VC不骗VC：传统企服投资过时了

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VC不骗VC：传统企服投资过时了

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传统企服降温的同时，一波新势力正在崛起。

VC不骗VC：传统企服投资过时了

图片来源@视觉中国

钛媒体注：本文来源于微信公众号东四十条资本（ID：DsstCapital），作者 | 张雪，编辑丨张丽娟，钛媒体经授权发布。

“今年没人抢项目了，如果去年FA跟我说某个项目拿了多少个TS，我真信，但是今年，我真不信了。”企服投资人王阳略显无奈地谈到。

另据知情人士透露，一家头部顶级VC今年春节后，每周能上会的企服项目不超过三个，一个都没有的情况也常常出现，要知道这个数字在前两年是二十。

与投资机构的冷清不同，寻求融资的项目倒是让人应接不暇，身处上海的投资人孙雨轩也谈到：“虽然这几个月大家都封在家里出不去，但是项目多得看不过来。”

他进一步解释称：“近期很多公司遇到更为严峻的资金压力，需要提前做融资规划。”

众所周知，今年投融资市场水温低至冰点，但在大部分人的认知中，企服赛道相对还是比较活跃的，然而事实还是有些让人吃惊。

那么当前都是哪些企服项目能拿到融资，哪些项目又被投资人从名单划掉了呢？聊了一轮后，我们发现了一个结论，即在今年来看，传统企服项目已经没人愿意投了。

顾名思义，传统企服是代表着被人熟知的，投资价值低和行业格局相对稳定的领域，比如CRM、ERP、HR SaaS、电子签、大数据分析等行业，他们曾在前两年风光无限，而如今却声音寥寥。

此消彼长。

在传统企服降温的同时，一波新势力正在崛起，他们是以营销SaaS、数仓一体、开源数据库、RPA、低代码为代表的“吸金者”。比如两个月前，我们曾报道在营销SaaS领域有的公司被三四十家机构抢着投，估值1年半翻6倍，也有的公司半年就融资四轮，好不热闹。

再比如，云原生实时数仓厂商飞轮科技于4月底完成超3亿元的天使轮和天使+轮融资，并吸引了投资DG资本、红杉中国等顶级VC。

除此之外，在再次翻红的RAP赛道中，影刀RPA在今年完成两轮融资后，估值高达10亿美元，短短三年时间，估值翻了百倍不止。

同在热度高涨的企服赛道中，为何这些细分领域的融资情况却是冰火两重天，这还需要从投资人的变化谈起。

从“抢菜”到“不出手”

如果2022年只有一个关键词，那么“抢菜”肯定是重要的备选之一。而王阳告诉我，在前两年，资本市场上关于企服项目的类似“抢菜”的戏码就已经上演了。

“前两年不管是早期基金、创业基金还是头部基金，其实都挺焦虑的，都挺着急的。这就好比我们抢菜，抢菜的时候，不管自己需不需要，都是先装到购物车里，先拿回家再说，这是不理智的。而之前我们是按照自己所需，需要甜的买甜的，需要咸的买咸的。”

所以在当时的报道中，投资人内卷，抢项目等屡见不鲜。

与过去形成鲜明对比的是，今年不管是不愁钱的CVC，还是顶级头部机构出手都变得很慢，甚至不出手了。“投资机构从聊项目到做决策这个周期拉得很长，大家比之前决策更严谨。”孙雨轩谈到。

按照融资从启动到宣布的半年差来看，我们复盘了近一个月的企服投融资整体情况，可以看到，绝大部分企服赛道的融资消息来为海外，国内只有为数不多的两家营销SaaS和更垂直赛道的厂商公布了融资情况。

很明显地，这些数据印证了上述观点。

王阳举例称：“很多软件公司的创业者都在上海，有些可能是在天使轮或者A轮阶段，刚想甩开膀子扩张，结果因为疫情就暂停了几个月，而投资人并不是会雪中送炭的角色。更可怕的是，投资人只需要把投资节奏拖一拖，出手谨慎一些，研究细致一点，这之中的一批公司就会熬不下去了。”

