小米赴港上市：自诩互联网公司却靠卖硬件维系薄利，研发支出暗藏玄机

作者 沐宇

“千呼万唤始出来”的小米集团终于公布了香港联交所招股书，这家明星科技公司终于开启了登录资本市场的大门。在招股书中，小米集团对于自身的业务进行了全方位的阐述和宣传。

招股书中披露，小米集团在2015-2017年，分别实现了营业收入668.27亿元、684.42亿元和1146.25亿元，实现净利润-76.27亿元、4.92亿元和-438.89亿元。截至2017年末，小米集团的总资产为898.70亿元。

小米的定位：手机、智能硬件、IoT三轮驱动

提到小米，大家最先想到的一定是小米手机，其次就是小米手环、小米空气净化器、小米电视等一系列3C及家居硬件产品。

然而，雷军及小米对于自身的定位却远非是单纯的硬件公司。他认为小米是创新驱动的互联网公司，具体而言，小米是一家以手机、智能硬件和IoT平台为核心的互联网公司。

根据IDC的统计数据，2017年第四季度，小米手机的全球出货量第四，仅次于苹果、三星和华为。小米还建成了全球最大消费类IoT（物联网）平台，连接超过1亿台智能设备。消费级IoT市场目前还是一个充分竞争的市场，没有出现优势突出的头部厂商。2017年，小米在消费级IoT市场的占有率排名全球第一，达到1.7%，领先第二名苹果0.8个百分点。

目前，小米通过投资和管理建立包括逾210家公司的生态连（其中90多家公司专注于研发智能硬件及生活消费产品），这显示出其未来想要在智能硬件和生活消费领域大展拳脚的“野心”。

自诩互联网公司却一直靠卖硬件创收

尽管小米一直宣称自己是互联网公司，但其主要收入来源依然是硬件销售。让我们来看一下小米的收入结构。过去几年，小米的收入来自四大业务分部：智能手机、IoT与生活消费产品、互联网服务及其他。

2015-2017年，小米分别实现了营业收入668.27亿元、684.42亿元和1146.25亿元。其中，智能手机始终是营业收入的主要来源，但过去三年的重要度也呈现出一个明显的下降趋势，其在营业收入中占比分别为80.4%、71.3%和70.3%。严格来讲，IoT与生活消费品也属于硬件销售。这一品类作为近两年小米主打的业务方向，呈现出快速攀升趋势，近三年的收入占比不断提高。2015-2017年，IoT与生活消费品收入分别较上年度增长42.86%和548.90%。而真正属于互联网业务的互联网服务收入在近三年的占比仅仅为8.6%、9.6%和4.9%。

5%噱头凸显低盈利尴尬

雷军在公开信中写到：“从2018年起，小米每年整体硬件业务的综合净利率不会超过5%。如有超出部分，我们都将回馈给用户。”

这个看似豪迈的宣言加了一个前缀——“从2018年起”。那2018年以前，小米的硬件净利率情况如何呢。遗憾的是，小米并未披露分产品结构的净利润数据或者三费数据，因此外人很难判断出每个产品的净利率情况。

从不同产品的毛利率情况可以看出，智能手机和IoT与生活消费产品的毛利率水平确实不高。小米的智能手机在2015年甚至还是毛利为负的情况，到2017年也仅仅实现了8.81%的毛利率。IoT与生活消费产品在2017年的毛利率与智能手机类似，为8.32%。

让我们来看一下小米和港股同行业公司的毛利率比较。

从上表不难看出，小米的毛利率水平在同业中处于中等偏下水平。再回想一下雷军在公开信中宣称的“硬件业务的综合净利率不会超过5%”，到底是管理层主动而为，还是为顺应业务现状而进行的美化宣传？

研发支出暗藏玄机，用“白菜价”股权承担员工薪酬以提高利润水平

2015-2017年，小米的研发开支分别为15亿元、21亿元和32亿元，分别较上年增长40.00%和52.38%。与此同时，小米的研发人员数量也在不断增多。但是研发人员的增速明显要快于研发开支的增速。特别是在2016年，两方面增速的差距竟然达到了10个百分点。

在这种情况下，人均研发支出就出现了明显的下降，从2015年的65.45万元降到了2017年的60.99万元。作为一家标榜自己是“创新驱动的互联网公司”，在物价上涨的社会大环境下，用于研发、用于人才的支出却出现了人均水平下降的趋势，这无论如何也说不过去。

而另一方面，在员工股权激励方面，小米披露公司已经有5500多名员工获得了股权激励。研发人员是科技创新公司的核心员工群体，因此我们可以默认为绝大部分研发人员都获得了该项股权激励。

截至2017年底，小米授予员工的股权尚未行使的数量为1.90亿股，可行使数量为1.46亿股。每股平均行权价格在0.37元或1.05元。按照目前的二级市场水平和小米的业务规模，这个行权价格就是白菜价了。

由此可以看出，小米极有可能是通过股权激励来向员工支付部分薪酬，减少现金薪酬的比重，从而降低研发支出以提高最终利润水平。

此外，有消息称鉴于A股目前对于“独角兽”的支持态度，小米回归A股发行CDR的工作也正在筹备之中。

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