巴菲特押注惠普，怎么不“翻牌”联想？

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巴菲特押注惠普，怎么不“翻牌”联想？

锌刻度

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眼下，联想在消费市场与资本市场正双重承压。

巴菲特押注惠普，怎么不“翻牌”联想？

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图片来源@视觉中国

文｜锌刻度，作者｜陈邓新，编辑｜孟会缘

巴菲特，一直是资本市场的风向标。

日前，巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦公司披露，持续买入惠普的股票，共计持有1.2095亿股，一跃成为惠普最大股东，而截至2021年12月31日并未持有其股票。

这意味着，惠普2022年成为巴菲特的座上宾。

对此，外界一直有所疑惑：为何不选同为PC（个人电脑）赛道的“老大哥”联想？或者说，联想怎么就不入巴菲特的“法眼”？

巴菲特想要的，联想给不了

“联想的PC业务连续多个季度压制惠普，早已坐稳行业头把交椅，选联想不是更合适吗？”当下，业内不乏有相关声音发出。

诚然，惠普的江湖地位已不如联想。

上世纪90年代，惠普切入PC赛道迎来了历史巅峰时刻，并于2006年成为全球最大的个人电脑制造公司。

“我是在1982年加入惠普，公司当年的销售规模是42亿美元，待了25年，离开的时候是1042亿美元，1042亿美元除以42亿刚好是25倍。”惠普前全球副总裁、中国区总裁孙振耀曾回忆那段上升期。

然而，惠普的好日子并未持续下去。

原因很简单，中国本土PC品牌崛起，尝试冲出亚洲、走向全球，这其中的代表就是联想，2013年超越惠普问鼎全球“一哥”的宝座。

这之后，惠普与联想正面扳手腕，但多数时候都被联想压了一头。

据调研机构Canalys的数据显示，2021年全球PC市场联想、惠普、戴尔位列三甲，市占率分别为24.1%、21.7%和17.4%。

从财报数据来看，惠普几乎原地踏步。

据同花顺的数据显示，惠普2011财年的营业收入为1272.45亿美元，净利润为70.74亿美元；2021财年的营业收入为634.87亿美元，净利润为65.03亿美元。而联想集团2021财年的营业收入为215.94亿美元，净利润为2.73亿美元；2021财年的营业收入为607.42亿美元，净利润为11.78亿美元。

两大PC巨头净利润相差巨大

以上可见，惠普与联想的营收体量相当，但净利润却大相径庭。

究其原因，联想的毛利率与惠普相比大为逊色，与其江湖地位并不匹配，从而获得一个“组装厂”的名头。

某私募投资部经理陈听涛告诉锌刻度：“毛利率是衡量一家公司赚钱能力的重要指标，越高越是一门好生意，越低赚钱越辛苦，联想集团的毛利率被广为诟病，一直努力想摆脱挣辛苦钱的印象，但迄今为止成效不大。”

如此一来，资本的态度迥异。

从前复权来看，联想集团2000年创下66.706港元的历史高点，之后一路走低，截至2022年4月13日股价为7.720港元；惠普股价2000年之后呈现震荡走高的势态，并于2022年4月7日再创历史新高。

一言以蔽之，联想的“护城河”不够宽，难以吸引巴菲特关注。

基本面不振，第二曲线难寻

联想大而不强，与其走“贸工技”路线有莫大的关系。

想当年，联想有一个“贸工技”与“技工贸”的大讨论，最终“贸工技”胜出，成为联想的思想钢印。

据东方财富网的数据显示，截至2021年12月31日，联想集团当年的销售及分销成本为177.42亿元，行政开支为142.94亿元，研发成本为95.49亿元，研发成本仅为销售及分销成本的53.82%，为行政开支的66.80%。

而“市值榜”此前分析：“简单计算可知，联想集团2021财年销售人员的平均年薪是101.2万元，研发人员的平均年薪为71.5万元，比销售人员低三成。”

可见，营销驱动为联想的底色。

“贸工技”打法的优势是起步阶段发展较快，通过滚雪球的方式即可不断做大，形成规模效应；劣势是后期成长乏力，难以打破成长天花板。

换而言之，“贸工技”的底层逻辑是赚快钱。

某国际投行工作人士彭少新告诉锌刻度：“联想称霸PC市场八九年之久，在价值链上仍处于中低端水平，多年以来上攻的意愿不强，毕竟这需要突破一个又一个的技术壁垒、跨越一个有一个的产业鸿沟，难度可想而知。这也是为什么多数企业碰到天花板之后，容易萌生多元化的念头，路径依赖之下可以在其他市场的中低端打转，远比在价值链上跃来得简单，联想也未例外。”

事实上，多元化已成为联想的关键词。

起初，联想瞄准冉冉升起的智能手机赛道，与中兴、华为、酷派一起角逐，联手撑起中国本土品牌的天空。

为了与苹果对标，联想还重金收购了摩托罗拉，可惜的是无论是摩托罗拉手机品牌、还是联想手机品牌双双折戟，最终在国内走向了边缘化。

与手机业务相比，联想的服务器业务要好上不少，但低端服务器竞争激烈，该业务长期处于亏损状态。

而脱胎于联想集团的联想控股，更是在房地产、餐饮、白酒、农业等赛道不断拓展，早已志不在此。

据爱企查显示，联想控股为联想集团的母公司，中国科学院控股有限公司为第一大股东，持股比例为36%，柳传志持有比例为3.4%。