文/ 杜博奇

14年长途奔袭，股价从3.7港元一路暴涨到475港元附近，然后掉头急转向下，不到半年时间就跌去四分之一，市值缩水1万亿人民币。没错，这就是腾讯公司在二级市场的遭遇。

今天下午港股闭市后，腾讯控股发布2018年第二季度财报，报告期内营收736亿人民币，同比增长30%，利润179亿人民币，同比下降2%。今天和昨天，腾讯股价分别下跌了3.61%和3.43%。近来港股不太平稳，多只科技股集体下跌。但腾讯跌幅仍超很多公司。

今年是腾讯成立20周年，但种种迹象表明，20岁的腾讯，正在迎来自己的“中年危机”。

一、腾讯的“中年危机”

越过山丘，才发现无人等候。今年3月，腾讯市值达到巅峰4.5万亿港元，随后一路跌跌不休到如今，只剩3.2万亿港币，短短五个多月，就蒸发掉了2个“拼多多+京东”的市值。

腾讯无疑是一家杰出的公司，中国人使用最多的10个app，其中四个出自腾讯之手（阿里占有四席，百度占有两席），QQ、微信革新了10亿人的通讯方式，创造了小程序和自媒体的繁荣，它的游戏业务也给无数玩家带来快乐，但是它还称不上“卓越”。

相比苹果、Facebook等，腾讯似乎少了一些霸气，缺乏开天辟地舍我其谁的胆魄，也没有发自肺腑开拓创新的勇气。腾讯20年高歌猛进的增长法宝之一，说好听点叫微创新，说难听点叫copy，这样的公司在有对标者的时候顺风顺水，一旦到了无人区可能找不到北。

就在今年3月，腾讯遭遇大股东Naspers减持。Naspers以每股405港元抛售了1.9亿股腾讯股份，持股比例从33.2%降至31.2%，这是它投资腾讯17年来的第一次减持。当时，马化腾回应说：“大股东坚守了十多年，前几天才卖了一点点，还一直说三年之内不会再卖。”

而在2017年，马化腾就曾抛售800万股腾讯股票，套现逾27亿港元。从腾讯2004年上市算起，他累计减持了1.7亿股，总共套现237亿港元，持股比例从14.43%降至8.63%。

没有谁比大股东和创始人更了解他们的公司了，当他们不约而同地开始套现，意味着什么？

首先，最赚钱的游戏业务增长乏力。游戏是腾讯的支柱，是带来滚滚财源的现金奶牛，一款《王者荣耀》打遍天下无敌手，然而自2016年第二季度开始，腾讯的游戏业务收入占比下就降到了50%以下，2017年第三季度，王者荣耀的日活用户、月活用户双双出现下滑。

今年第二季度，腾讯pc端电脑游戏收入129亿元，同比下降5%，腾讯把原因归结为“用户将时间向手机游戏转移”。智能手机游戏收入176亿元，同比增长19%。尽管智能手机日货用户取得两位数的同比增长，但是由于部分游戏尚未商业化，腾讯从每个用户身上赚到的收入反而减少。

由于监管原因，《绝地求生》还在等待审批，《怪物猎人世界》紧急下架，还在依靠《王者荣耀》支撑局面，青黄不接的问题就没有得到解决，因此也没法摆脱吃老本的局面。

第二、即时通讯业务面临增长天花板。腾讯并未单独公开微信的用户数据，而是把微信和wechat合并统计，二者用户同比增长9.9%，达到10.57亿。根据questmobile的数据：2018年6月，微信月活用户达到9.3亿，同比仅增长1.6%。中国移动互联网总共11亿用户，留给微信的增长空间已经十分有限，这加大了微信小程序、朋友圈广告等商业化的压力。

QQ月活用户8亿人，比前一年下降了5.5%，QQ空间月活5.48亿，下降9.5%。QQ唯一的亮点是，智能终端月活用户同比增长7%，增长的动力主要来自于21岁以下的青年人。

