科技猎陌陌：上市路中的股权变迁（下）
【i天下网商注】从创业到上市，陌陌经历了完整的融资过程，并以紧凑的发展节奏、清晰的融资历程和简单的初始创始人关系而为我们提供了一个良好的研究样本。
文/杜国栋
C 轮到上市：寻求共赢
创业企业进行C轮融资前，通常面临的是：已经产生收入但还没有规模化，商业模式初步成型但还没有得到充分验证。
陌陌在完成B 轮融资后，很长一段时间都没有进行C 轮融资。这段时间，正是微信高唱凯歌的时候：2013 年1 月15 日，微信用户达3 亿；7 月25 日，微信的国内用户超过4 亿；8 月15 日，微信的海外用户超过1 亿。同时，网易于8 月发布移动社交通讯App“易信”；9 月，阿里巴巴亲自上阵加入移动社交通讯App 大战，发布“来往”。
在移动社交通讯App 竞争白热化的紧要关头，陌陌公司于2013 年8 月21 日完成C 轮融资，获得4500 万美元的投资。
C 轮融资：商业模式成型
创业企业进行C 轮融资前，通常面临的情况是：已经产生收入但收入还没有规模化，商业模式已经初步成型但还没有得到充分的验证。这些问题需要通过C 轮融资，以获得未来3~9 个月的时间来解决，并使公司的估值达到3 亿到10 亿美元的程度。
如前文所述，2014 年以来，很多企业在B 轮就达到了C 轮的估值水平。一方面，由于揠苗助长式的融资，使很多准备进行C 轮融资的企业还没有达到通常C 轮融资的标准，比如形成可验证的商业模式、获得市场的领先地位；另一方面，由于企业估值过高，导致VC 投资升值的盈利空间降低， 削弱了VC 的投资意愿。所以，易凯资本的王冉提醒创业者们一定要警惕死在C 轮门口。
在陌陌C 轮融资中，各投资人投资金额及获得的股份数如下：
（1） 经纬创投投资1300 万美元， 获得10,402,497 股C 轮优先股；
（2）Gothic Partners, L.P. 投资100 万美元，获得800,192 股C 轮优先股；
（3）PJF Acorn I Trust 投资100 万美元，获得800,192 股C 轮优先股；
（4）Gansett Partners, L.L.C 投资200 万美元，获得1,600,384 股C 轮优先股；
（5）PH Momo Investment Ltd. 投资600 万美元，获得4,801,153 股C 轮优先股；
（6）Tenzing Holding 2011 Ltd. 投资200 万美元，获得1,600,384 股C 轮优先股；
（7） 阿里巴巴投资1000 万美元， 获得8,001,920 股C 轮优先股；
（8）DST 投资1000 万美元，获得8,001,920股C 轮优先股。
在C 轮融资中，陌陌公司为投资人一共发行了36,008,642 股C 轮优先股，让出了11.57% 的股权，公司估值则从上一轮的9000 万美元蹿升到3.8 亿美元以上。
其中，经纬创投仍矢志不渝地为陌陌公司提供了1300 万美元的资金，而阿里巴巴可能是因为已经在准备“来往”了，投资金额只有1000 万美元。B 轮投资人DST 也继续跟进投资。另外，还有一些不大不小、背景不明的投资人组团参与陌陌的C 轮投资。
C 轮融资后，陌陌之前在公司创立时已经发行原始股147,000,000 股，A 轮融资时发行A 轮优先股73,252,530 股，B 轮融资时发行B 轮优先股55,063,140 股，加上C 轮优先股36,008,642 股。此时陌陌公司的总股份数为311,324,312 股。据此折算，C 轮融资后的股权结构如图1 所示。
部分创始人和投资人提前变现退出
（1）部分创始人提前变现及内部股权调整
2014 年4 月22 日，联合创始人雷小亮、联合创始人李志威及天使投资人李勇一起放弃了手中一共15,651,589 股原始股。同时，陌陌公司给这三位股东特殊分红6450 万美元。这笔分红分两次支付，2014 年5 月支付了5800 万美元，2014 年6 月30日支付了650 万美元。这种放弃股权加公司分红的做法，更像是陌陌公司回购三位初创股东股权的变通做法。这也让联合创始人在艰苦劳作了两年半后，
