科技猎力玄运动闯关IPO：迪卡侬、诺德士两大客户撑起75%营收，自主品牌转型艰难 | IPO速递
力玄运动闯关IPO：迪卡侬、诺德士两大客户撑起75%营收，自主品牌转型艰难 | IPO速递
柳牧宗
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以OEM/ODM代工业务为主的力玄运动，面临着低毛利、转型难等一系列困扰，自主品牌发展之路还很漫长。
图片来源@视觉中国
近日，浙江力玄运动科技股份有限公司（简称“力玄运动”）披露了上交所主板上市招股书。公司拟募资20.02亿元，分别用于年产150万台健身器材、60万件哑铃生产基地项目，年产45万台健身器材技术改造项目等。
图片来源@力玄运动招股书
公开资料显示，力玄运动成立于2018年，是一家健身器材及相关配件的设计、研发、生产和销售的公司，涵盖跑步机、健身车、椭圆机、划船器、哑铃等主要产品。
招股书披露，根据中国海关总署数据统计，2021年我国跑步机、其他健身及康复器械的出口总额为89.45亿美元，简单按照2021年末汇率（1美元对人民币6.3757元）折算为人民币570.31亿元，力玄运动占我国2021年健身器材行业出口总额的比例达到5.69%，由此可见其行业地位。
不过，可观的销售业绩背后，以OEM/ODM代工业务为主的力玄运动，也面临着低毛利、转型难等一系列困扰，发展之路并不平坦。
上市前引入“小米系”股东，上下游产业链关系盘根错节
力玄运动是一家典型的家族企业。
招股书显示，吴银昌、赵婉浓夫妇及其子吴彬一家人，通过直接和间接方式合计持有力玄运动84.09%的股份，控制公司74.81%股份。同时，吴银昌担任公司董事长兼总经理、其子吴彬担任公司董事。
2021年12月23日，力玄运动完成新一轮增资，增加了仅有的一位外部股东——瀚星投资。公开资料显示，瀚星投资系小米科技有限责任公司的全资子公司，其以55元/注册资本的价格、2.475亿元入股，持股比例达到4.95%。
图片来源@力玄运动招股书
引人关注的是，瀚星投资入股时与力玄运动、吴银昌签订了《投资协议》，协议中约定，力玄运动在2025年底前实现合格IPO的条款，否则瀚星投资有权要求吴银昌以本轮回购价格回购瀚星投资持有的全部或部分目标公司股权。
由于小米系的入股，力玄运动的估值达到50亿元，这一估值对比去年8月时，翻了10倍之多。
目前，吴银昌家族已深度介入到产业链上下游中，关联交易异常频繁。
力玄运动生产销售健身器材需要大量纸箱作为包装材料，而其采购方慈溪市展阳包装材料有限公司、慈溪市贯元包装材料有限公司、慈溪市宗汉展宏纸箱厂，均为吴银昌姐姐之子张稚展控制的企业。
招股书显示，2019年、2020年，力玄运动向贯元包装、展宏纸箱厂提供纸板并由其进行纸箱加工，各年度加工费分别为649.24万元、188.43万元。为简化原材料管理流程，2020年公司将纸箱加工业务模式变更为直接向供应商采购纸箱，因此2020年、2021年向展阳包装的采购金额分别为 4222.10 万元、5326.58万元。
同时，力玄运动的金属加工件采购及少量塑胶件采购业务中，慈溪市展盛塑钢制品有限公司、慈溪市周巷烈展健身器材厂，系吴银昌姐夫孙纪权控制的企业；慈溪市展兴五金有限公司，系吴银昌姐夫张国申控制的企业；慈溪市立凯五金配件有限公司及其前身慈溪市宗汉凯达五金配件厂，系赵婉浓之弟赵志开控制的企业；慈溪市天元伟业五金配件厂，系吴银昌表姐之子卢可伟控制的企业。
招股书显示，报告期各期，力玄运动向其采购合计金额分别达到5193.57万元、9366.04万元、10585.35万元。
另外，浸塑加工、塑胶件加工及采购等业务，也存在以亲情为纽带的采购关系。
图片来源@力玄运动招股书
通过盘根错节的关系网，力玄运动与上下游产业链之间形成了“一荣俱荣、一损俱损”的格局。
主要营收源自代工，迪卡侬、诺德士撑起75%营收
2019年至2021年（以下称“报告期内”），力玄运动实现营业收入分别为15.44亿元、24.49亿元与35.20亿元，同一时期实现的净利润分别为2.07亿元、3.10亿元与4.37亿元。
作为一家为境外运动健身品牌代工的企业，2021年，欧洲、北美市场为力玄运动贡献了32.47亿元的收入，销售占比达到92.2%，迪卡侬、诺德士、艾琳克等均是重要客户。
招股书显示，报告期内，公司前五大客户的销售收入分别为13.09亿元、21.31亿元和29.85亿元，占营收比例分别达到84.77%、86.99%、84.78%。其中，迪卡侬、诺德士一直为力玄运动的前两大客户，销售收入占总收入的比重分别达到66.60%、79.51%和76.82%。
