科技股大崩盘，美股十年牛市迎来拐点

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文｜美股研究社（meigushe）

腥风血雨的美股第三财报季终于告一段落。

从美股十年牛市，到全球一枝独秀，再到如今一步步陷入熊市阴霾。当美股在10月初突然暴跌并席卷全球之时，很多人认为这是短期的高位调整，但紧随而来的中美贸易紧张局势、美国加息预期上升、美元走强以及海外经济增长放缓，这些因素开始大规模引发市场负面情绪。

但据FactSet最新统计，在第三财报季，实际盈利（EPS）跑赢预期的企业占比77%，高于五年均值71%；超出预期的平均幅度为6.5%，也高于五年均值4.6%。标普大盘所有11个板块都录得盈利同比增长，而且有8个板块呈现了双位数的强劲涨势。标准普尔500指数成分股第三季度的盈利增长了25.8%，这是自2010年第三季度以来最强劲的表现。

如此强劲的财报，但却在资本市场遭遇抛售，美股的第三财报季到底发生了什么？

科技股大崩盘，十年牛市迎来拐点

科技巨头们看似无止境的利润增长一直是美股长牛的主要动力，但现在看起来却似乎并不那么牢不可破。11月20日，美股再遭重挫，道指一度跌逾600点，回吐了2018年以来的全部涨幅，科技股再次领跌，其中被称为“FAANG”（Facebook、Amazon、Netflix、Google、Apple）的五大科技股市值较各自的历史高点合计蒸发1万亿美元

今年7月，Facebook和Google创下的52周高点，分别为每股218.62美元和1291.44美元；Netflix则在6月份达到每股423.21美元的高点；至于亚马逊和苹果则分别是在9月份和10月份创下每股2550.50美元和233.47美元的52周高点，看似一片欣欣向荣。

但在早在9月中旬，摩根士丹利首席美股策略师Michael Wilson就给出了美股处于“滚动熊市”的预言。这位坚定的空头指出，“尽管2018年没有经历经济衰退，市场却在大声宣布坏消息的到来，市场已经嗅出企业盈利衰退和经济增长急剧减速的味道。有投资者质疑，为何企业财报不差但股价不佳，我们认为，当股价不顾好消息而持续被抛售时，这就是一个熊市。”

Facebook是其中第一家崩盘的科技股，截至11月20日周二收盘，Facebook市值蒸发2530亿美元，股价从最高点下跌超40%。而继Facebook之后，谷歌涨幅也全部抹去，今年股价累计下跌2.2%，成为FAANG中第二家年内下跌的公司。至于亚马逊则在连续第二个季度销售额未达分析师预期后，股价彻底跌入熊市区间。

Facebook、谷歌、Netflix和亚马逊都陷入“利润大涨，却营收增速却放缓”的尴尬局面，另一家令人失望的科技巨头则是苹果，该公司本季度财报中表示他们决定停止报告iPhone和其他产品的分别销量，这让分析师对苹果的未来开始担忧。

有迹象显示，iPhone需求减弱，这对科技和互联网企业产生广泛的影响。目前，苹果股价较10月3日创下的收盘纪录高位已下跌逾20%，相当于市场蒸发了约2500亿美元，而高盛则在略多于一周的时间里连续两次下调苹果目标股价，并称新款iPhone XR的价格和功能在美国以外的接纳度并不高。

宏观环境加速恶化，零售股成为重灾区

被抛售的不仅仅只是科技股，历来稳定增长的实体零售股也遭遇了投资者的放弃。不久前，股神巴菲特旗下伯克希尔-哈撒韦公司披露三季度持仓报告，其中持有时间长达20年的沃尔玛被巴菲特清仓，而这也成了投资者对美国零售未来担忧的导火索。

在上周公布的财报中，大型零售商沃尔玛报告其季度销售额增长，同时上调了今年的盈利前景，沃尔玛的在线销售额也大幅增长，这也清晰地证明该公司能够抵抗来自主要对手亚马逊的竞争，但尽管如此，沃尔玛股价仍在过去一周下滑，下跌约6%。

在近期公布的财报中，另一家实体零售巨头塔吉特暴跌10.5%，此前该公司公布第三季盈利低于分析师预期。科尔百货则重挫9.2%，公司发布的全年盈利预估低于预期。其他零售股方面，家居修缮用品零售商劳氏(Lowe”s)急跌5.7%，此前公布了进一步的重组计划，以应对逊于预期的销售业绩。

美国零售股的暴跌其实并非偶然，投资者原本一直期待黑色星期五的到来，并寄希望于美国良好的消费数据继续对美国的经济形成支撑，但实际情况可能却并非如此。

根据美国全国零售联盟(NRF)的调查研究报告，今年包括11月和12月的节日消费将比去年同期的6879亿美元增长4.3%~4.8%，达到7175亿美元-7209亿美元，但低于去年同期5.3%的涨幅。Refinitiv公布的同店销售数据则显示，今年第三季度同店销售率已经跌破了下方的支撑位，如果趋势得以延续的话，那么美国的零售销售状况将会逐渐转为负面，这将在11月的零售销售数据中有足够的体现。

此外，市场人士还表示，薪资数据的不断提高也在开始侵蚀零售企业的利润率。近期公布的美国10月就业报告显示，薪资同比增幅创九年半高位，10月零售销售进一步印证，美国劳动力市场状况正在收紧，薪资增长将继续加速。明年零售企业获利增长预计将放缓的情况可能比预期更为严重，进而对薪资增速产生负面影响，并最终传导至消费领域。

