从资产荒到“财富慌”，中国家庭的投资出路在哪里？

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文 | 苏宁金融研究院，作者 | 黄志龙

《纽约观察家》的最新调查显示，美国富人的幸福成本是1亿美元，只有达到这一门槛， 美国人才不会感到焦虑和恐慌。

中国家庭的幸福成本是多少呢？相信每个人心目中的数字都不一样。

2008年以来，伴随着房地产等资产的泡沫化发展，中国家庭财富积累经历了“黄金十年”。2018年，“拐点”悄然来临，房地产黄金时代结束，股市则“跌跌不休”，这次可能真的不一样。

如何打赢新时期的财富保卫战，走出2018年国民普遍面临的“财富慌”，是中国家庭2019年必须面对的挑战。

中国户均财富规模已达161万元

首先我们来看中国居民到底有多富？

西南财经大学中国家庭金融调查与研究中心（CHFS）发布的《中国城市家庭财富健康报告（2018）》里，有几个关键数据值得关注：

基于预估的数据，2018年全国城市家庭总资产规模达到428.5万亿元；净资产规模为408.6万亿元，可投资资产为147.6万亿元；其中，户均总资产预计为161.7万元，净资产为152.2万元，可投资产55.7万元。

从实际增长情况看，2011-2017年，中国家庭户均资产总额从97万元增长到150.3万元，年均复合增长率为7.6%；家庭户均净资产从90.7万元增加到142.9万元，年均复合增长率为7.9%；家庭户均可投资产从28.9万元增至50.7万元，年均复合增速为9.8%。

由此可见，中国居民的总资产、净资产、可投资产始终以高于GDP的增速快速增长，普通家庭也分享到了房地产等资产泡沫化发展带来的财富效应。

从横向对比来看，瑞士信贷银行发布的《2018年全球财富报告》显示，2018年中国进一步巩固了“家庭财富总规模全球第二”的地位，中国家庭财富总规模达51.9万亿美元，与美国家庭财富总规模（98.2万亿美元）的差距进一步缩小，同时扩大了对日本、德国、英国等发达国家的领先优势（参见下图）。

中国富裕家庭的财富水平已接近美国

在此，值得重点关注的是，中国富裕家庭的财富水平已与美国富裕家庭的财富水平不相上下。

瑞士信贷的数据显示，2018年美国有1.025亿人进入全球最富裕的10%人群，中国有8940.2万人，中美两国富裕人群的总规模差距不大，并远在其他国家之上（参见下图）。

从富裕家庭的财富规模看，西南财大CHFS的调查数据同样验证了这一现象。我国最富裕的20%城市家庭的户均总资产为454.5万元，与最富裕20%的美国家庭的户均总资产差距（530万元）不大，两国最富裕20%家庭的平均净资产分别435.6万元和467.2万元。由此可见，中美两国在全球富裕家庭的总规模、户均总资产、户均净资产水平方面都相当接近。

中国家庭“财富慌”的三大原因

当前，中国城市特别是富裕家庭的财富规模已十分庞大，如何进一步实现财富保值增值、合理配置资产结构，却面临越来越大的挑战。

这种挑战在近年来表现得尤为明显，具体来看有以下三方面原因：

首先，中国家庭财富结构严重不合理。近年来，我国房地产景气繁荣和房价的快速上涨，使得居民财富配置中房产的比例高企，2017年我国家庭总资产中住房资产占比高达77.7%，远高于房地产市场同样十分发达的美国家庭的比重（34.6%）。高房价形成的住房资产占比高企，挤压了中国家庭金融资产的配置比例。2017年，中国家庭金融资产在家庭财富中的比重仅为11.8%，而美国的这一比例为42.6%。

中国家庭财富中金融资产的比重，与其他国家的差距更大。例如，2017年日本家庭财富中金融资产比例高达61.1%，新加坡、瑞士、英国相对较低，但都超过50%以上，加拿大和法国分别为48.6%和39.8%，都远在我国家庭金融资产的水平之上（参见下图）。