图片来源@力玄运动招股书
可以看出，力玄运动对五大客户，尤其是对迪卡侬、诺德士的依赖比较重，有一定的经营风险。
对此，力玄运动表示，目前已上市/拟上市且从事家用/商用健身器材生产制造为主的企业包括英派斯、三柏硕、康力源、力山等，其客户集中度较高且具有行业普遍性。
图片来源@力玄运动招股书
不过，力玄运动在“风险提示”一节中也表示，如果主要客户出现经营困难导致采购需求降低或者不能及时履行付款责任，或者将订单转向其他供应商而减少对公司的采购，或者因公司产品质量、交期及新品开发等方面不能满足需求导致采购规模下降，都将导致公司的营业收入减少，进而对公司的经营业绩和盈利能力造成重大不利影响。
具体到产品销售方面，报告期内，健身车、椭圆机、跑步机这三类产品的收入，占主营业务收入的比例分别为90.5%、91.27%和83.46%。
图片来源@力玄运动招股书
值得注意的是，报告期内，公司健身车、椭圆机、跑步机、划船机的产销率均在90%以上，哑铃的产销率在2021年达到99.15%，相比上一年的58.14%的产销率，有了极大的提升。
毛利率仅两成，研发投入不足
报告期内，力玄运动毛利润分别为27.31%、23.48%和21.2%，呈现出连续下滑的趋势。
招股书中，同时展示出公司与同行业公司的主营业务毛利率对比情况。可以看出，近三年来力玄运动的毛利率相比行业平均值低了近10个百分点，背后也凸显出OEM/ODM代工低毛利率的特点。
图片来源@力玄运动招股书
招股书显示，报告期内公司自主品牌业务仍处于初步发展阶段，占公司主营业务收入的比重不到2%。与此，近年来力玄运动也在发展境内自主品牌业务。
2020年，力玄运动收购由李红石、姜明珠控制的“益步”健身器材品牌相关业务及运营资产。具体而言，由上海益步对前述资产进行整合后，公司通过股权转让及增资方式取得上海益步51%股权。
公开资料显示，上海益步为国内大型的健身器材制造商，通过电商销售渠道，销往德、法、美、日等二十多个国家及地区。通过该项收购，力玄运动将开展自主品牌健身器材的销售，主要产品仍为健身车、跑步机、椭圆机等核心品类。
不过，互联网销售渠道越来越高昂的获客成本，也让力玄运动有些力不从心。2021年，力玄运动将上海益步纳入合并范围后，其电商渠道的平台费用及推广费用达到1290.46万元，占当期销售费用的比例达到36.84%。
想要提升自主品牌业务，必要的研发支出是必不可少的。报告期内，力玄运动的研发费用分别为0.53亿元、0.85亿元、1.13亿元，研发占比分别为3.43%、3.48%、3.21%。截至本招股说明书签署日，公司共拥有138项专利，其中实用新型专利64项，发明专利仅22项。
图片来源@力玄运动招股书
这样的研发占比，以及专利持有量，似乎并不足以产生“质变”，也侧面反映出力玄运动对科技创新的态度。
另外，根据招股书信息显示，截至2021年末，力玄运动共有2689名员工，其中本科及以上人员仅63人，占比为2.34%；大专及中专以下学历的员工，占比高达97.66%；高中及以下占比达84.57%。从员工占比情况来看，力玄运动对研发的重视还有待提升。
图片来源@力玄运动招股书
可以说，倘若无法有效提升研发投入，以及加大相关高学历人才的引进，力玄运动想要打造自主品牌，恐怕是道阻且艰的。
值得注意的是，近几年力玄运动在员工正常福利保障方面，做得并不算到位。招股书显示，报告期初（2019年），公司部分员工未缴纳社保和住房公积金，虽然截至报告期末（2021年）公司按照法律、法规要求为员工缴纳了社保和住房公积金，但公司仍存在被相关社会保险和公积金部门处罚或追缴的风险。
同时，公司还面临净资产收益率下降的风险。报告期内，公司加权平均净资产收益率分别为87.82%、63.21%和48.08%，报告期内由于净资产规模的逐年增加，导致加权平均净资产收益率有一定的下降。本次发行完成后，公司的净资产规模将大幅增加。
由于募集资金投资项目的实施需要一定周期，项目效益需要在建设投产一段时间后才能达到预计的水平，因此，公司存在短期内净资产收益率出现较大幅度下降的风险。
另外，力玄运动在风险提示中表示，随着全球疫情（尤其是欧美地区）进入常态化，人员流动的限制政策逐步取消，如果消费者的健身习惯出现变化，则家用健身器材市场的需求增速可能放缓甚至出现短期回落，将对公司经营业绩造成重大不利影响。（本文首发钛媒体APP，作者｜柳牧宗）
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