需求持续放缓，芯片半导体进入下行周期

自上一次2015年经济低迷以来，半导体行业一直在稳步增长，2017年的销售额是迄今为止最好的一年，全球销售额为4122亿美元，比2016年增长了21.6%，但目前一些公司增长放缓可能预示着整个行业的低迷。

2018年三季度财报，却证实了投资者对全球大型芯片制造商的担忧：需求放缓比行业高管此前预期的更为普遍、持久，而从该行业涨势最迅猛的几家芯片公司的最新季度报告显示，芯片生产商们正面临周期性逆风。

放缓迹象最明显的是德州仪器，该公司拥有数量最多的客户以及芯片行业最丰富的产品系列。这家总部位于达拉斯的公司警告，其所处的多个市场需求正在放缓，预计将遭遇自2012年以来最大幅度的收入下滑。在2018年初，德州仪器触及119美元的高位；该股昨日收于96.84美元，比今年年初低约20%。

另一家芯片明星股AMD，曾一度是今年表现最好的科技股，该股票在9月13日达到最高点，但自那以后，它开始一路下滑，跌幅超过40%，其最新发布的销售指引令市场失望，至于原因则是考虑到当前的游戏周期，新的视频游戏机缺乏定制设计，而且该公司面向比特币矿商的图形芯片销量出现下降。

近期遭遇重创的则是芯片巨头英伟达，在公布第三季度财报后，由于营收数据明显低于预期，英伟达股价在一天之内暴跌了18%，而在紧接着的一个交易日，受比特币价格暴跌的影响，英伟达再度暴跌12%。

外媒表示，在矿卡崩盘后，大量老Pascal架构的中端显卡库存积压严重，英伟达积压的GTX 1060显卡至少还需要两个季度来消化，消费者不要指望很快就能看到新图灵架构的中端显卡面世，而新图灵显卡高昂的价格和公版显卡花屏问题也让英伟达的处境雪上加霜。

从整个半导体行业来看，在此前两年录得超过30%的涨幅后，行业基准指数费城半导体指数在2018年下跌了近6%，不断恶化的宏观环境、周期性低迷以及令人失望的财报季，都对芯片股构成沉重打击。此外，还没有迹象表明底部已经出现。

11月19日消息，半导体行业再次遭遇黑天鹅。美国商务部工业安全局（Department of Commerce，Bureau of Industry and Security，BIS）出台了一份针对关键新兴和基础技术和相关产品的出口管制框架，直捣AI技术、AI芯片、机器人、量子计算等几项正在蓬勃发展的核心前沿技术。

这意味着，一旦有进一步的管制措施出台，恐将影响英特尔、高通、英伟达等美国半导体代表公司在海外的业务。在整体宏观环境有所改善之前，特别是在中美贸易关系方面，芯片股的抛售可能会持续。

黑天鹅频出，中概股同样不容乐观

近两周，百度、阿里巴巴和腾讯先后发布业绩，作为中概股最重要的三家公司，在Q3财报季都交出了一份不错的成绩单。

百度在第三季度的业绩堪称“大获全胜”，每股净收益达到2.77美元，高出此前华尔街预期值2.53美元近10%，总营收同比增长27%至41.1亿美元，超过了华尔街预期的40.1亿美元，完全无惧第三季度人民币兑美元汇率的不利影响。

阿里巴巴的业绩表现也不遑多让，每股净收益1.40美元，总营收124亿美元均超过华尔街此前的预期。至于一直被诟病游戏收入增速放缓的腾讯，也受惠于支付相关服务、网络广告、数字内容销售及云服务的增长，找到了新的收入增长引擎。

但细究业绩报告不难发现，百度和阿里巴巴双双下调了第四季度的业绩预期，百度将第四季度营收预期下调至37.1~38.9亿美元，低于华尔街给出的40亿美元，阿里巴巴则将整个2019财年的营收预期下调4%~6%，定为3750~3830亿美元；腾讯则因为过度依赖于投资收益，被资本市场质疑核心主营业务的增速放缓。

至于其他中概股公司的表现同样也不容乐观，刚刚发布的Q3财报的京东，由于营收增速和活跃用户的下滑，两个交易日暴跌15.44%，而京东也成为市值过百亿美元的中概股中，唯一一只股价腰斩的个股，其年内累计跌幅52.95％。网易虽然游戏迎来逆势增长，但电商业务的不断投入，正加速侵蚀这家公司的利润。

与此同时，今年年内登陆美股市场的中概股，大多已跌破发行价，如趣头条、优信、1药网、小赢科技等。剔除今年上市的中概股外，超八成股票年内股价下跌，49只中概股腰斩过半，中国互联网金融服务跌幅最大，年内累计下跌96.4％，最新市值不足1亿美元。凌动智行、众美联、魔线、稳盛金融、REMARK等年内累计跌幅也在80％以上。

中概股暴跌的原因相当复杂，除开业绩预期的瓶颈，最主要的因素则是来自大环境.

当然还有一个很重要的原因，那就是黑天鹅事件频发让资本市场对中概股充满担忧。百度在市值逼近千亿美元的前一天，带领百度二次崛起的陆奇宣布离职；京东在618期间获得谷歌战略投资的一片赞美声中，迎来了刘强东的美国性侵事件；至于阿里巴巴也因为早前马云宣布离任，引发对这家公司的前景充满担忧。

往更大的行业看，在线教育、网路游戏、互联网金融、数字媒体广告等各领域都或多或少遭遇着监管困境。随着移动互联网用户的消失，中国互联网慢增长也开始成为一种常态。

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