科技猎泸州老窖市值蒸发两千亿，10086口老窖池要讲什么资本故事？
泸州老窖市值蒸发两千亿，10086口老窖池要讲什么资本故事？
节点财经
· 刚刚
3月12日，泸州老窖发布2021年度业绩快报，数据显示，公司去年总营收为203.84亿元，同比增长22.4%，归母净利润为78.49亿元，同比增长30.7%。
泸州老窖市值蒸发两千亿，10086口老窖池要讲什么资本故事？
文 | 节点财经，作者 | 三生
就在白酒板块震荡调整的同时，白酒企业换帅潮仍在蔓延，这一次是泸州老窖（000568.SZ）。近日，张良卸任泸州老窖集团董事长，由目前的泸州老窖股份有限公司董事长刘淼接任。相比此前换帅的茅台、汾酒、洋河、五粮液等同行，泸州老窖此次换帅与老对手五粮液相似，都是选择了内部培养的接班人。
就在刘淼接任几天后，3月12日，泸州老窖发布2021年度业绩快报，数据显示，公司去年总营收为203.84亿元，同比增长22.4%，归母净利润为78.49亿元，同比增长30.7%。这样的业绩表现已经很不错，只是相比势头更猛的山西汾酒，泸州老窖的总营收恐怕要被后者超越了。
近年来，刘淼曾多次喊出“重回行业前三”的口号，但如今不仅前三无望，还极有可能面临被汾酒从第四挤到第五的尴尬。而另一方面，泸州老窖的市值也已被汾酒超越。截至3月14日，泸州老窖股价为194.98元/股，总市值已跌破3000亿元，相比一年前已蒸发超过1900亿元。
当然，泸州老窖旗下的国窖1573仍是白酒高端三强之一，众多机构仍非常看好这家“浓香鼻祖”，但在白酒板块整体调整，白酒老三竞争白热化的当下，其价值底蕴究竟如何，仍然值得好好审视。
01 高端白酒老三的两次失误
在泸州老窖的发展过程中，也有过一段“泸老大”的历史。
作为唯一蝉联五届中国名酒的“浓香鼻祖”，泸州老窖在上世纪八九十年代的产销量曾一度位居全国首位。但是，和曾经的“汾老大”以及后来的“五老大”相似，这都已只是一段过去的光辉岁月。
之所以丢掉老大的位置，甚至一度业绩断崖式下跌，离不开泸州老窖的两次发展策略失误。
第一次发生在1990年至2000年期间，泸州老窖采取的是“名酒变民酒”的发展策略，提量不提价，品牌力受到很大冲击。同期茅台、五粮液等后来的老大们坚持涨价策略，在高端品牌上逐步建立起了优势。
泸州老窖这一次的教训，在某种程度上奠定了之后公司发展的一条核心理念，就是涨价。而在整个白酒行业中，产品的价格在某种程度上确实代表了档次的高低，特别是对于高端白酒，承载了更多的社交属性，价格就显得更为重要。
但是，这也并非一成不变，高价并不是万能的，一味提价也可能适得其反，泸州老酒的第二次策略失误恰恰就是踩了这个坑。
2001年，在经历过“金爵士”“国宝酒”等高价酒的试错后，泸州老窖成功推出高端品牌国窖1573。到2012年时，历经白酒的“黄金十年”后，国窖1573销量已达6000吨，成功跻身高端白酒大单品行列。
但众所周知，2012年之后，白酒行业遭遇一些列打击，整体进入深度调整期。而在这种情况下，泸州老窖选择逆势提价，先是单次提价270元，把出厂价拉升到889元，随后又不顾塑化剂风波和严控三公消费等冲击，把出厂价提到999元。
显然，泸州老窖试图用当年茅台五粮液超越自己的价格策略，实现王者归来。但事实证明，这个“价格大跃进”的策略显然是失败了。当时国窖1573从2012年销量6000吨，两年之后减少到了800吨，价格体系和销售渠道也都进入风雨飘摇的状态。
从泸州老窖的教训中可以发现，白酒行业比较常见的提价策略也并不是万能的，一旦运用不当也会伤及自身。栽了这次大跟头之后，泸州老窖在价格策略上变得非常谨慎，采取了控量提价的“小步快跑”跟随者策略，紧跟行业老二五粮液，逐渐摸到了自己的节奏。
也是第二次失误之后，2015年，刘淼作为新任管理层核心开始对泸州老窖进行大规模改革，清理产品体系，削减子品牌和贴牌品牌，聚焦五大单品，通过一系列的全面改革，泸州老窖这才稳住阵脚，重新站稳脚跟。
