科技猎基金经理被追捧为“爱豆”背后，公募基金头部化效应凸显
基金经理被追捧为“爱豆”背后，公募基金头部化效应凸显
蔡鹏程
· 刚刚
“首批明星基金经理收割投资者已经20年了，这是一种极其恶劣的销售文化，会把整个基金行业带到沟里头去。”
图片来源@unsplash
“ikun”是谁？
除了明星蔡徐坤的粉丝之外，最近在微博上活跃着另外一群“ikun”，他们粉的不是蔡徐坤，而是易方达基金经理张坤。
“坤坤勇敢飞，ikun永相随，坤坤不老，蓝筹到老”，“追蔡徐坤，你给他花钱。但追张坤，他给你赚钱。”
饭圈文化最近开始在基金圈出现，有粉丝注册了“易方达张坤全球后援会”微博账号；在“直男社区”虎扑，出现了一篇标题为“易方达张坤和高瓴张磊谁水平更高”的帖子。
至此，张坤，这位公募基金史上第一位在管主动权益类基金规模超千亿元的基金经理，正式出圈。
张坤粉丝心目中的“一战封神”发生在1月25日，当天，沪指上涨0.48%、深成指涨0.52%、创业板指跌0.09%，张坤管理的易方达蓝筹精选因重仓白酒，净值一日暴涨5.05%。“蓝筹”一举登上新浪微博热搜。
名望伴随热钱都在涌入易方达，尤其是张坤所操盘的基金之中。为控制风险，易方达甚至不得不多次紧急刹车。
1月27日，易方达基金发布公告，自1月28日起，易方达蓝筹精选混合的大额申购额度从原来的10万元调整为5千元。这支同样由张坤操盘的基金，迎来了今年以来的第二次大额申购上限调整。
当天，我的一位朋友——同时也是张坤粉丝的投资者在社交平台发言，“珍惜最后一天10万买坤哥的机会”。
谁是张坤？巴菲特价值投资追随者
张坤，80后，清华本硕，2008年入职易方达，最初任职地产和建筑业研究员，2012年9月开始担任易方达中小盘基金经理，截至目前一共管理5只基金。基金总规模达到了1255亿元。
这个规模在基金公司排行榜可跻身前30名，相当于一个人管理了一家中型规模基金公司。
规模是一方面，张坤也相当能挣钱。
根据Wind数据，2020年最赚钱的十只基金中，张坤管理的基金易方达蓝筹和易方达中小盘分别位居第2和第3位，合计为基民带来超过200亿元的收益。2020年四季报显示，这两只基金的在2020年净值增长分别为95.09%、84.34%，历史回报分别高达216.68%和775.98%。
易方达中小盘混合是张坤的代表作之一，名叫“中小盘”却一直投向大盘，主要持仓是贵州茅台、洋河、老窖、五粮液等——该基金自2008年6月成立，2012年张坤接手。自成立以来收益超过11倍。
从公开的张坤专访文章看，其似乎受巴菲特芒格价值投资理念的影响很大。
这位明显基金经理曾经说到，“在有安全边际的情况下买入成长确定性强、护城河深、商业模式好、自由现金流强的优秀企业，深度研究、集中持有，通过陪伴优秀企业成长获取长期稳定的回报。”
张坤有四个具体的选股标准——生意模式好、竞争力强；5年以上平均资本回报率ROIC不低于10%，且没有大幅波动；公司要专注；创造自由现金流能力强。
这简直是巴菲特价值投资六项法则的翻版。
对于安全边际，张坤表态，“任何时候，我要确保我的投资、我的组合一定不会暴露在一个极大的风险里。涨的慢这件事从来不会困扰我，但我没法接受一笔投资一下跌很多”。
我投的很多东西，都是在供给端有很强限制的东西，例如白酒、机场还有血制品、医疗服务公司。比如血制品，2001年之后就没有新批血制品企业了；医疗服务需要很长时间的经营，才能建立消费者信任。
关于集中度，我还是相信巴菲特所说的“把你的鸡蛋都装在一个篮子里，然后看好你的篮子”。做好深入研究，并在此基础上重仓持有个股。