提前获得现金上的巨额补偿，激励其继续为公司奋斗下去。
创始人提前变现部分股权，通常需要其他创始人和投资人的同意。
之所以这种提前退出能被允许，一方面因为在长期艰苦的创业过程中，创始人需要一定的经济回报来激励其继续走下去，同时改善自己的生活条件；另一方面，如果股权结构存在某些不合理之处，调整得越早，创始人、公司和投资人付出的成本越低。硅谷甚至诞生了一个名为Second Market 股票交易平台，专门针对未上市的创业企业员工的股票转让，Facebook等企业上市之前有大量的员工持股在这里交易。
此外，陌陌在上市前，创始人唐岩手中的原始股为96,886,370 股，比公司设立时的95,550,000 股多了1,336,370 股。这1,336,370 股正好与联合创始人雷小亮、联合创始人李志威及天使投资人李勇上市时莫名减少的股份数相同，应该是联合创始人雷小亮、联合创始人李志威及天使投资人李勇共同转让给唐岩的。不过，陌陌的招股说明书中对此并没有详细解释。
（2）A 轮部分投资人提前变现
2014 年5 月15 日，陌陌公司回购了个人投资人手中仅剩的全部A-1 轮优先股，共计7,298,857股。为此，陌陌公司向该个人投资人支付了价款3080 万美元。
如前所述，这位神秘的个人投资人在2012 年7月和2013 年1 月，已向阿里巴巴转让部分股份并获得了570 万美元。加上此次陌陌公司回购其股份的收益，在陌陌公司上市之前，该个人投资人就已经实现了全部退出，并获得了3650 万美元的巨额回报。如果按其A 轮投入50 万美元计算，两年的时间里实现了72 倍的投资回报。
（3）退出变现的资金来源
2014 年5 月15 日，陌陌公司进行了D 轮融资，融资金额高达2 亿1180 万美元。在D 轮融资后，陌陌公司向联合创始人和天使投资人支付了6450 万美元，向个人投资人支付了3080 万美元，共计9530万美元。这部分资金很可能来自D 轮融资的资金。因此可以推测，陌陌D 轮融资的目的之一，或许就是让三位重要的创始合伙人及A 轮的个人投资人提前变现，以解决他们对资金回报的需求。D 轮投资人显然也支持陌陌的这种做法。从中可以看出，对于成长性足够好的公司来说，投资人愿意满足其合理的资金回报需要。
D 轮融资：土豪入场
2013 年11 月，陌陌开始上线代理的首款联运游戏，探索商业化方向。次年4 月，陌陌上线代理的第四款联运游戏。在陌陌商业化步入正轨的时候，2014 年5 月15 日，陌陌完成D 轮融资，融资金额高达2 亿1180 万美元，公司估值步入10 亿美元俱乐部，达到16 亿美元。
D 轮融资的投资人基本上都是土豪级投资人——红杉资本、老虎基金和有阿里背景的云峰基金。各投资人投资金额及获得的股份数如下：
（1） 红杉资本投资9000 万美元， 获得18,570,966 股D 轮优先股；
（2） 云峰基金投资9000 万美元， 获得18,570,966 股D 轮优先股；
（3）老虎基金投资3180 万美元，获得6,551,424股D 轮优先股。
D 轮融资中，陌陌公司为投资人一共发行了D轮优先股43,693,356 股。
陌陌之前在公司创立时已经发行原始股147,000,000 股，A 轮融资时发行A 轮优先股73,252,530 股，B 轮融资时发行B 轮优先股55,063,140 股，C 轮融资时发行C 轮优先股36,008,642 股，加上D 轮优先股43693356 股，此时陌陌公司的总股份数为311,324,312 股。据此折算，D 轮融资后的股权结构如图3 所示。
上市：A、B 股制度
2014 年11 月8 日， 陌陌公开向美国证券交易委员会(SEC) 提交IPO（首次公开募股）申请。2014 年12 月11 日晚，陌陌宣布其首次公开发行价及公开发行股份数。2014 年12 月12 日，陌陌公司正式登陆纳斯达克。
上市之前，在D 轮融资完成后，陌陌的创始人团队、天使投资人及A、B、C、D 轮投资人持有的股份数共计为332,067,222 股。其中，唐岩本人持有96,886,370 股，全部转化为B 类原始股，剩下235,180,852 股则转化为A 类原始股。陌陌公司实施的期权计划在上市前均未行权，因此在已发行的股份数中未记入这些期权。