所以，作为泸州老窖东山再起的功臣，刘淼此次接任董事长，不少投资者的反应比较乐观。毕竟有着“酿酒大师”称号的刘淼已经在过往几年中证明了自己的能力，而接下来泸州老窖等发展路径，大概率也将沿着既往模式继续向前。
目前，泸州老窖的国窖1573在高端白酒市场销量的市占率在14%左右，在高端三强中位居老三，其品牌效应虽然距离茅台、五粮液的高端品牌仍有差距，但也已经占据了一席之地。
同时，在产品结构中，国窖1573在营收中的占比近年来持续提升，德邦证券的数据显示，2020年其高档白酒占比已增长到65%。
在白酒市场中，以“茅五泸”为代表的高端白酒占据着行业制高点，这在某种程度成为泸州老窖的压舱石。但是，泸州老窖相比茅台、五粮液的品牌差距仍在，而公司想要更进一步，仅仅依靠高端白酒或许很难实现“重返前三”的目标，它还需要新的突破点。
02 窖池够不够，新品行不行？
白酒行业有一个流行的说法，“低端看营销，高端看产能”。确实，国窖1573的产能一直是资本市场比较关注的问题，因为这关系到未来几年，泸州老窖能不能保持较快的增长速度。
说到产能，根据西南证券的研报显示，目前国窖1573的年产能在1万吨左右，预计2025年产能可以达到2-2.5万吨，正常情况下产能或许可以翻一倍。相比茅台和五粮液，泸州老窖的产能增长空间要大得多。
但是，这里需要重点关注一下泸州老窖的“产能置换”计划，因为高端浓香白酒产能的瓶颈在于百年以上窖池的数量。在百年窖池数量无法快速增加的情况下，要保障国窖1573的快速增长，“产能置换”就变得尤为关键。
“千年老窖万年糟”，泸州老窖为代表浓香白酒在品质上非常依赖窖的质量。著名白酒专家熊子书曾在《中国第一窖的起源与发展》中指出，10年以上的窖池优酒率1%-2%左右，30年以上窖池为20%左右，50年以上窖池为40%，百年以上窖池的优酒率能达到60%。
据德邦证券的研报统计，目前老窖拥有10086口窖池，百年以上的老窖池为1619口，50年100年的窖池5381口，30年左右的窖池3086口。
所谓“产能置换”计划，就是将原先生产中端产品的老窖池置换出来，专注生产国窖1573基酒。目前，根据泸州老窖2020年财报，技改项目已经完成，这个计划应该能够保障国窖1573的产能不会影响其营收增长。
但是需要注意的是，即便“产能置换”计划顺利推进，由于对老窖池的依赖，高端白酒的产能瓶颈只是被推迟，并没有消失。而按西南证券推算，未来几年其产能相比茅台、五粮液，仍有近一倍的差距，受前两大高端品牌挤压的日子，可能仍要继续。
另一方面，山西汾酒、洋河股份等竞争对手虽然在高端领域还不能挑战国窖1573，但在规模上并不弱于泸州老窖，在次高端领域是非常强劲的对手。对于未来，过去今年刘淼曾多次提出要“重回行业前三”，目前也还没有更改这一目标，但不得不说，困难不小。
所以，为了助力国窖1573，泸州老窖去年10月高调推出了新的品牌“泸州老窖1952”，试图打开新的局面。
这款新品当时的定价就达到899元，与国窖1573的出厂价差不多，属于千元价格带的高端品牌。管理层似乎想把泸州老窖1952打造成下一个国窖1573，同时利用这一高端品牌，带动整个泸州老窖品系，提升消费者对整个品牌的价值认知。
此前，泸州老窖也曾大举推出“高光”系列产品，但市场反应并不太理想。而对于高端市场的消费者来说，能否认可泸州老窖1952这样一个新产品仍是一个未知数。而一家公司在同一价格带布局两款重磅产品，是否会对前一个品牌即国窖1573造成干扰和冲击，也值得进一步观察。
这种情况下，资本市场对泸州老窖的看法，又有哪些变化吗？
03 高端白酒VS高速增长，夹在中间不好受
自从2015年业绩触底反弹之后，在股价上，泸州老窖最近几年的表现比较稳健。这次的白酒板块整体回调，泸州老窖从326.61/股的最高点跌到目前（3月14日）的194.98元/股，跌幅超过40%，调整幅度好于老对手五粮液，但相比贵州茅台、山西汾酒等竞争对手，表现还是要差一些。