从新增财富的结构也能印证这一点。2008年以来，美国2/3的增量财富来自于金融资产，特别是美股经过长达10年的超级大牛市，给普通家庭带来的财富效应十分显著，而中国的家庭财富增长，主要来自于非金融资产，其中房地产市场和房价上涨贡献了75%的新增财富。

其次，一般家庭金融知识和财富管理较为匮乏。尽管国人已经形成了“你不理财、财不理你”的观念，但是具体如何理财、如何实现不同职业发展阶段的财富有效管理，中国居民的金融知识储备仍然较为匮乏，在各种金融诈骗、非法集资等案件中，一方面有监管不到位的原因，另一方面也与国人金融知识匮乏形成的贪婪、赌性和冒险等特性不无关系。

具体来看，以下几方面因素对居民的金融知识和财富健康水平的影响甚大：

从教育水平看，学历或教育水平越高，金融知识和财富健康水平越高；

从行业差异看，科研、金融、教育三大行业的金融知识和财富健康水平在所有行业中遥遥领先；

从不同城市看，一、二线城市居民差距不大，金融知识较为丰富，财富健康水平较高，且远高于三四五线城市家庭；

从不同年龄段群体看，25-40岁群体金融知识最丰富，年轻人和老年人金融知识最匮乏，老人养老钱被P2P和各种金融骗局收割的不在少数。而16-25岁年轻群体财富管理能力和自我约束能力最低，这一群体成为现金贷等金融产品的主要借款人，财富健康水平低、负资产现象较为普遍。

最后，新一轮的“资产荒”是居民“财富慌”面临的主要挑战。春节前，一张2018年各类资产收益图被朋友圈频繁转发刷屏（参见下图），许多媒体人士调侃“2018年本是可以‘躺赢’的一年，只要不买股、不买基、不买币、不买P2P……躺着不动就是赢家”。各类资产的普遍性下跌，是普通家庭新时期能否打赢财富保卫战的主要挑战。

特别值得注意的是，房地产市场作为中国家庭创富的发动机， 在2018年迎来了二十年“蒙眼狂奔”的终点，一二线城市房价连续两年阴跌，三四线城市房价在棚改退潮之后也迎来了拐点。

更让房地产投资者焦虑不安的是，二手房价格持续回落，市场交易低迷，严重影响了住房投资的流动性，前期高杠杆的房地产投资客正在面临资金链断裂的风险。

普通家庭如何走出“财富慌”？

在房地产投资“黄金十年”渐逝、股权投资时代即将来临的背景下，普通居民如何走出财富保卫战的恐慌和焦虑情绪，标准普尔提供了一个相对合理、稳健的家庭资产象限图。

具体来看，家庭资产中的短期消费支出、医疗保险支出、股票基金房产等高风险投资和固收、信托等保本增值投资的比例分别为10%、20%、30%和40%（参见下图）。当然，这一比例结构也不是一成不变的，每个家庭的风险偏好不同、年龄存在差异，赋予不同资产的消费支出的比例也会存在差异。

具体到2019年，以下三方面金融市场趋势，或许值得普通家庭和投资者在资产配置过程中加以注意。

首先，债市和股市或双双走牛。为了应对经济下行，2019年的货币环境将持续宽松，这无疑会助推债券市场走牛。年初以来，股市触底回升的趋势确立，主要有四方面利好因素：长期下跌之后的A股估值洼地优势凸显；货币宽松、资金充裕和稳增长政策频出；外国资本、保险机构、社保基金等长期资金纷纷增持A股；中美贸易谈判曙光隐现。

其次，银行理财产品收益率将低位徘徊。资金供应的充裕，必然会带来银行理财产品收益率的回落，此时此刻，投资者不妨考虑适当增加1-2年长期理财产品的配置比例，提前锁定收益。

最后，房地产市场将重现分化走势。就目前而言，一线城市和部分二线热点城市经过两年的调控，房价已经出现企稳的迹象。鉴于一二线城市住房的金融属性，货币宽松将助推一二线城市房价的企稳甚至回升。相反，在中央层面房地产调控不可能实质性放松的背景下，三四线城市将进入下行通道。此时，购房者需根据形势的变化相机抉择。

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