上市公司的风投狂想：一单退出顶十年利润

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钛媒体注：本文来自于微信公众号投中网（ID：China-Venture），作者丨陶辉东，编辑丨王庆武，钛媒体经授权发布。

2020年是股权投资的丰收季，盛宴不仅属于VC/PE，也属于很多上市公司。

回望2018年、2019年，长期股权投资减值曾是A股上市公司头上的一道“悬河”，而在权益类资产升值的大趋势下，今时已不同往日。

截至2020年10月22日晚18点，A股共有1365家上市公司对外披露2020年三季度业绩预告，其中预增的有382家。在预增的公司中，一批在投资活跃的公司录得了惊人的利润增长，一单退出获益可以抵得上几年、甚至十几年的经营净利润。

从交18亿学费到爆赚30亿

2020年10月14日，利欧股份公告，2020年前季度预计盈利30.5亿至31.1亿元，同比增长889.14%-908.79%。

在2019年，利欧股份是需要政府纾困基金的输血7亿多元的“困难户”。2018年，利欧股份曾因为资产减值而巨亏18.6亿元。利欧股份在2020年之所以能够咸鱼大翻身，主要是因为2020年7月理想汽车成功在纳斯达克上市。

2020年新能源汽车概念受二级市场热捧，理想汽车上市后股价一路上扬，最高时涨幅超过100%，市值超过160亿美元。而利欧股份是理想汽车的主要投资方之一。根据公告，利欧股份投资理想汽车确认的公允价值变动收益达36.14亿元，对归母净利润影响数为27.10亿元。这一单的收益，超过利欧股份上市以来净利润的总和。

2016年，利欧股份曾向理想汽车（当时名为车和家）投资了3.5亿元，获得了11.75%的股份。2017年利欧股份又增资1亿元。利欧股份投资理想汽车四年，回报接近7倍。

回溯历史，利欧股份的投资之路颇多坎坷，成功得来不易。

利欧股份于2007年在深交所挂牌上市，主营业务是水泵产品制造。到2012年，利欧股份的发展遇到瓶颈，该年净利润出现了近六成的下滑。此后利欧股份开始寻求以投资开道进行扩张，最初的收购兼并方向是拓宽工业水泵产品领域。从2014年开始，利欧股份转向了“跨界并购”。

公开信息显示，2014年之后利欧股份投资了22家公司，包括控制权投资和少数股权投资，其中控股12家公司的投资金额合计就接近50亿元。被投公司大部分为广告、互联网公司，利欧股份表示要将数字营销作为第二主业。这一系列投资活动的高潮是，2018年9月，利欧股份计划以23.40亿元现金收购一家成立不到三年的自媒体公司，被调侃“23亿买微信公号”。不过，这笔交易最终因为估值过高而告吹。

然而，2016年之后利欧股份开始交学费，投资的数字营销公司纷纷业绩变脸。2018年利欧股份来了次大洗澡，一次性计提了超过20亿元的资产减值。利欧股份股价一路下跌至1元左右，实际控制人王相荣、王壮利兄弟的持股质押比例超过90%。2019年7月，当地政府纾困基金输血7亿多元驰援。

利欧股份在重点布局的数字营销领域栽了跟头，但在其他领域的少数股权投资却表现相当亮眼。继理想汽车之后，利欧股份至少还有4个IPO正在路上：2020年6月，光伏企业新风光电子已经申请科创板IPO；8月，新三板挂牌的浙江大农也宣布将启动境内IPO的计划；另外，电商代运营公司碧橙电商已经启动创业板上市辅导，海外公寓预订平台异乡好居也在筹备A股上市。

游戏界的复星，一单套现40亿

A股上市公司中VC做的最风生水起的，应该要数昆仑万维。昆仑万维虽然以游戏公司的面目示人，但与巨人网络等公司形成鲜明对照的是，昆仑万维2015年上市以来核心增长引擎并不是游戏，而是投资。

昆仑万维的业绩预告显示，2020年前三季度，昆仑万维预计盈利39.8亿—43.8亿元，同比增长320.94%—363.25%。其中，29.48亿元是出售美国同性社交平台Grindr所获得的投资收益。

Grindr目前是全球最大的同性交友平台之一，昆仑万维下注很早。2016年1月，昆仑万维以9300万美元收购了Grindr 61.53%的股权。2017年5月，昆仑万维又以1.52亿美元收购了剩下的38.47%股权，此时Grindr的估值已经达到4亿美元。