陌陌上市时，公开发行价为每ADs（美国存托凭证）13.50 美元， 公开发行1600 万股ADs（ 每ADs 折合2 股，即3200 万股），融资额达到2.16亿美元。另外, 陌陌在IPO 时向阿里巴巴和58 同城分别定向增发5000 万美元和1000 万美元的新股,增发价格与IPO 发行价相同，共计增发8,888,888股。上市发行的新股，全部为A 类原始股。
上市之后，唐岩如何保持对陌陌的控制权
上市之前，唐岩对陌陌公司的控制权主要是通过股东层面的投票权委托及董事会层面的董事会席位和表决权来实现的。
很多人担心，一家公司上市之后，创始人如何保持对公司的控制权。本文梳理了目前通行的几种方法。
上市之前： 投票权委托+ 董事会多数投票权
上市之前，唐岩对陌陌公司的控制权主要是通过股东层面的投票权委托及董事会层面的董事会席位和表决权来实现的。
2012 年6 月11 日，唐岩、李勇、雷小亮和李志威签订了一份投票权代理协议，李勇、雷小亮和李志威不可撤销地将其全部股份的投票权都委托给唐岩行使，委托期限至公司上市时为止。这使唐岩在股东会中，尽管在C 轮融资后投票权已经低于50%、失去了绝对控股权，但其投票权一直在股东会中保持最多，掌握了陌陌公司的相对控股权。
2014 年5 月15 日，陌陌公司完成D 轮融资时，也就是上市前最后一轮融资时，全部股东签订了一份股东协议。协议约定，陌陌公司的董事会由九名董事组成，其中：阿里巴巴指定2 名董事，经纬创投指定2 名董事，红杉资本指定1 名董事，云峰资本指定1 名董事，唐岩指定3 名董事。唐岩指定的第一任董事是唐岩本人、李勇及唐岩的夫人张思川，同时唐岩在董事会有5 票投票权。通过这种安排，唐岩在陌陌公司董事会也保持了其控制权。
上市后：A、B 股制度
陌陌公司在上市时开始实行A、B 股双级股权结构。陌陌公司将其全部股权分为A 类股和B 类股，A 类股每股拥有1 票投票权，B 类股每股拥有10 票投票权。陌陌公司发行的全部股份中，唐岩持有的96,886,370 股全部为B 类股，即拥有968,863,700票投票权；其他创始人、天使轮投资人以及A、B、C、D 轮投资人持有的股票及上市时发行的股票，共计276,069,740 股，都是A 类股，即总共才276,069,740 票投票权。因此，唐岩占77.82% 的投票权，其他股东一共才22.18% 的投票权。
A、B 股制度是由Facebook 和谷歌开始重拾的公司控制权架构方式，京东和聚美优品在上市时也采取了这样的架构，比如京东刘强东1 股有20 票投票权，投票权达到了83.7%，聚美优品陈欧1 股有10票投票权，投票权为75.8%。
这种方式有利于保证创始人对公司的控制权。但采取这种方式的前提是，投资人对创始人团队有足够的信任和信心，否则贸然采取A、B 股制度会提高投资人投资的风险，影响公司上市和融资。
其他做法
除了陌陌采取的做法之外，还有一些做法可以在上市之前，使核心股东保持一定的控制权：一致行动人协议：通过协议约定，某些股东就特定事项投票表决时必须采取一致行动。意见不一致时，某些股东必须跟随一致行动人投票。比如，创始股东之间、创始股东和投资人之间可以通过签署一致行动人协议加大创始股东的投票权权重。一致行动人协议的效果与投票权委托差不多，都可以实现某一个核心股东操纵和控制其他股东的投票结果。
有限合伙作为持股平台：有限合伙企业是一种合伙企业，其合伙人分为普通合伙人（GP）和有限合伙人（LP）。普通合伙人才能执行合伙事务，承担管理职能，而有限合伙人只是作为出资方，不参与企业管理。创始人团队、持股员工甚至投资人，都作为有限合伙的合伙人，持有有限合伙的份额；再通过这个有限合伙来持有创业企业股权。
其中，核心创始人作为有限合伙的GP，掌握有限合伙的管理权；其他人都作为LP，不参与有限合伙管理。因为核心创始人负责管理有限合伙，也就能指挥有限合伙在创业企业中表决，从而控制创业企业。