从张坤管理的5只基金来看，这位明星基金经理也基本做到了“知行合一”了。
- 重仓集中。以401亿规模的易方达中小盘为例，前十大重仓股的比例达到70%左右。每只基金的股票仓位均超过90%。
- 换手率极低。易方达中小盘连续 24 个季度在前十大重仓股中持有贵州茅台；持有五粮液也超过5年时间。过去一年白酒的强势表现，让张坤迎来了收获时刻。
当然，在基金圈备受追捧的不止张坤一人。诺安基金蔡嵩松、中欧基金周应波、易方达基金的萧楠等明星基金经理同样拥有众多粉丝。
2020年9月，一只另类的“领头羊”基金诺安成长混合多次登上热搜，这只基金风格独特，重仓半导体芯片，投资风格激进极致，导致净值波动大起大落，基金经理蔡嵩松一夜走红。
与行情的大起大落相同步，粉丝们对于基金经理的评价也一直在“男神”与“渣男”之间跳跃。
热钱汹涌：公募基金头部化效应凸显
2020年注定是公募基金载入史册的一年。
截至2020年12月31日，市场共有基金 7361只，总规模突破为 18.5 万亿元；2020 年新成立基金 1492 只，规模超 3.16万亿元——不仅创历史新高，还超过了 2017 到 2019 年三年基金发行规模之和。
尤其主动权益类基金狂飙突进，全市场共有94只基金净值翻倍，其中主动权益类基金达 84 只，Wind 普通股票型基金总指数和偏股混合型基金总指数分别上涨 57.99%和 55.91%。
“老百姓的钱实在是没地方去了，他只能进入机构理财，通过这一方式来实现保值增值。”一位基金经理向钛媒体APP说到。
大水养大鱼。从去年四季报公布的管理规模情况来看，前十大公司都在加速集中，公募基金头部化效应凸显。十家公司规模合计4.76万亿，占2020年公募基金总规模（剔除货币基金）40.2%。
据统计，公募基金公司规模（剔除货币基金）前十名是是易方达、汇添富、华夏、广发、南方、富国、嘉实、博时、招商和鹏华。其中，易方达规模超过8000亿元，而汇添富基金、华夏基金和广发基金3家超过5000亿。
这其中，大部分热钱又涌入了明星公司的明星基金经理的盘子。
以基金经理主动管理基金规模TOP20来看，截至2020年底，TOP20明星基金在管基金规模合计1.13万亿。比如，广发基金刘格菘管理规模达到844亿元，景顺长城刘彦春达783亿元，南方基金茅炜、易方达萧楠、汇添富胡昕炜管理规模超过600亿，而嘉实基金归凯、鹏华梁浩等管理规模超500亿。
主动权益类基金经理管理规模前 20，截止2020年12月31日
增量尤其来自于主动权益基金——主要投资于股票等权益类资产的基金，截至2020年底，共有18家基金公司管理的主动权益资产超过千亿，7家超2000亿，易方达以4497.76亿位居榜首。
而在2019年底，仅易方达、汇添富、兴证全球和嘉实4家基金公司管理的主动权益资产超过千亿。 主动权益资产不断扩大，基金在沪深两市的分量随之提升。
截至2020年12月底，公募基金投资股票5.22万亿元，其中持有A股市值合计4.80万亿元，占沪深两市流通总市值的7.58%，为近10年来最高水平。
持股市值同样集中在前十大基金公司，这十家公司合计持股近2.6万亿，占总持股49.81%；TOP20明星基金在管基金规模，又占公募基金2020年持有A股市值的23.54%。
在一定程度上，“顶流”明星基金经理又“抱团”催生了基金持股市值的攀升。
贵州茅台、五粮液、美的集团、宁德时代、中国中免、中国平安、泸州老窖、隆基股份、迈瑞医疗、立讯精密等个股，成为规模百亿以上的基金必须要配置的股票。
