起底漩涡中的麦趣尔：常年增收不盈利，大股东陷资金困境 | 钛媒体深度

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起底漩涡中的麦趣尔：常年增收不盈利，大股东陷资金困境 | 钛媒体深度

苏启桃

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每一次的危机都不是无缘无故的，如今的风波可能早已注定。

起底漩涡中的麦趣尔：常年增收不盈利，大股东陷资金困境 | 钛媒体深度

麦趣尔牛奶

网红新疆奶麦趣尔（002719.SZ）翻车了。

6月29日，国家市场监督管理总局主管的中国质量新闻网报道称，浙江省庆元县市场监管局在2022年第4期食品抽检中，麦趣尔(002719.SZ)生产的两批次纯牛奶抽检不合格，检出国标要求不得使用的“丙二醇”。

食品安全无小事。次日，“新疆麦趣尔纯牛奶不合格”“麦趣尔曾多次中标学生奶采购项目”“麦趣尔”等词条迅速登上热搜，引发热议。受此影响，当日麦趣尔股票“一字板”跌停，报收7.98元/股。且在盘后，麦趣尔遭深交所闪电问询，要求公司对该次抽检给出更多说明并阐释是否会对公司日常生产经营产生重大影响。

针对上述产品抽检不合格及后续处理问题，麦趣尔30日晚间发公告称，已对该两批次产品进行下架、封存，并积极受理消费者诉求；当地监管部门已进驻公司，检测机构对相关产品开展全面的抽样检测工作，本公司全力配合抽检工作。

（麦趣尔声明，来源：公司公告）

钛媒体APP注意到，实际上麦趣尔牛奶抽检不合格并非第一次出现，早在2009年就曾被曝出产品抽检不合格。且上市多年，麦趣尔已经从励志传奇变成了重点监管对象，不仅常年增收不增利，募投项目迟

麦趣尔牛奶

迟未建成，公司实控人家族还深陷资金困境，自身难保。

常年增收不增利

麦趣尔作为新疆牛奶，近年来颇受消费者亲睐，作为网红牛奶单品，素有“新疆牛奶天花板”“国产牛奶之光”等美誉。但就麦趣尔的发展历程来看，高光时刻并不长久。

根据公开报道，上世纪60年代，李玉瑚从山东离家逃难，一路乞讨，到达新疆。1989年，李玉瑚筹措5000元开办一家小型食品工厂，此为麦趣尔前身。彼时注重品控、颇有经商头脑的李玉瑚很快将小工厂的蛋糕、饼干做到新疆地区家喻户晓。

到2002年，完成原始积累的李玉瑚决定投身乳制品行业，以6000万元成立了新疆麦趣尔乳业有限公司。凭借乳制品和烘焙两手抓，李玉瑚的事业再攀高峰。2002年，麦趣尔实现收入2.8亿元，利润6139万元；2003年，收入3.8亿元；2005年，“麦趣尔”创出新疆乳业第一个中国名牌；2007年，实现收入5亿元。

2014年，李玉瑚将麦趣尔成功推向A股市场，完成其从逃难者到亿万富翁的励志传奇，发展接力棒也陆续交到其大儿子李勇、三儿子李刚手中。

但遗憾的是，上市后麦趣尔的高光只维持了1年。2015年，麦趣尔实现营业收入5.18亿元，同比增长61.23%；归母净利润7124.98万元，同比增长71.96%。此后，公司营业收入连年增加，但盈利能力却每况愈下。2016年、2017年，公司归母净利润降至2811.24万元、1883.55万元；到2018年、2019年更甚，连续亏损2年，净利润分别为-1.54亿元、-6946.49万元。

2020年，为了扭亏保壳，麦趣尔使尽浑身解数，施展财技还被广泛质疑，但总算使得当年净利润录得5275.08万元。但这样的扭亏并不能持续，2021年业绩再度大幅下滑，在营收高达11.46亿元的背景下仅盈利1845.75万元，同比骤降65.01%；甚至今年一季度公司净利润仅385.37万元，同比再降27.62%。

（麦趣尔历年业绩情况，来源：wind）

屋漏偏逢连夜雨，经此抽检不合格陷入信任危机，麦趣尔今年业绩不会乐观。

同行抢奶源时麦趣尔忙着买“雷”

追问增收不增利的原因，麦趣尔每年都能找到“托辞”，但其实追溯来看，无论公司盈利能力不济还是此番深陷丙二醇风波，都与公司经营决策脱不了干系，尤其是自建牧场迟迟未能建成、奶源自给率低，以及不够理智的并购发展路径。