（编辑/天下网商 E—Linda，本文首发于《天下网商·经理人》四月刊，转载请注明作者和出处）
文/杜国栋
C 轮到上市：寻求共赢
创业企业进行C轮融资前，通常面临的是：已经产生收入但还没有规模化，商业模式初步成型但还没有得到充分验证。
陌陌在完成B 轮融资后，很长一段时间都没有进行C 轮融资。这段时间，正是微信高唱凯歌的时候：2013 年1 月15 日，微信用户达3 亿；7 月25 日，微信的国内用户超过4 亿；8 月15 日，微信的海外用户超过1 亿。同时，网易于8 月发布移动社交通讯App“易信”；9 月，阿里巴巴亲自上阵加入移动社交通讯App 大战，发布“来往”。
在移动社交通讯App 竞争白热化的紧要关头，陌陌公司于2013 年8 月21 日完成C 轮融资，获得4500 万美元的投资。
C 轮融资：商业模式成型
创业企业进行C 轮融资前，通常面临的情况是：已经产生收入但收入还没有规模化，商业模式已经初步成型但还没有得到充分的验证。这些问题需要通过C 轮融资，以获得未来3~9 个月的时间来解决，并使公司的估值达到3 亿到10 亿美元的程度。
如前文所述，2014 年以来，很多企业在B 轮就达到了C 轮的估值水平。一方面，由于揠苗助长式的融资，使很多准备进行C 轮融资的企业还没有达到通常C 轮融资的标准，比如形成可验证的商业模式、获得市场的领先地位；另一方面，由于企业估值过高，导致VC 投资升值的盈利空间降低， 削弱了VC 的投资意愿。所以，易凯资本的王冉提醒创业者们一定要警惕死在C 轮门口。
在陌陌C 轮融资中，各投资人投资金额及获得的股份数如下：
（1） 经纬创投投资1300 万美元， 获得10,402,497 股C 轮优先股；
（2）Gothic Partners, L.P. 投资100 万美元，获得800,192 股C 轮优先股；
（3）PJF Acorn I Trust 投资100 万美元，获得800,192 股C 轮优先股；
（4）Gansett Partners, L.L.C 投资200 万美元，获得1,600,384 股C 轮优先股；
（5）PH Momo Investment Ltd. 投资600 万美元，获得4,801,153 股C 轮优先股；
（6）Tenzing Holding 2011 Ltd. 投资200 万美元，获得1,600,384 股C 轮优先股；
（7） 阿里巴巴投资1000 万美元， 获得8,001,920 股C 轮优先股；
（8）DST 投资1000 万美元，获得8,001,920股C 轮优先股。
在C 轮融资中，陌陌公司为投资人一共发行了36,008,642 股C 轮优先股，让出了11.57% 的股权，公司估值则从上一轮的9000 万美元蹿升到3.8 亿美元以上。
其中，经纬创投仍矢志不渝地为陌陌公司提供了1300 万美元的资金，而阿里巴巴可能是因为已经在准备“来往”了，投资金额只有1000 万美元。B 轮投资人DST 也继续跟进投资。另外，还有一些不大不小、背景不明的投资人组团参与陌陌的C 轮投资。
C 轮融资后，陌陌之前在公司创立时已经发行原始股147,000,000 股，A 轮融资时发行A 轮优先股73,252,530 股，B 轮融资时发行B 轮优先股55,063,140 股，加上C 轮优先股36,008,642 股。此时陌陌公司的总股份数为311,324,312 股。据此折算，C 轮融资后的股权结构如图1 所示。
部分创始人和投资人提前变现退出
（1）部分创始人提前变现及内部股权调整
2014 年4 月22 日，联合创始人雷小亮、联合创始人李志威及天使投资人李勇一起放弃了手中一共15,651,589 股原始股。同时，陌陌公司给这三位股东特殊分红6450 万美元。这笔分红分两次支付，2014 年5 月支付了5800 万美元，2014 年6 月30日支付了650 万美元。这种放弃股权加公司分红的做法，更像是陌陌公司回购三位初创股东股权的变通做法。这也让联合创始人在艰苦劳作了两年半后，
提前获得现金上的巨额补偿，激励其继续为公司奋斗下去。
