三年成全球规模最大的独角兽，蚂蚁金服是如何做到的-天下网商-赋能网商，成就网商

文/ 网商君    

在蚂蚁金服今天对外宣布的新一轮融资中，融资总额达到了140亿美元，远高于之前外界预期的100亿美元。

这轮融资既包括了来自国内投资者的人民币资金，也包括了蚂蚁金服旗下全资子公司——蚂蚁国际筹集的来自国际投资者的美元资金。除原有股东继续跟投外，包括新加坡政府投资公司、马来西亚国库控股、华平投资、加拿大养老基金投资公司、银湖投资、淡马锡、泛大西洋资本集团、T. Rowe Price 旗下基金、凯雷投资集团、Janchor Partners、Discovery Capital Management以及BaillieGifford等全球顶尖资本成为新增的战略投资者。

这是蚂蚁金服的第三轮融资，前两轮分别于2015年7月和2016年4月完成。前两轮融资的估值分别为300亿美元和600亿美元，最新的这轮融资没有公布估值数，但此前市场的预计普遍超过1500亿美元。

短短三年时间，蚂蚁金服估值一路水涨船高，一跃成为全球规模最大的独角兽公司。市场如何解读？

兴业证券在今年4月发布的一份研究报告中，对蚂蚁金服的估值进行了量化分析，指出当前市场研究机构对于蚂蚁金服的估值主要有三种方法，一是由融资倒推估值，比如 2015 年7月的 A 轮融资估值300亿美元,便是由国开金融与四家保险公司各投资约 9 亿人民币,每家约占 0.5% ，倒推得出；二是整体市盈率（PE）法，比如国际著名投行巴克莱通过预测蚂蚁金服未来三年的整体盈利, 2019年达到55.3亿美元,同时基于28倍的市盈率估值,得到1550亿美元的估值;三是单用户市值法，比如同期国内研究机构采用美国移动支付公司PayPal和腾讯单用户贡献平均值的70%,得到1597亿美元的估值。

在兴业证券看来，上述估值方法均忽视了蚂蚁金服以科技重塑信用的金融生态平台的业务属性,而试图将蚂蚁金服以支付或金融机构进行对标。这些估值方法或忽视了未来的成长性，或进行了不合理的对标。

蚂蚁金服的业务包含了支付、理财、融资、多元金融和征信五大业务, 其业务属性和盈利增长点存在明显差异, 兴业证券基于对这五项业务2020年的估值进行了拆分加总,得出蚂蚁金服的整体估值为1641亿美元,其中支付业务的价值为715亿美元,理财业务为62 亿美元,融资业务为712亿美元,多元金融业务为21亿美元元,征信业务为131亿美元, 支付与融资业务两者共计贡献了估值的90%。兴业并预计2018年全年蚂蚁的净利润将达到20亿美元,对应市盈率为80倍。

兴业证券认为，1641亿美元的估值只是起点，协同效应将是未来的看点。

中信证券则在蚂蚁金服的系列报告中指出，蚂蚁金服是最具代表性的新金融公司之一,其发展历程“俨然就是一部中国互联网金融发展史”，并将之描述为“具备乘数效应的折叠式数字金融生态”。

中信证券将蚂蚁金报的商业模式定义为“一个四层架构的可扩张的金融生态”，这四层分别是：以支付宝为载体的超级入口；包括理财、消费信贷、保险在内的产品平台；包括信用体系和风控体系在内的支持系统；以及云计算、大数据、AI、区块链、IoT（物联网）等在内的基础设施。其中每一层都是一个对外开放的可延展的平台生态，四层架构互相依存，实现闭环。

在这四层系统之外,则是围绕着衣食住行的全生活场景，并从场景中产生金融需求,然后用数据驱动开发和满足需求。

在全球化层面，服务中国人“出境游”的“支付宝蓝”，已经覆盖到全球40多个国家和地区；而随着蚂蚁金服海外电子钱包的逐步落地，一个全球支付网络也正在搭建中。截止目前，支付宝在境外已有9个本地钱包小伙伴，遍布印度、巴基斯坦、孟加拉国、泰国、菲律宾、印尼、马来西亚等“一带一路”沿线国家和地区。通过“投资+技术+经验”模式，蚂蚁金服向当地合作伙伴输出技术，赋能生态，共同打造当地人使用的“支付宝”。

蚂蚁金服投资孟加拉bKash，打造当地版“支付宝”

中信证券认为，这9个本地钱包，每一个都可能发展成为四层架构的金融生态。这一折叠生态, 一方面可以提升平台变现效率;另一方面增强生态的反脆弱性。

在5月4日发布的阿里巴巴2018年财年第四季度及全年财报显示，截至2018年3月31日，支付宝与其全球合作伙伴的年活跃用户数已达8.7亿。与此同时，支付宝继续在国内第三方移动支付市场处于领先地位。根据易观发布的2017年第四季度中国第三方支付移动支付市场报告，支付宝继续跑赢行业增速，以54.26%占据移动支付市场头名。腾讯金融则以38.15%的市场份额排名第二。

就在5月30日，互联网女皇玛丽·米克尔发布2018《互联网趋势报告》，列出全球TOP20互联网科技公司排行榜，前20强中,蚂蚁金服与腾讯、阿里巴巴同时跻身十强，其中蚂蚁金服名列第9。

中信证券认为，蚂蚁金服的核心价值在于找到了金融与科技平衡点的稀缺标的。蚂蚁是天时、地利、人 和下的时代的产物,无法复制。互联网的无边界扩张和金融的有边界风险控制具有天然的矛盾,这是互联网金融或金融互联网发展的难题。而蚂蚁的核心竞争力在于,它在二者之间找到了均衡点,并探索出独特的解决方案。