因为白酒市场已经成为非常“内卷”的行业，整体市场萎缩，但高端和次高端市场还处于拓展涨停，而资本市场对于白酒企业的态度，一个很重要的参考指标就是业绩增速。
泸州老窖的股价表现之所以好于五粮液，一个重要的原因就是，其作为高端白酒三强之一，近年来除2020年疫情影响外，营收增速都在20%以上，归母净利润增速都在30%左右。如果产能瓶颈能够得到解决，未来几年仍有希望保持这个势头。
这是资本市场看好泸州老窖的原因之一，反应在估值上，目前其39倍左右的动态PE在白酒板块位居中游，
但是，如果对标目前在营收、市值都相当接近的山西汾酒，泸州老窖的业绩就显得黯淡了不少，因为山西汾酒走出了一波6年9倍的业绩爆发，总营收一举超过了泸州老窖，其估值也高于后者。
当然，依靠高端白酒方面的优势，泸州老窖在净利润水平和赚钱能力上仍强于山西汾酒。但随着高端白酒产能逐步接近天花板，泸州老窖能否在和汾酒的竞争中占到便宜，目前似乎并不乐观。
从机构方面来看，近半年内对泸州老窖做出买入或增持评级的有36家，而山西汾酒的数量为66家，似乎汾酒更受券商的青睐。其实这也很容易理解，毕竟在市值相近的情况下，喜欢增速更快的那一个很正常。
总体来看，泸州老窖高端白酒老三的位子目前还比较稳，未来几年的业绩增速也有希望保持目前的状态。但是，想要“重返行业前三”难度很大，这不仅因为茅台、五粮液在高端领域已经很难超越，还在于其他对手更快的增长速度。
红海时代，两头受气，还好400多年的老窖池奠定了家底子，禁折腾。
187篇资讯
171关注
节点财经
专注IPO及上市公司深度解读
最近资讯
- 泸州老窖市值蒸发两千亿，10086口老窖池要讲什么资本故事？
- 透视浪潮信息的资本底子
- 连花清瘟背后的A股院士首富
本文观点仅代表作者本人，钛媒体平台仅对用户提供信息及决策参考，本文不构成投资建议。
想和千万钛媒体用户分享你的新奇观点和发现，点击这里投稿 。创业或融资寻求报道，点击这里。
敬原创，有钛度，得赞赏
518人赞赏钛媒体文章
-
钛粉52609 赞赏了
半导体高管不断跳槽，背后透露什么信号？
2022-03-05 16:01 -
钛粉08632 赞赏了
叮咚买菜上海地区实现盈利，未来扭亏有望了吗？
2022-02-28 13:11 -
炜琳 赞赏了
刀口夺金的私募业：猎人、赌徒和骗子
2022-02-25 00:22 -
钛粉90022 赞赏了
年薪4亿的中国最贵科技CEO是谁？我们对高管薪资做...
2022-02-17 20:27 -
钛粉30326 赞赏了
亮风台联合创始人唐荣兴：元宇宙是个慢风口，AR领域...
2022-01-20 14:20 -
钛ae5u... 赞赏了
钛媒体科股早知道：发展最快的子行业，订单火爆，未来...
2022-01-17 04:39 -
满级钛宝1... 赞赏了
十亿消费者，谁是下沉市场的孤勇者
2022-01-15 11:42 -
马洋928 赞赏了
AI年度总结与展望：超大规模预训练模型爆发，自动驾...
2022-01-10 18:12 -
钛小超16... 赞赏了
奈飞无奈：《华灯初上》难成《鱿鱼游戏》
2022-01-10 15:18 -
钛粉25713 赞赏了
新能源汽车还有多少空间？
2021-12-29 22:06 -
钛粉91858 赞赏了
出海东南亚，阿里没得选
2021-12-27 15:07 -
钛粉91647 赞赏了
出海东南亚，阿里没得选
2021-12-27 15:05 -
钛粉91231 赞赏了
BAT为何分化在2018？
2021-12-27 14:50 -
钛粉63223 赞赏了
薇娅“落幕”，直播带货会“变味儿”吗？｜钛度热评
2021-12-24 21:27 -
赚赚 赞赏了
“抢红利”的《误杀2》，急于收割的万达和“陈思诚宇...
2021-12-22 17:07 -
赚赚 赞赏了
12月22日A股分析：创业板指涨0.55%，医药股...
