美图高估值引争议 “独角兽”创今年科技公司IPO之最

8月19日，美图向港交所递交上市申请称，拟募资5亿美元至10亿美元。一旦美图上市，将成为继腾讯之后，在香港最大互联网IPO。

招股书显示，截至6月30日的2016年上半年，美图净亏损人民币22亿元，较2015年上半年净亏损额同比扩大69.2%；美图2015年、2014年及2013年的净亏损额分别为人民币22亿元、18亿元和2580万元。

营收构成方面，美图在营收来源方面主要是智能手机和互联网服务，其中智能手机销售收入是公司最主要收入来源。

互联网服务收窄

众所周知，美图令人印象最深的就是其研发的一系列“自拍”软件，核心应用主要包括“美图秀秀”、美颜相机、美拍、美妆相机、潮自拍、Beauty Plus等6款。美图通过免费产品和服务组合积累及连接用户，随后再以不同的变现模式实现用户基础，目前旗下活跃用户达4.46亿。

据美图招股书显示，公司的主营业务可以分为两部分：一是智能硬件，二是互联网服务及其他。智能硬件方面包括美图手机，互联网服务及其他部分包括在线广告及在美拍、手游上销售虚拟物品。

然而，令人熟知的“自拍”软件等互联网服务项目并不是美图收入的主要来源，卖手机才是其收入的主要构成部分。资料显示，美图于2013年推出专为自拍设计的美图手机，目前主要售卖两款手机。报告期内，卖手机的收益分别占美图2013年、2014年、2015年以及截至2016年6月30日止总收益的59.7%、87.8%、89.9%和95.1%，美图对硬件收入的倚重越来越大。

面对硬件收入比重越来越大的占比，美图的赖以受大众喜爱的互联网服务项目正面临急剧萎缩的风险。招股书显示，美图2015年营收中，互联网服务的收入约为4000万元，占比为10.1%。而到了2016年上半年，互联网服务营收占比锐减至5%，为2800万元。

单一收入也使得美图近年来亏损加剧。公司2013年及之前的累计亏损约8000万元人民币、2014年亏损额超过18亿元、2015年亏损额为21亿元。截止到2016年年中，美图公司累计亏损约63亿元人民币。

亏损依然受资本热捧

虽然按照非国际财务报告标准进行调整，美图2016年上半年经调整的净亏损额依然为人民币2.58亿元，较2015年同期的2.90亿元同比收窄；美图2014年及2013年经调整的净亏损额分别为1.12亿元和230万元。

“亏损主要由于美图各种新产品的研发及变现策略，加大销售及营销、研发力度而产生经营活动现金流流出。”美图公司官方解释道。

虽然美图近几年面临亏损进一步增大的压力，但依然获得了资本的热烈追捧。

根据美图招股书显示，美图自创立开始共计进行了5轮融资，总融资额达5.01亿美元。具体情况为：2013年11月7日获得创新工场500万美元首轮融资；2014年1月28日完成了5500万美元A轮融资；2014年6月完成了H Capital、Ceyuan Ventures、IDG等1.15亿美元B轮融资；2015年1月完成了启明投资、H Capital、IDG1.9亿美元C轮融资；2016年4月至6月20日完成了1.36亿美元D轮融资。

在股东构成方面，除 蔡文胜 、吴欣鸿( 微博 )之外，投资人IDG合伙人过以宏、创新工场董事长李开复( 微博 )、董事高振顺、58赶集集团CFO周浩、富豪酒店控股集团董事长罗实文担任公司董事，具体持股情况为美图董事长蔡文胜38.32%，美图CEO吴欣鸿15.51%，老虎基金持股10.95%，IDG资本持股8.91%，启明创投持股7.65%，华夏基金持股6.59%，创新工场 3.61%，策源1.89%，H capital 0.63%。

值得一提的是，若冲刺港交所成功，美图将成为继云游控股、飞鱼科技之后，天使投资人蔡文胜系第三家在港上市公司。

“主要出于对美图国际化发展的考虑，而香港上市主要原因在于美图大部分用户在中国，更接近用户。而业界有解释说，只要收入超过5亿港币，市值超过40亿港币就可以登陆港交所，因此面临63亿亏损的美图最终选择在港股上市。”蔡文胜曾对媒体表示。

不过，更为重要的是，目前科技股在港交所仅占10%左右的比例，赴港上市的美图更容易获得分析师和投资者的青睐，以此提高对股票的估值。已经在港上市的腾讯、联想、金山软件便是很好的例子。

高估值引发盈利争议

按照设想，美图此次计划在香港筹集至多10亿美元资金。如果成功，将有望缔造今年以来仅次于日本Line的全球科技领域第二大IPO交易。

美图在招股书中披露，6月该公司应用程序的月活跃用户数较上年同期增长近一倍，至4.46亿，超过了Twitter 。不过，这种美好景象似乎只是表面现象。

有专业人士对记者表示，这其中的数据应该存在美化的成分。首先，美图的用户基数可能远小于5亿。美图将旗下各应用程序的用户数汇总，而其中可能有很大一部分被重复统计。其次，该公司也没有从广大用户身上获得任何利润。美图自2014年以来一直面临运营亏损。更不乐观的是，该公司几乎所有的收入都不是来自将用户转化的收入，而是通过出售美图品牌的手机。

美图手机官网显示，目前美图两款智能手机售价分别介于2399-2599元和3499-4399元之间。面对当下中国越来越多的公司扎堆进入手机领域，美图正面临中国智能手机市场激烈的竞争。

对于未来的发展，美图在招股书上表示，可能会投资及并购拥有可与继续变现用户的计划相协同的成熟互联网服务变现模式的业务。

上述专业人士认为，希望通过美图用户群的吸引力来吸引广告客户的可能性也变得艰难。尤其是面对诸如腾讯的微信等大型社交网络将图片编辑功能加入其应用，想要培养和改变用户的使用习惯将变得越来越吃力。

根据美图2015年年收入超7亿，目前市场给出了超50亿美元估值。目前美图这只“独角兽”增速放缓，高估值难以为继。

国信证券分析师王学恒表示，在买家眼里，一些独角兽根本不值这个价。高估值必须与未来的预期或者目前的高增长挂钩，然而这样的独角兽极少。