迪士尼Q4财报解读：订户增速放缓，流媒体的故事不好讲了 | 看财报

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迪士尼Q4财报解读：订户增速放缓，流媒体的故事不好讲了 | 看财报

陶淘

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北美接近饱和的市场，新兴市场人均消费能力的不足，使迪士尼流媒体营收增长陷入了停滞；此外，流媒体内容与广告开支带来的巨额开支，使之面临着更为严峻的经营性亏损。

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图片来源@视觉中国

对于推出Disney+仅两年的迪士尼来说，流媒体业务已不再势如破竹了。

2019年，在这个老牌好莱坞巨头的主题公园业务、游轮及电影业务的发展都陷入瓶颈之时，囊括了迪士尼、漫威、20世纪福斯等内容在内的流媒体Disney+的上线，曾为其重振旗鼓。

虽然新冠疫情的大流行为2020年Disney+从0到1的开疆拓土提供了条件，但北美接近饱和的市场为其近期进一步拉新带来了挑战。与此同时，新兴市场虽然持续增长，但订阅用户人均消费能力的不足，使流媒体营收陷入了停滞。

此外，流媒体内容与广告开支带来的巨额开支，使之面临着更为严峻的经营性亏损。

迪士尼的漫漫转型之路，不再那么好走。

这在日前发布的迪士尼2021年第四财季（今年第三季度）的业绩报告中可见一斑：

四季度实现收入 185 亿美元，同比增长 26%，低于市场一致预期 188 亿；
四季度整体经营利润为 15. 9 亿美元，同比增长 162%，但尚未恢复到2019年疫情前的34.25亿美元的一半；
四季度流媒体订阅用户增长210万至1.181亿人，不及分析师预期的1.196亿；
四季度每股盈利 0.09 美元，不及市场预期每股盈利 0.27 美元，去年同期每股亏损 0.39 美元。

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迪士尼2021财年Q4与全财年业绩

迪士尼的核心指标普遍低于预期。因此，财报发布后，当日迪士尼盘后股价下跌5%，11月11日收跌时扩大到7%。

订阅用户增速放缓，流媒体运营亏损扩大68%

具体分业务来看，在迪士尼当下的两大业务版块中，媒体与娱乐分发业务本季度的营收从119.7亿美元增长到了130.8亿美元，同比增长了9%；然而，同样是该业务版块，其经营利润却下降了近四成，从15.5亿美元下降到了9.47亿美元。

这很大程度上是由于媒体与娱乐分发业务之中，作为已占据1/3营收的流媒体业务（DTC），其造血开支同比大增，收入却只有小幅增长，无法抵消高昂的造血费用。

财报中提到，第四季度，迪士尼流媒体营收同比增长了38%至45.6亿美元，然而其运营亏损却从3.7亿美元扩大到了6.3亿美元，同比增68%。

媒体与娱乐分发业务第四财季情况

本季度，由于以体育直播内容见长的ESPN+重新开播，并且获得了更多的广告收入，流媒体营收有所增加。

然而，Disney+、 ESPN+ 在内容制作、市场营销与技术等方面的费用支出显著增长。考虑到疫情的缓和对节目制播数量的提升，开支增加理应在意料之中。

但是，值得注意的是，由于迪士尼订阅用户数量的增长不及预期，同时用户的人均付费额同比下降，在1年多的高速增长期过后，迪士尼的新业务似乎也陷入了困境。

今年第四财季，分析师预计Disney+订阅用户数量达到1.196亿，但本季度末订阅用户实际仅增长了210万至1.181亿。

这其实也有迹可循。

在这个财季，一方面，疫情的缓和或许使得Disney+的“宅红利”不再突出，一些消费者会选择更多的户外文娱活动。

另一方面，流媒体之王Netflix推出的、韩国现实主义惊悚电视剧《鱿鱼游戏》，在开播前23天创下了其自身平台的收视率之最，并为今年第三季度的用户拉新带来了显著效果：本季度，Netflix 438万的用户拉新中，亚洲用户领跑，高达220万。该季度Disney+在内容方面相对表现平平。Netflix的“老当益壮”，进一步阻碍了迪士尼流媒体版图的进一步扩张。

迪士尼与Netflix订阅用户数对比@长江海豚投研

第四财季，迪士尼流媒体的人均付费额的下降，则主要是由于新兴市场消费能力的不足。

第四财季用户人均收益下降

财报显示，Disney+去年4月在印度推出了融合当地流媒体的内容Disney+ Hotstar（Hotstar原属于20世纪福斯，2019年迪士尼收购后者后，便归属于迪士尼）, 随后该流媒体又在印尼、马来西亚和泰国上线。这部分订阅用户的数量与收入，也一并算入Disney+中。在这些地区，Disney+的人均消费额显著低于欧美市场。

由此可见，自身内容向心力的不足、外部竞争对手的强劲势力为迪士尼流媒体的用户增长带来了挑战；与此同时，存量市场原本较低的增长空间，以及增量市场较弱的消费能力，还有节目造血对巨额开支的需求，影响了迪士尼流媒体经营利润的增长。