第三、新业务还在培育期，面临巨大变数。腾讯遭遇跨界打劫，即时通讯业务所占用户时间被短视频蚕食，腾讯紧急复活了休克已久的短视频业务微视，但是目前还无法独当一面。

第二季度，腾讯云业务收入翻倍，原因是加大了金融、零售、市政等领域的渗透力度，并进行全球化扩张，目前已进入全球45个区域，今年5月跻身“全球七大云服务商”行列，但不久前因为操作系统发生故障导致用户数据清零，引发了企业用户对其数据安全性的担忧。

第四、投资大幅消耗现金储备，发生质变还需要持续投入。搜狗、阅文、虎牙、拼多多等被投资企业的纷纷上市，让腾讯从财务上赚了个盆满钵满，但是“多角化”的投资布局大多停留在资本+流量合作的层面，并没有在战略上形成合力，更没有在具体业务上达成共振。

作为腾讯电商布局的两大代理人，京东股价自年初以来已经下跌了40%，而不久前上市的拼多多也遭遇过山车，股价也从最高26美元回落到发行价19美元附近，跌幅超过了40%。

下半年，腾讯进军新零售的另一个代理人美团点评将登陆香港股市，目前估值据说已经从600亿缩水至350亿美金，为了做大收入规模美团连续三年提升商户佣金，暴露出巨大的风险敞口。

令腾讯如鲠在喉的是，在短视频、内容、游戏等领域遭遇了今日头条的凶悍进攻，竞争局势变得十分紧张，一向老成持重的小马哥也放下身段，亲自与今日头条老板张一鸣对阵。

当然，腾讯的亮点也不少。截至2018年6月末，腾讯移动支付月活用户就超过8亿，日均成交量同比上升40%。受益于腾讯在新零售领域的广泛布局，移动支付深入渗透到线下小额高频交易，线下支付笔数同比增长280%。此外，腾讯视频订购用户数达7,400万，同比增长121%，带动视频广告收入同比增长16%。微信小程序、朋友圈的商业化也推动社交广告收入同比增长55%。

二、算法之争：腾讯vs头条

互联网公司之间的竞争，表面上是流量的竞争，本质上来说则是对用户时间的争夺。

2018年上半年，中国新增2300万移动互联网用户，用户总规模突破11亿。一方面增速在放缓，上半年只有0.4%，另一方面增长马上见顶，用户规模距离14亿人口上限不远了。

这意味着什么？意味着留给互联网公司的增量空间趋近于零，它们不得不在存量空间搏杀了。

作为流量大户的腾讯首当其中。过去一年，中国移动互联网流量最大的变化是，腾讯系app占用的用户时长第一次跌破50%，下滑6.6%，刚好是被今日头条啃了一个大口子。

为什么投入30亿弹药复活微视这个弃子？为什么不遗余力上马趣头条？微信公众号为什么改成信息流？今年上半年，腾讯至少80%的业务部署，都有一个明确的敌人——今日头条。

这也解释了为什么2017年张一鸣还是马化腾乌镇饭局的座上宾，转过年来就成了针锋相对的死敌。

正如外卖干掉了方便面，短视频也打破了“qq+微信”对中国网民时间的主宰权。

2018年，平均每个移动互联网用户每天在网上花了5小时，看短视频的时间比前一年增长了4.7倍，短视频用户规模突破了5亿，平均每2个互联网用户中就有1个是短视频用户。

基于算法的推荐机制，让今日头条成了短视频领域的大赢家，抖音+西瓜+火山的组合，一举改写快手一家独大的局面，抖音一年时间用户规模暴涨14.7倍，强大的爆发力连腾讯感到莫名的震撼。

于是，腾讯迅速复活微视，微信全面封杀外部短视频的同时，对微视网开一面。一年时间，微视的用户规模就暴涨266倍。腾讯用户基数足够大，稍微开个流量入口，就能扶持出一个拼多多，何况还为此准备了30亿真金白银，微视再没有什么起色，可就说不过去了。