2021-12-22 17:02 -
钛粉95326 赞赏了
美国又来捣乱了！中资收购韩国半导体巨头计划“流产”
2021-12-16 23:07 -
钛粉40847 赞赏了
美国又来捣乱了！中资收购韩国半导体巨头计划“流产”
2021-12-16 14:38 -
马洋928 赞赏了
快手史上最重要一战开场
2021-12-09 10:22 -
马洋928 赞赏了
快手史上最重要一战开场
2021-12-09 10:21 -
小小日月 赞赏了
投资人自白：被坑了1亿后，我再也不给影视项目投钱了
2021-12-09 10:13 -
发家致富1... 赞赏了
Zillow大牛市炒房巨亏，别把人祸甩锅人工智能
2021-12-09 08:46 -
小小日月 赞赏了
理想主义者自救指南
2021-12-08 17:41 -
小小日月 赞赏了
爱奇艺，病在九千人
2021-12-08 17:33 -
钛粉40736 赞赏了
家装互联网，困于“局域网”？
2021-12-04 18:24 -
小团子_T... 赞赏了
我是博物馆文创IP授权专员，文史与创意桥梁的搭建者...
2021-11-30 06:34 -
钛粉57559 赞赏了
战斗浪潮和时代心事
2021-11-25 14:54 -
钛粉27830 赞赏了
网红书店近黄昏
2021-11-21 11:12 -
钛粉46586 赞赏了
元宇宙还没影，音乐巨头们为何纷纷下注？
2021-11-20 14:13 -
钛粉94275 赞赏了
煤炭暴涨下的山西煤老板：日进千万，已经富得没感觉了
2021-11-20 10:32 -
关东流匪 赞赏了
AlphaFold2爆火背后，人类为什么要死磕蛋白...
2021-11-19 11:55 -
钛粉33536 赞赏了
飞书切瓜
2021-11-18 20:59 -
钛粉64093 赞赏了
风光不再，背背佳1.77亿“卖身”，买家看中了什么...
2021-11-15 01:23 -
钛粉64502 赞赏了
风光不再，背背佳1.77亿“卖身”，买家看中了什么...
2021-11-15 01:03 -
钛粉64056 赞赏了
风光不再，背背佳1.77亿“卖身”，买家看中了什么...
2021-11-13 21:52 -
hVz19... 赞赏了
双十一被卖爆的国产网红化妆品“薇诺娜”，能否撑起9...
2021-11-12 13:15 -
钛粉77478 赞赏了
Shopify悄然登上北美电商第二把交椅，独立站是...
2021-11-12 12:59 -
赵何娟 赞赏了
基金投顾强监管来了：“大V”引流开户被叫停，各大平...
2021-11-08 20:39 -
钛粉90442 赞赏了
海底捞关店300家“求生”，餐饮业凛冬将至？
2021-11-08 15:40 -
钛粉65149 赞赏了
概念车百分百量产，丰田bZ4X凭什么？
2021-11-04 10:51 -
钛粉49197 赞赏了
剧本杀里的欲望缩影：交友、脱单与释放天性
2021-10-30 16:34 -
hNzMk... 赞赏了
海天味业官宣涨价，调味品行业迎来拐点
2021-10-21 17:15 -
钛粉70544 赞赏了
蔚小理，上飞书｜钛媒体深度
2021-10-16 14:18 -
先进团队先... 赞赏了
飞书首席商业官林婵：数字化能推动企业组织的变革和升...
2021-10-16 14:16 -
钛粉33131 赞赏了
飞书首席商业官林婵：数字化能推动企业组织的变革和升...
2021-10-15 20:57 -
钛粉53759 赞赏了
【书评】《硅谷创业课》：硅谷顶级投资人的创投逻辑
2021-10-06 14:26 -
hSmXx... 赞赏了
娱乐圈打工人，在边缘进出无门
2021-09-28 16:14 -
大山之子 赞赏了
2021中国餐饮营销力白皮书：企业营销的六大变化、...
2021-09-24 11:54 -
钛粉66527 赞赏了
透视防弹少年团的成功秘籍，国内偶像团体能学到什么？
2021-09-19 16:02 -
钛粉45063 赞赏了
无声的陪伴，也是一门大生意
2021-09-18 09:19 - 查看精彩文章，打开钛媒体客户端
挺钛度，加点码！
- ¥ 5
- ¥ 10
- ¥ 20
- ¥ 50
- ¥ 100
支付方式
支付
支付金额：¥6
赞赏金额：¥ 6
赞赏时间：2020.02.11 17:32
账户【未登录】提示！
个人中心将无法记录并同步您的赞赏记录，
是否进行登录
分享文章
Oh! no
您是否确认要删除该条评论吗？
猜你感兴趣
业绩预告大增，这家公司为何市场反应乏力？
短视频噬老化
买中概股的年轻人：人还在，钱没了
实探青山控股总部：有人去打卡，多数人不知温州「镍王」
网易丁磊建议关注的低空经济，能飞起来吗？
分享文章