而投资人变得谨慎的背后主要有两个原因，其中最直接的就是美元基金在中国的活跃度直线下降，长期以来，他们是企业级软件或者企业级SaaS定价权的拥有者，毕竟大家都指望能够在香港和美国上市。

最明显的莫过于正在IPO阶段的北森一体化HR SaaS,其在去年的F轮2.6亿美元的融资中，吸引了软银愿景基金、高盛、春华资本、富达投资、经纬创投、红杉资本中国、元生资本、深创投等一众明星机构。

而如今软银愿景基金将在企服行业的布局转到了海外，而经纬创投和红杉资本等机构在企服上的出手动作极为有限，同时也共同将注意力转到了医疗赛道中。

换句话说，在这个市场里最有钱也最能出钱的人正在观望或者摇摆阶段。

另外就是二级市场持续下跌带来的传导效应。“传统意义上的估值逻辑完全被打乱了。二级市场估值与一级市场已经完全脱钩了，之前如果说还能硬凑，那现在凑都凑不上了。”

我们看到，美国主流的软件公司，SaaS公司，包括A股头部的软件公司，基本上市销率都在几倍到十倍之间。在这种框架之下，去年的一些头部公司不管是B轮C轮还是D轮，都是好几十倍的市销率，估值倒挂太严重。

“绝对不投”与“追着投”

过去几年，什么赛道最火？HR SaaS，CRM是企服不可忽视的两个重要赛道。

以HR SaaS为例，在2016年之前，在市场需求爆发与海外对标公司市值上涨的双重作用下，整个赛道持续升温、各路资本大量涌入，此时迎来行业小高峰。

但在之后的4年随着行业内外环境剧变，融资断崖式下跌，市场环境不断恶化，很多中小厂商基本退出赛道。在2020年新冠疫情的催化下，活下来的厂商不断拿到融资，行业也重新焕发生机。

《中国HR SaaS行业研究报告》统计数据显示，从2014年到2021年上半年，中国HR SaaS领域共完成188笔投融资事件，其中在2020年之后B轮及以后的融资比例增加。

在2021年，除了上述提到的北森F轮融资外，去年11月，HR SaaS厂商Moka完成了1亿美元规模C轮融资；金柚网同月也完成了1.7亿元C轮融资等。随着融资轮次后移、规模高速稳定增长，足以表明中国的HR SaaS市场已经进入成熟发展期。

与HR SaaS发展路径相同，CRM在国内的发展历史更长一些，据报道，国内CRM融资数量自2019年开始，已经开始锐减。2020年国内CRM融资数量14次，同比2019年减少37次。国内CRM总投资金额也在减少，2020年国内CRM总融资额度30.8亿元，同比2019年减少57.7亿元。但是单个企业获得融资的金额却在大幅增加。

当然除了这两个，还有电子签、大数据分析等。在今年市场不太乐观的情况下，这些领域的声音正在变小，甚至消失了。

一个印证是当谈到近期绝对不会看的项目，多家机构都提到了格局稳定的HR SaaS，电子签，采购SaaS等。

那么曾经的资本市场宠儿，如今为何成了“弃儿”？

一位投资人如此举例：在上述的领域中，几乎所有投资人都清楚了解，已经没有让人特别好奇的点了，不管是市场格局还是市场上各个玩家的估值情况，现在甚至未来可能遇到的困难，挑战，都心知肚明。所有投资人都不好奇了。第二，这些赛道也没有新的公司或者没有新的打法出来，能够吸引投资者的关注。

没有好奇心，故事很贵。

这就造成了投资人在这些领域不愿投腰部厂商，又投不起头部厂商的尴尬境地。

尤其是头部公司，他们在二级市场可能用二十倍的PS去融资，但真等到上市，只有六七倍。很明显，就算投了也不赚钱的。

当然这之中也有不同的声音，比如有的说最近不会看比较火的，但需求待验证的数据库相关项目，RPA项目，也有的说是做中小客户比较多的财税相关，工具类产品等等。但总的来看，大家都对中后期项目表示拒绝。