苏格局，海外资金经过年初一波的流入之后，就变得缓了下来。其实本质上还是由中国基本面增长的预期这个最关键的变量所驱动。

刘刚认为今年国内经济将会温和增长。中金宏观预测 2023 年中国 GDP 增长大概是在 5. 5 左右，对应企业盈利是 6- 10 个点的盈利修复。相比全球经济甚至转向负增长，中国的增长对外资还是有明显的吸引力。但是如果考虑到 2022 年国内增长的低基数，确实这个幅度并不算特别的强。所以年初这一波修复预期兑现之后，在后半年整个对于市场指数级别的推动上，有可能未必会那么强。

数据显示， 1 月份以来的酿酒、金融、保险、光伏，还有家电这些核心资产是北向资金积极涌入的方向。外资存量规模来看，消费新能源占比最高，像茅台、宁德美的招商银行依然是北向资金最大持仓个股。

对此，李山泉认为，中国的巨大人口优势在消费领域潜力无穷。只要和老百姓息息相关的消费领域，在中国都比较火，投资比较好，容易脱颖而出。而且，人们的消费形态还在不断的升级换代。尽管这些年中国改革开放富起来了，有些地方的消费水平不输外国，但是总体而言，这种消费的升级换代仍是刚刚开始，市场的容量照样得很大。特别是和欧美的平均水平相比，应该看到中国普通老百姓的消费还具有极大的潜力。还所以我还是比较看好中国的消费领域，未来不只是3、5年，甚至是10年、20年都将会是很强的领域。

此外，他指出，中国的制造业，特别是一些能够实现低成本的通用制造业也是外资看好的领域。一些简单制造业，只要成本比别人低，产品质量过得去，价格可以卖的低，即便不是高科技，但是有很强的成本优势和价格优势，也会脱颖而出一些好公司。我就从这个角度也很看好。

在2023年大类资产配置方面，李山泉认为2023 年黄金应该是一个相对来讲比较好的投资去处。因为今年美元大幅度升值这种可能性现在已经变小，这样相对来讲，黄金的稳定性比去年要好得多。这也是为什么从年初到现在，短短的一个多月的时间，黄金也收获了比较不错的涨幅，黄金相关的股票上升就更快。我操作的基金也在短短3个月的时间里大概回报率就将近 40% 。

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