IPO再次推迟，三只松鼠上市之路凑齐“一波三折”-天下网商-赋能网商，成就网商

天下网商记者 王金成

哪怕吃货一年吃掉70亿的坚果零食，在上市路上，三只松鼠想说一句“尘埃落定”何其之难。

5月16日，在拿到A股上市通行证，并且确定IPO时间为6月12日时。很多人都会为三只松鼠松一口气，历经两年终于可以修成正果。

不过，6月10日晚11点多，三只松鼠发布的一份投资风险特别公告：IPO的日子将被延迟到7月3日。

算上两年前上市关键节点的变数，这一次三只松鼠正好应了“一波三折”这句话。

资本加持下的快速增长

2012年，三只松鼠诞生于安徽芜湖的一个小区里。

起步之初，创始人章燎原带着5人团队，做起了一个淘宝店。那时候正是坚果炒货零食兴起之初。

凭借夏威夷果、碧根果、松子等坚果产品，三只松鼠很快就在网购大潮下脱颖而出，迅速成为“网红”品牌。

2014年，三只松鼠全年网络营收就接近10亿元。在上线天猫商城后两个月时间，就将坚果类目的销售冠军收入囊中。去年，三只松鼠全年营收达到了70亿元，短短四年时间就增长了7倍多。

在三只松鼠的成长路上，受到不少资本青睐，可以说是资本加持推着它快速发展。

2012年，章燎原创立三只松鼠后。前IDG资本合伙人、峰瑞资本创始人李丰成为他的伯乐，为他送去了150万美元的天使投资。

一年后，IDG和今日资本又联合投资600万美元。过完2014年的春节，IDG和今日资本又给三只松鼠带去了1627万美元的投资。

2015年，峰瑞资本再投1.6亿人民币，三只松鼠的估值一路飙升至37.8亿元。

在资本的不断加持之下，三只松鼠的业绩一路攀升：2015年，三只松鼠的收入为20.43亿元，增速达到121.0%。2016年依然保持116.5%的增速，营收达到了44.23亿元。

与此同时，三只松鼠也开始了艰难的上市之路。

2017年3月，第一次提交申报稿，打算在创业板上市。但在当年10月的上会前夜，三只松鼠突然提出中止IPO审查，当时的说法是签字律师辞职。

解决了“律师辞职”的问题后，三只松鼠二度提交招股说明书。令人意外的是，在12月13日首发上会的前一晚又主动取消了IPO审查。

据当时证券时报的报道，三只松鼠收到匿名邮件，对方自称自媒体团队，要求三只松鼠出资500万元与之“合作”，否则将公开“负面信息”，三只松鼠团队选择了法律维权，从而不得已停止IPO。

不过，也有认为其中止申报与对赌协议有关。各种说法满天飞，但官方并没有给出确切的原因。

2018年6月份，三只松鼠重新申请上市。

上市之路一波三折

2018年6月25日，证监会官网显示，三只松鼠重新排队IPO。

2019年5月16日，证监会通过了三只松鼠的上市申请。

章燎原和他的三只松鼠终于站到资本市场的门口。

据公开资料显示，三只松鼠股份有限公司本次公开发行4100万股，发行股数占公司本次发行后总股本的比例为 10.22%，全部为公开发行新股，不设老股转让。募集资金用于全渠道营销落网建设、供应链体系升级和物流、分装体系升级等项目。

根据其招股书显示，预计6月12日在深交所挂牌，确定发行价 14.68 元/股。

2016年至2018年，三只松鼠的营收从44.23亿元增加到70.01亿元，净利润也从2.36亿元增加至3.04亿元。

根据招股书中披露的最新财务情况，三只松鼠今年有望突破百亿大关。今年一季度，三只松鼠营收28.7亿元，同比增长27.17%。预计今年上半年，可以实现营收40.85-44.93亿元，较去年同比增长26.39%-39.01%。

不过，三只松鼠的上市计划再次被出现变数。

6月10日晚间，三只松鼠发布投资风险公告。公告中提到，此次确定的发行价格为14.68元/股，对应的2018 年摊薄后市盈率为 22.99 倍，低于同行业可比上市公司 2018 年平均静态市盈率，但高于中证指数有限公司发布的“零售业”最近一个月平均静态市盈率16.68 倍，存在未来发行人估值水平向行业平均市盈率回归，股价下跌给新股投资者带来损失的风险。

公告提醒，2019年6月11日、2019年6月18日和2019年6月25日将连续发布投资风险特别公告。同时，原定于6月12日进行的网上、网下申购将推迟至2019年7 月3日。

过度依赖线上销售

章燎原的三只松鼠起家于电商平台，在电商红利时代，三只松鼠获得了成功，并且在电商平台的销量中始终占据优势。

但是，相比于同业竞争者，三只松鼠似乎又太过于依赖线上销售。

2016 年、2017 年及 2018 年，线上平台收入占主营业务收入比重分别为 95.46%、93.92%以及 86.67%。

2018年，三只松鼠线上销售收入62.33亿元，占到总收入的87%。这个数据是良品铺子的两倍多。相反的，线下渠道收入上来比较，去年三只松鼠还不到良品铺子的三分之一。

相比同行业，2018年三只松鼠的毛利率30.49%，低于行业平均值36.92%。

此外，休闲食品市场需求变化多，各家公司都在不断拓展自己的产品种类。三只松鼠的产品目前已经覆盖了坚果、花茶、干果、零食、果干等品类超过 500 种单品。

但在其主营业务构成中，坚果产品占营收比重较大。2016、2017和2018年，分别占到69.83%、63.38%以及 52.97%。

一旦市场对坚果的需求出现较大波动，对三只松鼠来说就会存在业绩上的风险。

如今，新零售成为越来越多的品牌继续开拓的路径。

看得出来，三只松鼠也意识到过度依赖线上销售的弊端。所以此次三只松鼠上市募集资金的计划中，就包括建设全渠道营销网络建设项目。具体的来说，这个项目中包括了无线自营APP、线下体验店和全渠道信息化系统。

这个项目建设的目的，是希望通过线下体验店打通新零售，提升品牌的体验感，另外，通过app实现线上线下的导流。

据了解，截至2018年底，三只松鼠共53家线下门店，预计两年内将把门店增加至100家。

如今，随着来伊份、百草味、盐津铺子等相继上市，良品铺子也已经开启IPO之路，三只松鼠也亟需在资本市场获得更多的支持。

7月3日，会不会还有变数？

章燎原和三只松鼠进入资本市场能否真正“尘埃落定”？