创始人提前变现部分股权，通常需要其他创始人和投资人的同意。
之所以这种提前退出能被允许，一方面因为在长期艰苦的创业过程中，创始人需要一定的经济回报来激励其继续走下去，同时改善自己的生活条件；另一方面，如果股权结构存在某些不合理之处，调整得越早，创始人、公司和投资人付出的成本越低。硅谷甚至诞生了一个名为Second Market 股票交易平台，专门针对未上市的创业企业员工的股票转让，Facebook等企业上市之前有大量的员工持股在这里交易。
此外，陌陌在上市前，创始人唐岩手中的原始股为96,886,370 股，比公司设立时的95,550,000 股多了1,336,370 股。这1,336,370 股正好与联合创始人雷小亮、联合创始人李志威及天使投资人李勇上市时莫名减少的股份数相同，应该是联合创始人雷小亮、联合创始人李志威及天使投资人李勇共同转让给唐岩的。不过，陌陌的招股说明书中对此并没有详细解释。
（2）A 轮部分投资人提前变现
2014 年5 月15 日，陌陌公司回购了个人投资人手中仅剩的全部A-1 轮优先股，共计7,298,857股。为此，陌陌公司向该个人投资人支付了价款3080 万美元。
如前所述，这位神秘的个人投资人在2012 年7月和2013 年1 月，已向阿里巴巴转让部分股份并获得了570 万美元。加上此次陌陌公司回购其股份的收益，在陌陌公司上市之前，该个人投资人就已经实现了全部退出，并获得了3650 万美元的巨额回报。如果按其A 轮投入50 万美元计算，两年的时间里实现了72 倍的投资回报。
（3）退出变现的资金来源
2014 年5 月15 日，陌陌公司进行了D 轮融资，融资金额高达2 亿1180 万美元。在D 轮融资后，陌陌公司向联合创始人和天使投资人支付了6450 万美元，向个人投资人支付了3080 万美元，共计9530万美元。这部分资金很可能来自D 轮融资的资金。因此可以推测，陌陌D 轮融资的目的之一，或许就是让三位重要的创始合伙人及A 轮的个人投资人提前变现，以解决他们对资金回报的需求。D 轮投资人显然也支持陌陌的这种做法。从中可以看出，对于成长性足够好的公司来说，投资人愿意满足其合理的资金回报需要。
D 轮融资：土豪入场
2013 年11 月，陌陌开始上线代理的首款联运游戏，探索商业化方向。次年4 月，陌陌上线代理的第四款联运游戏。在陌陌商业化步入正轨的时候，2014 年5 月15 日，陌陌完成D 轮融资，融资金额高达2 亿1180 万美元，公司估值步入10 亿美元俱乐部，达到16 亿美元。
D 轮融资的投资人基本上都是土豪级投资人——红杉资本、老虎基金和有阿里背景的云峰基金。各投资人投资金额及获得的股份数如下：
（1） 红杉资本投资9000 万美元， 获得18,570,966 股D 轮优先股；
（2） 云峰基金投资9000 万美元， 获得18,570,966 股D 轮优先股；
（3）老虎基金投资3180 万美元，获得6,551,424股D 轮优先股。
D 轮融资中，陌陌公司为投资人一共发行了D轮优先股43,693,356 股。
陌陌之前在公司创立时已经发行原始股147,000,000 股，A 轮融资时发行A 轮优先股73,252,530 股，B 轮融资时发行B 轮优先股55,063,140 股，C 轮融资时发行C 轮优先股36,008,642 股，加上D 轮优先股43693356 股，此时陌陌公司的总股份数为311,324,312 股。据此折算，D 轮融资后的股权结构如图3 所示。
上市：A、B 股制度
2014 年11 月8 日， 陌陌公开向美国证券交易委员会(SEC) 提交IPO（首次公开募股）申请。2014 年12 月11 日晚，陌陌宣布其首次公开发行价及公开发行股份数。2014 年12 月12 日，陌陌公司正式登陆纳斯达克。
上市之前，在D 轮融资完成后，陌陌的创始人团队、天使投资人及A、B、C、D 轮投资人持有的股份数共计为332,067,222 股。其中，唐岩本人持有96,886,370 股，全部转化为B 类原始股，剩下235,180,852 股则转化为A 类原始股。陌陌公司实施的期权计划在上市前均未行权，因此在已发行的股份数中未记入这些期权。
