利润连年亏损，“带赌上市”，又一内衣龙头或登陆A股

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利润连年亏损，“带赌上市”，又一内衣龙头或登陆A股

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作为目前国内市场占有率第一的内衣品牌，严寒之下，爱慕股份站到了整个行业发展的十字路口。

利润连年亏损，“带赌上市”，又一内衣龙头或登陆A股

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图片来源@视觉中国

文丨节点财经

内衣虽小，关系重大。

细细的肩带，简单的托片，看似简单的文胸背后，是多达40多道的制作工序。在量产服装中，内衣以工艺最复杂、耗时最久著称。而作为一门生意，这一领域已经聚集了多家上市公司，如今又将迎来新的一员。

近日，内衣品牌爱慕股份有限公司（下称“爱慕股份”）首次公开发行事项获证监会通过。此次申请上市，公司拟募集资金7.61亿元，将用于营销网络建设项目、信息化系统建设项目、在越南投资建设生产基地。

正式上市之后，爱慕股份将成为继都市丽人（2298.HK）、汇洁股份（002763.SZ）、安莉芳控股（1388.HK）之后，又一家中国内衣品牌上市公司。

01、行业寒冬，增收不增利

公开信息显示，爱慕股份成立于1981年10月，前身为北京华美时装厂（下称“北京华美”），是国内老牌内衣企业，主要从事贴身服饰及其用品的研发、生产与销售，主要产品包括内衣、内裤、保暖衣、家居服及其他服饰。公司实际控制人为公司法定代表人、董事长、总经理张荣明。

1991年7月，北京华美与一家保健公司进行合作，开发、生产、销售超弹性保健胸罩。曾是首钢大学老师的张荣明担任开发组长，由此开启了经商之路。

此后，张荣明研发出了记忆合金文胸加工技术，打破了国内没有带钢圈内衣的市场空白。半年后，保健公司和北京华美因各自发展需要，终止合作。保健公司将记忆合金文胸托加工技术以5万元的价格转让给北京华美。

同时，张荣明离开保健公司，担任北京华美厂长。在调离保健公司时，公司为奖励张荣明，将拥有50%的“爱慕”商标权转给张荣明。

1995年，北京华美改制，张荣明将上述技术作为技术股加入，此后北京华美又经过多轮增资扩股。截至2020年6月30日，张荣明直接间接共持有爱慕股份70.11%股权。

历经多年发展，爱慕股份旗下已拥有爱慕、爱慕先生、爱美丽、爱慕儿童、慕澜、兰卡文、爱慕运动、乎兮等多个品牌。

图片来源：爱慕股份招股书

目前，爱慕的女性内衣产品市占率已连续多年排名第一。无论线上、线下，公司在国内品牌中均处于龙头地位。不过，对于一家即将上市的公司来说，显然不能躺在过去的功劳簿上。

市场大潮风雨不断，容不得任何公司懈怠。而且，近年来内衣行业发展尤其不顺，2020年更被称为内衣市场的洗牌之年。

比如，2020年6月1日，曾给全世界男人创造“美梦天堂”的“维多利亚的秘密”英国公司宣布破产，全英25家门店关闭。此前，公司还一次性关闭了美国250家门店。当年上海的那场维秘大秀，成了L Brands的时尚绝唱。

当然，行业寒冬不会只针对世界内衣巨头，国内品牌也难以幸免。

同年7月2日，中国内衣品牌都市丽人发布盈利预警，截至2020年6月30日的六个月，公司预计亏损不少于1.2亿元，同比预减少129.58%。而上一次预警就发生在2019年年底。

同期，另一家国内老牌内衣企业安莉芳同样也发布盈利警告。截至2019年年底，安莉芳集团的净利润较同期减少50%，零售店减少了173个。

这种情况下，正在准备上市的爱慕股份也未能拿出漂亮的业绩报表。

招股书显示，2017年至2019年，公司分别实现营收29.47亿元、31.19亿元、33.18亿元。但是，在营收不断增长之下，爱慕股份的利润却逐年下滑，同期分别实现净利润5.56亿元、4.49亿元、3.34亿元。

数据来源：招股书

对于这一“增收不增利”的“尴尬”状况，爱慕股份在招股书中表示：公司净利润下滑主要是因为2018年起公司对旗下品牌逐步进行变革升级，同时加大在品牌推广、渠道建设、产品研发等方面的投入所致。

但真的是这样吗？

02、销售费用占营收近半，薄利却未多销

这个锅，或许更多要让爱慕股份的销售来背。

数据显示，爱慕股份的销售费用逐年增加，占营收的比重水涨船高。2017年至2019年，公司的销售费用分别为11.57亿元、13.96亿元和15.58亿元，占当期营收的比重分别为39.28%、44.77%、46.95%。

数据来源：招股书

相比之下，2017年至2019年，爱慕股份在研发方面投入的费用分别为0.95亿元、1.03亿元和1.06亿元，相当于销售费用的零头。

但是，即便销售费用已经占到整个营收的近半数，爱慕股份的销售情况却仍不乐观。

招股书显示，近年来爱慕股份产品的价格在不断下降。2019年，爱慕股份文胸、内裤、保暖衣、家居服及其他服饰的平均单价分别为188.74元/件、66.73元/件、203.51元/件、219.30元/件，较上年下降4.90%、2.68%、9.68%、7.66%。

数据来源：招股书

但是，“薄利”并未给公司带来“多销”，其存货反而却不断增加。数据显示，2017年至2019年，爱慕股份的存货分别为7.46亿元、9.05亿元和11.32亿元，占各期末流动资产的比重分别为36.82%、43.68%、55.57%，均呈现逐年上涨趋势。

对任何一家企业来说，销售费用与库存“齐飞”的状况都有些头疼。

进一步来看，爱慕股份的大额存货中，库存产成品占比达到八成。其中，2018、2019年两年中，公司库存商品余额较上年末的增幅分别为17.71%、25.02%。与此对应，爱慕股份存货周转率大幅下滑。

招股书数据显示，2017年至2019年，汇洁股份、安莉芳、都市丽人等三家主要竞争对手的存货周转率分别为1.40、1.50、1.76，逐年上升。但是，爱慕股份这一数值分别为1.03、1.05、0.95，远低于同行的同时，还处于连年下滑的状态。

之所以如此，与爱慕内衣面临的竞争环境不无关系。

数据显示，目前国内内衣品牌至少有3000个，而据中国商业联合会和中华全国商业信息中心的报告，2018年市场综合占有率最高的爱慕内衣，市场占有率也只有7.34%，与紧随其后的曼妮芬、安莉芳差距很小。此外，内衣前五名品牌综合集中度很低，国内市场尚未形成真正的“龙头”。而因为行业进入门槛低，“护城河”深度不够，竞争优势并不明显。