投资反思：同时抄底，为何分众亏了30%，而腾讯盈利35%？

钛媒体 • 4年前扫码分享

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钛媒体注：本文来源于微信公众号秋源俊二（ID：QYJEQYJE），作者：秋源俊二，钛媒体经授权发布。

最近一直在反思自己的投资思路，尤其是经过一段时间检验的决策。

大抵我是一个喜欢捡便宜的人。在2018年10月，大致做了两笔逆向投资：分别买入一定数量的分众和腾讯。

一年半后，两笔截然不同的收益，摆在我面前。分众大抵亏损了30%左右；而腾讯盈利则超过35%。

同样是逆向投资，同一时间的抄底，为何产生这样的情况呢？（知道有人会喷我说股价跌了就反思，涨了就喝彩）

本文想从三个思考维度，去反思一下过去决策的逻辑：

当时市场对两家公司的看法

那是贸易战正盛的时候，除了宏观环境，腾讯面临各种各样的问题，整个市场风声鹤唳，大家对腾讯的批评，如滔滔江水。反正一句话：股价跌了，腾讯说啥也是错。

典型的，如李国飞的《全面反思腾讯战略》，全网爆款，；潘乱的《腾讯没有梦想》，据说也传到了刘炽平那。

总结那会，腾讯的几点负面因素：

游戏版号挂了，游戏收入青黄不接，出现断档
之前腾讯王者荣耀过火，学生们纷纷剁手，买皮肤，充钱充钱之路，监管接入，后续新款游戏版号，被政策管死了，一条财路被断，市场没法确定什么时候可以重启；
抖音崛起的焦虑，市场认为抢占了用户时长，甚至可能颠覆腾讯帝国的根基——微信和QQ被颠覆
李国飞当时在文章表达的最多是，腾讯数据没有打通，各自为战；而潘乱则是从产品角度，认为腾讯的上层，早已经丧失了做出优秀产品的能力。
从这个角度来说，市场认为腾讯错过了AI算法，不懂强运营，同时，也错过了短视频时代；
腾讯的广告业务，遭遇中美贸易战，整个宏观经济广告出现大幅度下滑
周期之外，大部分人更认为，以头条系为主的公司，在强算法的驱动下，存在广告性价比方面，吊打腾讯这种粗犷的低效经验，即所谓“降维打击”；
微信支付里备用金，受到政策监管，必须缴纳给央行；腾讯错失了这些浮存金产生的收益。

分众超级热门，那会的看空逻辑则更为简单：

当然，可能我对此不认同，一方面认为这些风险已经充分 price in了，没什么好担心的；另外其中不少市场“主流偏见”，是可以被证伪。

腾讯这边，买入主要逻辑主要认为：

以上三条逻辑，是并联式的，无论哪一条被证实，都意味着能获得不错收益，至少盈利10%。

分众买入逻辑则相对简单：

以上两条逻辑成立，是可以被证实的；至于解禁压力，当时认为，对市值影响基本可以忽略。

但第二条，其实过于乐观了，当时只是一厢情愿的认为，新潮不是分众的对手，没有考虑时间；

显然，分众的抄底投资，逻辑链条的并联程度为两条；而腾讯则更多，为三重逻辑保护。

先聊聊先验逻辑和后验逻辑。

先验逻辑，主要是指逻辑的成立，并不是依赖后续事件的发生，可以简述为逻辑事实成立；

而后验逻辑，则多指依赖后续事件的发生，才能确认的；

也就是说后验逻辑是众多事件或抽样案例，总结出来的逻辑，下一次是否发生依赖于概率；

而先验逻辑，则不太依赖后面是否发生某些事实，强调确定性。

回归到分众和腾讯的抄底里面：

腾讯的抄底，显然有两条先验逻辑：

后验逻辑需要证明的则是：

分众先验逻辑，就一条：

后验逻辑则有两条：

分众能否干掉了新潮传媒；
这个事情，估计还得要两年，短期没法证伪；即便到今天，新潮依然存活着。
所以是否能够被证明，依然是未知的，有可能长期两者共存，也有可能回头分众并购了新潮。
事实上，到今天依然没确定答案；（（虽然我“主观认为”分众一定能赢}
市值解禁
经常有企业，在解禁后大跌，持续时间长短不一，直接断定对企业价值没影响，有些过于主观(看持有时间）；当然，长期来看，解禁对市值应该是没影响的。
但问题是短期呢？这个短期有多短？
以现在持股一年半的周期来看，这一问题点，依然被市场不少人攻击，说解禁种种劣迹；

因此，从逻辑的角度来说，腾讯的逆势抄底，是被两条先验逻辑保护的；而分众则只有一条逻辑保护；