Grindr被收购后增长势头良好，昆仑万维的原计划是让Grindr独立上市。但很快美国外资投资审查委员会开始介入，就像是字节跳动事件的预演，昆仑万维最终只能被迫以6.2亿美元的价格将Grindr出售。虽然按投资额计算，昆仑万维也实现了三年翻倍的投资回报，但这显然远远没有达到周亚辉的预期。

昆仑万维在2015年上市之后，转身就拿着募集的资金做起了投资，接连押中趣店、映客、如涵、达达等独角兽。截至2020年8月，昆仑资本（昆仑万维全资子公司）已经累计投资10亿美元，不仅直接投资了上百家公司，还是源码资本、东方富海、IDG等VC机构的LP。2020年昆仑资本还成功募集了20亿元的产业投资基金。

从2016年至2019年，昆仑万维分别录得了4.93亿、4.44亿、6.84亿、6.52亿元的投资收益，占当期净利润的90%、31%、46%、47%。昆仑万维自称，就投资回报率而言，昆仑资本在全球风险投资公司中名列前茅，老板周亚辉是“独角兽挖掘机”。

如果剔除投资收益，2020年上半年昆仑万维的业绩不太好看，营收同比下降7.50%，扣非净利润同比下降23.19%。相比之下完美世界、游族网络等其他上市游戏公司同期都取得了40%以上的高增长。不过没关系，昆仑万维的资产负债表里还躺着30亿元的长期股权投资等待兑现。

从财报数字来看，昆仑万维不仅财务投资做的好，主业的增长也主要由投资驱动。2020年上半年，昆仑万维净利润36.74亿，剔除出售Grindr所得的29.48亿元收益，扣非后净利润7.2亿元，中4.43亿元来自闲徕互娱，这是昆仑万维在2017年收购的一家地方棋牌休闲游戏公司。

以收购闲徕互娱、Oprea等公司为增长点，还打造了资本平台昆仑资本，昆仑万维的布局就像是游戏界的复星，成为一家有业务主线的投资型公司。像复星一样，昆仑万维也把目光指向了海外。复星出海主要方向是欧美，昆仑万维则是去非洲。创始人周亚辉已经辞去昆仑万维的CEO、董事长职务，专注于管理非洲在线支付平台OPay，在非洲二次创业。

感叹退出难、波动大，“服装界的巴菲特”不再做投资

2020年10月16日，雅戈尔又一次公告出售宁波银行股权，这次的套现金额是14.8亿元。

进入2020年下半年之后，银行股普涨，宁波银行股价创出历史新高。作为宁波银行第三大股东的雅戈尔密集套现，截至10月15日已经累计出售2亿余股宁波银行股票，合计套现达78.6亿元，产生净利润22.2亿元。相比之下，2020年上半年雅戈尔的净利润总共只有28.6亿元。

值得一提的是，2019年5月雅戈尔还公告董事会议案，表示将把宁波银行作为长期持有的战略性投资项目，为公司提供稳定回报。但在宁波银行股价创出新高之后，雅戈尔还是选择了套现。

雅戈尔1998年就成功上市，是中国老牌服装企业。但上市之后的雅戈尔在服装业务上亮点不多，长期以来营收主要靠地产，利润则主要靠投资。自2014年开始，雅戈尔每年的投资收益都能达到30亿元左右，对净利润的贡献在70%~90%之间。

因为雅戈尔投资收益高，创始人李如成被称作“服装界的巴菲特”。除了宁波银行之外，雅戈尔的经典投资案例还有中信证券、联创电子等上市公司。李如成曾坦承：做地产、投资，赚钱比卖服装来得快。

但是从2019年开始，雅戈尔却决定不再做投资了。李如成当时在股东大会上明确表达了对股权投资的不看好，原因主要有两点：

一是“退出难”，证监会对股权投资退出的限制，退出越来越难，这给雅戈尔的投资业务造成了很大压力；

二是利润波动太大，雅戈尔难以承受。

李如成坦言，“我们的投资业务过去可能被大投资、大盈利的光环所笼罩，但是我认为，我们现有的投资项目对收益的贡献不会太大。”

雅戈尔在2019年5月已宣布不再开展非主业领域的财务性股权投资。截至2020年上半年末，雅戈尔账上仍有166亿元的长期股权投资余额，以及106亿的其他权益工具投资，投资的范围涵盖金融、大数据、新材料、电商等众多领域。当然，其中最重要的投资还是宁波银行。由于2020年下半年宁波银行股价大幅上涨，雅戈尔虽然减持已套现了78.6亿元，剩余股票价值仍达200亿元。