腾讯的强项在产品，QQ、微信、王者荣耀，单个产品的估值和盈利能力，完全顶得上一家独角兽公司。腾讯的公司文化、战略和组织结构也是以产品为中心，比如内部的赛马机制，三四支队伍分头行动，攻坚一个课题，谁做出成绩谁就掌握了话语权。这种成王败寇的内部竞争机制客观上催生了大批出色的爆款产品，但是硬币的另一面则是缺乏原创的动力，只有看到市场上已经出现确定性标杆的时候，才投入优势资源和兵力进行追踪模仿，做成了皆大欢喜，做不成就换下一个，从QQ、微信、腾讯微博、趣头条、微视，都是这个机制的产物。

今日头条的强项同样也是产品，产品的原创能力却领先腾讯好几个百度。理工男出身的张一鸣是增量创新的好手，用一套娴熟的算法机制颠覆了网易、新浪、腾讯主导的门户时代，今日头条异军突起，抖音、西瓜、火山三兄弟的爆炸式增长，再一次复刻了这套成功模板。

显而易见，微视是一个资本+流量催肥的产品，相比抖音、西瓜、火山，它不缺钱，更不缺用户基础，它缺的是灵魂——基于用户兴趣的算法推荐能力，而不是照猫画虎的模仿。

三、远水不解近渴的战略布局

游戏增长不给力，社交进入瓶颈期，短视频等新业务还在不断伸手要钱，腾讯进入青黄不接的周期。

更要紧的问题在于：高速增长的移动互联网用户规模失去了速度。今年上半年，中国移动互联网新增用户只有2300万，未来只会越来越少，去哪儿填补越来越大的增量缺口？

答案是投资。为了找到未来的渡口，腾讯在过去七年，投资了600多家公司，仅仅在新零售领域，就有家乐福、京东、美团、拼多多、步步高、永辉超市、每日优鲜、红旗连锁等十余笔投资。

你会发现，除了流量与资本层面的合作，腾讯与这些被投企业的化学反应很少，它们除了带来一些投资收益，对于腾讯本身无论是战略协同，还是业务协同，作用都十分有限。

从年初至今，步步高的股价已经跌去一半，永辉超市也跌掉了40%，红旗连锁的股价则长期低迷，相比之下阿里巴巴入股大润发母公司高鑫零售至今，高鑫零售股价已上涨20%。

有人指责腾讯创新乏力，最后不得不玩投资。其实，投行化本身并没有问题，问题在于投资了那么多企业，只是停留在数量的堆叠，并没有引发质变，背后的原因才更值得深思！

今年3月，腾讯发布2018年一季度财报的时候，马化腾就曾对投资人发出盈利预警：

“我们正在大幅增加于视频、支付、云、人工智能及智慧零售等领域的投资，这将会在短期内对我们的盈利有些影响，但我们相信这些投资能为我们带来长远价值及增长机会。”

投资考验的是战略远见。说的直白点，过去的投资就是为了而今天服务的，今天没有新业务接力，一定是战略上出了大问题。这个时候，未来的长远价值和增长机会完全指望不上。

同样是做投资，阿里巴巴就有着明确的战略构思。比如今年95亿美金收购饿了么，最直接的好处是，帮助阿里巴巴拿下星巴克的战略合作，更深远的影响在于，本来生活服务领域的全面布局。相比腾讯“多中心的散弹式”投资布局，阿里投资的背后是层层递进的战略布局，每一笔投资都伏笔着下一步乃至更长远的规划。对阿里来说，投资只是第一步，流量也是小意思，关键的是数据对接、是体系协同，做不到这一点，生态赋能就是空话。

数据对接难如登天，腾讯选择绕道而行，阿里直接啃硬骨头。阿里投资高鑫零售后，花了巨大精力打通大润发的系统。星巴克之所以加入阿里阵营，也是看中了阿里生态的数字化赋能。接下来饿了么+口碑+盒马鲜生+hellobike的业务组合，将让新零售爆发出真正的威力。

做企业最怕的是，吃了上顿儿没下顿儿，阿里的“履带战略”，可以让它不断有新的业务冒出来，接力赛跑，比如菜鸟物流、蚂蚁金服、阿里云……一环接一环，轮动式增长。

靠着社交+游戏两条腿，腾讯一口气跑了20年，到了山顶喘气的时候才发现：没有多少力气下坡了。