早在2002年就开始进军乳制品行业的麦趣尔，一直以来奶源自给率极低。到公司IPO时，终于准备自建牧场，提高自给率。

根据彼时的招股书，公司拟使用募资6205万元用于“2000头奶牛生态养殖基地建设项目”，且该项目自2012年开始建设，截至2014年底已完成27.96%，预计2016年7月31日达到预定可使用状态。

然而，到2016年底，该项目完成进度仅30.94%，预计达产时间延长至2019年12月31日。然三年之后又两年，直到2021年12月，该项目进度才达到100%。

原本4年建成的自有牧场，麦趣尔拖了9年，可谓“起了大早、赶了晚集”。

2013年麦趣尔谋求IPO时，其自建牧场的想法曾遭到过质疑，当时的分析认为，在新疆这样地理条件的天然大牧场，自建牧场这种产出滞后的投资是一件费力不讨好的事情，并且彼时国内各家乳企并没有对乳制品源头的牧场给予过多重视，众多品牌主要聚焦在抢占市场份额。但随着行业变化，在国家标准提升、市场对乳制品高端需求增加、原奶涨价等因素驱动下，乳企掀起奶源争夺战。各乳企或收购或圈地自建牧场，纷纷布局上游奶源。典型的如伊利、蒙牛、光明、新乳业、天润等，在得奶源者得天下”的信条下，不断构筑自己的原材料壁垒。

以同在新疆的乳企天润乳业（600419.SH）为例，其近年来持续扩大标准化奶牛养殖基地规模，通过现代化的养殖保障奶源供应。截至2021年末，天润乳业共拥有18个规模化养殖牧场，牛只存栏3.54万头，全年生产优质鲜奶16.44万吨，奶源自给率约67%。

对比而言，2015年时，天润乳业与麦趣尔几乎站在同一起跑线上，彼时两家乳企营收规模不相上下，刚过5亿元关口；盈利水平则麦趣尔更胜一筹，净利润在7000万元水平，天润乳业则刚过5000万元。但稳扎稳打并不断提升奶源自给率的天润乳业实现了弯道超车。2015年以来，天润乳业营收规模也一直保持两位数的赠长，到2021年，实现21.09亿元，将同期11.46亿元的麦趣尔远远甩在后面；归母净利润1.50亿元，更是达到麦趣尔的8倍余。

（天润乳业业绩变动情况，来源：wind）

一朝落后，步步挨打，尽管麦趣尔最终还是将牧场项目建成了，但已然错过国内乳业发展的黄金十年。此前在业绩说明会上公司高管坦言，“公司目前奶牛存栏5200头，青年牛较多，约15%泌乳牛，现每天产奶30余吨。而如果达到日产鲜奶400吨的目标，需要全群25000头左右。公司奶牛养殖尚处于初级阶段，牛群结构也在逐步调整过程中，因此奶源自给率还比较低。”

换句话说，消费者买到的麦趣尔纯牛奶鲜少是公司自己的奶牛产的，外购鲜奶再加工对于品控要求更高。根据业内人士的分析，此番公司鲜牛奶检出丙二醇，不排除在采购环节已经出现问题。

值得一提的是，IPO的扩产项目“日处理 300 吨生鲜乳生产线建设项目“ 也跟自建牧场一样一拖再拖，从原本预计的4年建成拖至2021年末才完工。此前的业绩说明会上公司还表示，“日产300吨鲜奶项目正在进行验收。”

另外，就在同行跑马圈地布局奶源的同时，麦趣尔也没闲着，却是迷上一条买买买的扩张之路，只不过买到手的浙江新美心食品工业有限公司（以下简称“新美心）没有锦上添花，反而成为业绩“地雷”。

2015年，麦趣尔斥资3亿元收购浙江新美心，以图在烘焙主业上走出新疆，原本无可厚非。但并表后的新美心，只增收不增利，净利润转瞬从收购前的年盈利千万变成亏损，2017年-2019年，该公司营收分别为2.50亿元、2.59亿元、2.65亿元，净利润为68.28万元、-2144.68万元、-2977.22万元。麦趣尔不得不在此三年各计提商誉减值201.10万元、1.16亿元、1360.49万元，这也直接导致了麦趣尔连续两年的亏损和披星戴帽。

到最近两年，新美心终于开始盈利，实现收入3.17亿元、3.52亿元，净利润3497.73万元、1214.04万元。但这样的利润水平相较于当初的大手笔的收购和商誉减值，杯水车薪。

此外，麦趣尔还曾谋划收购青岛丹香、手乐电商，但因为市场的质疑而告吹；甚至，麦趣尔还一度传出进军泰国航空业的传闻，实控人家族卷入前湖北首富兰世立的泰国东方航空（下称“泰东航”）收购一案，至今仍扑朔迷离。