以茅台为例，截至去年底，茅台作为第一大重仓股，基金持有总市值高达1251.09亿元，持股数为6261.73万股，共有1361支基金持有该股。
在这些“顶流”基金经理的抱团下，消费、科技、医药、高端制造等板块的个股资金大量流入、估值达历史高位。
“粉丝捧得多高，最后摔得多惨”
显而易见，基金经理的“爱豆”标签，是年轻人给打上的。
对于这批新晋的年轻基民来说，基金不仅是理财产品，也像是一种社交工具。在支付宝的基金评论区除了聊天外，甚至可以看到基民们相亲、征婚、交友。数据显示，新增“基民”中，90后占据了一半以上。
然而，“爱豆”经理是新事物，但是附带同行业光环的明星经理却在中国出现了二十年——一位基金行业老人告诉钛媒体APP，大爷大妈们从前会对追捧的基金经理称呼“宝宝”。
这位从业者表达了对于明星基金经理，基金公司的两难心态：明知基金经理的业绩非常难以持续，但当资金只认可明星，同时大家又都在推明星的时候，“你不得不这么干”。
推明星的方式有很多种，比如，集中全公司的力量打造一个业绩良好的基金经理，或者当一个基金经理在一段时间业绩好，踩中风口的时候大力营销。
对于这一局面，国内第一代基金分析师、理财魔方联合创始人马永谙向钛媒体APP表达了十足的反感：“首批明星基金经理收割投资者已经20年了，这是一种极其恶劣的销售文化，会把整个基金行业带到沟里头去”“大家可能会说这么营销才能活下去，但这是错的，是作恶”
马永谙反对的不是明星基金经理本身，而是制造明星的营销模式。在马永谙看来，基金行业的铁律是，一款基金如果一段时间收益特别好，一定意味着另一段时间特别不好，如果总体上收益不错，那么意味着所有时候都没有特别的亮点。
巴顿·比格斯的《对冲基金风云录》中有一句名言，“规模是业绩的天敌。”从历史上看，严重依赖明星基金经理的爆款产品很难逃脱以上的判断。
过去10年，规模超过100亿的爆款基金，平均年化收益率8%，所有股票基金的平均收入18%。
如是金融研究院曾经在2019年梳理过历史上10多只“首日规模超过百亿”的爆款基金，12只基金中，只有一只年化收益超过7%，其余的11只基金最高也只在1%左右，仅仅相当于活期存款的收益水平，而亏损最大的一只达-25.98%。
马永谙认为，这带来的问题是，某段时间内收益突出的基金经理难以长时间维持业绩，由于利益坐在一起的人会因为利益分开，“粉丝捧得多高，最后就会摔的多惨。”
他举了一个相熟的明星基金经理的反转案例——此前该基金经理的业绩屈指可数，但因为过去两年的业绩不佳，当年追捧他的粉丝，又反过来成为恶毒诅咒他的那一批人。
时势造英雄，这一道理在基金行业同样成立。 对于基金经理而言，投资能力和运气缺一不可。
好的基金经理可以在自己专注的几个领域内实现超额收益，但是很难有基金经理可以在所有的领域都干得很好。市场风口变化莫测，能都在风口来临时飞的比同行更高一点，就是一个优秀基金经理。
而如果风口真的过了，即使如曾经的公募基金“一哥”王亚伟，在中国式借壳退出历史舞台之后，也不得不退下光环。
当然，今天年轻人们将基金经理们称为“爱豆”，也并不一定意味着狂热饭圈文化在基金行业的完全复制。
“易方达张坤全球后援会”微博账号的建立和运营人员最近在接受采访时表示，这是年轻人自娱自乐的一种方式。大家赚了钱，口嗨一下罢了，大部分人不会真的只盯着一个基金经理投资。
“'后援会'是一种反差，就像'SNH48-郭德纲'这样的ID一样。”
（本文首发钛媒体APP，作者｜蔡鹏程）
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