陌陌上市时，公开发行价为每ADs（美国存托凭证）13.50 美元， 公开发行1600 万股ADs（ 每ADs 折合2 股，即3200 万股），融资额达到2.16亿美元。另外, 陌陌在IPO 时向阿里巴巴和58 同城分别定向增发5000 万美元和1000 万美元的新股,增发价格与IPO 发行价相同，共计增发8,888,888股。上市发行的新股，全部为A 类原始股。
上市之后，唐岩如何保持对陌陌的控制权
上市之前，唐岩对陌陌公司的控制权主要是通过股东层面的投票权委托及董事会层面的董事会席位和表决权来实现的。
很多人担心，一家公司上市之后，创始人如何保持对公司的控制权。本文梳理了目前通行的几种方法。
上市之前： 投票权委托+ 董事会多数投票权
上市之前，唐岩对陌陌公司的控制权主要是通过股东层面的投票权委托及董事会层面的董事会席位和表决权来实现的。
2012 年6 月11 日，唐岩、李勇、雷小亮和李志威签订了一份投票权代理协议，李勇、雷小亮和李志威不可撤销地将其全部股份的投票权都委托给唐岩行使，委托期限至公司上市时为止。这使唐岩在股东会中，尽管在C 轮融资后投票权已经低于50%、失去了绝对控股权，但其投票权一直在股东会中保持最多，掌握了陌陌公司的相对控股权。
2014 年5 月15 日，陌陌公司完成D 轮融资时，也就是上市前最后一轮融资时，全部股东签订了一份股东协议。协议约定，陌陌公司的董事会由九名董事组成，其中：阿里巴巴指定2 名董事，经纬创投指定2 名董事，红杉资本指定1 名董事，云峰资本指定1 名董事，唐岩指定3 名董事。唐岩指定的第一任董事是唐岩本人、李勇及唐岩的夫人张思川，同时唐岩在董事会有5 票投票权。通过这种安排，唐岩在陌陌公司董事会也保持了其控制权。
上市后：A、B 股制度
陌陌公司在上市时开始实行A、B 股双级股权结构。陌陌公司将其全部股权分为A 类股和B 类股，A 类股每股拥有1 票投票权，B 类股每股拥有10 票投票权。陌陌公司发行的全部股份中，唐岩持有的96,886,370 股全部为B 类股，即拥有968,863,700票投票权；其他创始人、天使轮投资人以及A、B、C、D 轮投资人持有的股票及上市时发行的股票，共计276,069,740 股，都是A 类股，即总共才276,069,740 票投票权。因此，唐岩占77.82% 的投票权，其他股东一共才22.18% 的投票权。
A、B 股制度是由Facebook 和谷歌开始重拾的公司控制权架构方式，京东和聚美优品在上市时也采取了这样的架构，比如京东刘强东1 股有20 票投票权，投票权达到了83.7%，聚美优品陈欧1 股有10票投票权，投票权为75.8%。
这种方式有利于保证创始人对公司的控制权。但采取这种方式的前提是，投资人对创始人团队有足够的信任和信心，否则贸然采取A、B 股制度会提高投资人投资的风险，影响公司上市和融资。
其他做法
除了陌陌采取的做法之外，还有一些做法可以在上市之前，使核心股东保持一定的控制权：一致行动人协议：通过协议约定，某些股东就特定事项投票表决时必须采取一致行动。意见不一致时，某些股东必须跟随一致行动人投票。比如，创始股东之间、创始股东和投资人之间可以通过签署一致行动人协议加大创始股东的投票权权重。一致行动人协议的效果与投票权委托差不多，都可以实现某一个核心股东操纵和控制其他股东的投票结果。
有限合伙作为持股平台：有限合伙企业是一种合伙企业，其合伙人分为普通合伙人（GP）和有限合伙人（LP）。普通合伙人才能执行合伙事务，承担管理职能，而有限合伙人只是作为出资方，不参与企业管理。创始人团队、持股员工甚至投资人，都作为有限合伙的合伙人，持有有限合伙的份额；再通过这个有限合伙来持有创业企业股权。
其中，核心创始人作为有限合伙的GP，掌握有限合伙的管理权；其他人都作为LP，不参与有限合伙管理。因为核心创始人负责管理有限合伙，也就能指挥有限合伙在创业企业中表决，从而控制创业企业。
（编辑/天下网商 E—Linda，本文首发于《天下网商·经理人》四月刊，转载请注明作者和出处）
